TSMCの7月の実績は、需要のサインではなく、供給のサインです。

TSMCは8月10日に7月の収益報告を発表しました。その結果、当月の連結収益は4675.8億台湾ドル（約145億米ドル）でした。前年同月比で44.7％上昇し、6月では5.6％上昇した。また、月次記録です。これは、AI関連の業界報告書で重要な存在であるNvidiaより2週間早く発表されました。Nvidiaは今やTSMCの最大の顧客となっており、7月四半期の業績を発表しました。8月26日、今日の終了後TSMCの報道によると、財政的支援は…AIの需要が加速していることの証拠これは、全体の取引にとって良い兆候のようです。

その解釈は間違っています。TSMCの月間収入は、需要調査の結果ではなく、実際の出荷量や価格の記録です。TSMCは、自社が生産できるすべての高度なウェーハやパッケージング部品を販売しており、その成長率は、資本投資がどれだけ速く設備に転用されるか、製品がどれだけ高価なノードへ移行するか、そしてその時の価格がどうなるかによって決まります。不足しているのは注文ではなく、供給です。そしてTSMCは、その制約と価格の両方をコントロールしています。この違いが、今夜のNvidiaの数値が何を伝えられるか、また何を伝えられないかを決定します。

7月の記録は、利用可能数と価格設定の面で優れた成果です。

7月の数値を、TSMCが7月16日に発表した第2四半期の報告で約束した数値と比較してみましょう。収益は402億ドル（1兆2,7038亿台湾ドル）で、前年比で36％増加しました。純利益が77.4％増加し、新記録を達成した。そして、毛利率は67.7％という、製造業にとって非常に高い水準です。これは、7nm以下のチップを含む高度なノード構成のウェーハを販売することで得られた成果です。この結果を受け、経営陣は2026年の収益成長率が米ドルベースで40％以上になると予測しています。また、資本支出も600億ドルから640億ドルに増加しました。1月に設定された520億から560億ドルの範囲です。そして、9月期の売上高を446億〜458億ドルに押し上げました。これは、業界のコンセンサスよりも約20億ドル多くなっています。C.C.ウェイは、供給と需要のギャップを「非常に大きい」と述べました。

重要なのは、投資額です。これが、その記録が再び発生するかどうかを決定する要因です。収益は能力の提供の後段にあるものです。毎月の収益数値を、供給の記録として捉え、600億～640億ドルの予算がどのくらい早く出荷可能なウェハーやパッケージに変換されるかを見るべきです。需要がどれだけあるかではなくです。

この制約は、高度なパッケージングに移行しています。つまり、バインディングのボトルネックとなっているのです。CoWoSとは、AIチップとそのメモリを結合させるためのパッケージング方式です。52週から78週のリードタイムが必要で、今年中に在庫がなくなってしまいます。業界の報告によると、TSMCは月ごとにCoWoSの生産量を増やしている。2026年末までには、約75,000～80,000個から120,000～130,000個に増加する見込みです。具体的な数値はアナリストの推定値です。TSMCはパッケージングの生産量を公表していないため、ですが、価格からその方向性がわかります。TSMCの2nmノードで使用される300mmウェーハの価格は約30,000ドルで、3nmでは18,000～20,000ドルです。2nmの注文数は2028年まで続くと言われています。

7月の急騰により、Nvidiaの株価が上昇し、その大部分はすでに予測されています。

Nvidiaは、TSMCの最大の顧客となり、Appleを超えました。2025年の全年度の数値でもその事実が確認されました。TSMCの収益の約19％、つまり7269億台湾ドル（約232億ドル）に上昇し、前年同期は12％だった。, 2026年には、その割合が20％を超えると推定されています。重要なのは、割合よりも、Nvidiaがすでに持っているものです。業界の推定によると、NvidiaはTSMCのCoWoS生産量の約60％を占めており、2026年から27年のパッケージ化生産拡大の半分以上がNvidiaに割り当てられています。この割り当てが、二つの収益報告書を結びつける要因となります。4月から7月までのTSMCの出荷量は、実質的にはNvidiaの5月から7月の製品となり、Nvidiaが報告する時点では、その供給物がすでに販売可能な単位に変換されているのです。

前四半期のデータは、計算の基礎となります。Nvidia4月26日終了の期間における報告された収入は816億ドルで、前年比85％の増加となり、総売上利益率は約75％であった。7月の四半期については、合意額は920億ドル近くで、Nvidiaの自己予測値よりわずか1%高い程度です。.

では、7月の急騰によって実際に何が上昇したのでしょうか？それは収益です。しかし、TSMCの生産能力は既に決まっており、市場もそれを知っているので、収益には影響しません。実際に上昇したのは、TSMCの出荷量では決定されない2つの指標です。それは、Nvidiaの下半期の予測や、Rubin移行時の総利益率です。

2つの市場が同じ容量を争っている。

TSMCを通じてAI関連事業を分析すると、GPU中心の視点では見落とされる側面が明らかになります。TSMCの高度な生産能力は、現在、Nvidiaのようなマーケット・GPUを含む2つの顧客グループに提供されています。ブロードコムやグーグルのTPUのようなカスタムASIC—同じCoWoSスロットを争うことです。Nvidiaの約60％のシェアは、Nvidia自身の供給を固定する要因であり、またTSMCの成長速度に制限をかける要因でもあります。この移行もTSMCのスケジュールに従います。Rubinは9月の四半期にTSMCのN3プロセスで量産を開始します。報告によると、続くRubin UltraはCoWoS-Lパッケージに摩擦が生じているようです。.

価格設定の面でも同じことが起こります。Nvidiaは、約75％の総利益率で自社の製品を販売しています。一方、TSMCは自分が管理する生産設備の価格を上げ続けています。現在は30,000ドル/個の2nmウェハーであり、今後はさらに高くなると報じられています。どちらも、需要が供給を上回る中で利益を得ているわけですが、新たな生産能力が実現した後、どこが利益を返すのかが疑問です。

記録が維持されるのは、供給側が十分な量を提供する場合のみです。

警告的な例としては、TSMC自身が挙げられます。記録的な増加と投資拡大をもたらしたその報告が出された時点で、TSMCの株価は次の取引日で5％以上下落した。投資家たちは、600億〜640億ドルの支出や米国での事業拡大にかかるコストに注目している。特別なニュースはすでに価格に反映されている。Nvidiaの状況も同様で、目標や利益率が重要であり、収入ではない。

これらのことで、AIへの需要が実際に存在するという事実が否定されるわけではありません。TSMCの予測や顧客の約束もそれを裏付けています。7月の急増は、需要がどれだけ高くなるかを示しているわけではありません。それは、TSMCがどれだけ速く生産できるか、そしてその価格がどのようなものかを示しています。これが、最大の顧客であるNvidiaに与えられる基準です。注目すべき点は、両方の側面から見た利益率の問題です。もしTSMCのCoWoSの拡大や2nmの生産能力が、価格が変わらない状態で実現できれば、記録が更新され、Nvidiaの供給量も増加します。しかし、追加された生産能力が注文の減少と相まると、Nvidiaの予測や利益率に影響が出ます。今夜の報告書では、主要な収益ではなく、予測と総利益率が示されており、この問題に関する最初のデータとなります。