TSMCの8月の53％の成長が、株価をほとんど動かさなかった理由

TSMCは、8月の売上が5148億台湾ドルに達し、これは約163億ドルに相当し、前年比で53.3%増加したと報告しました。そして、4ヶ月連続で記録を更新した。これは、この会社がここ数年で見せた最も強い月間成長率であり、その株価も…市場開放前の取引で0.4％下がった。ニュースで。

それは矛盾しているように見えますが、小売業界のニュースではそう表現されることが多いです。つまり、「高い数値が出ているけど、株価は下がっている」というわけです。しかし実際には、それは矛盾ではありません。8月のデータを見ると、AIチップへの需要が実際に存在することが明らかです。つまり、それは単なる虚構ではなく、実際の消費行動によるものです。だからこそ、数週間前に株価が動くことはなかったのです。

信頼できる数字

まずは、月間の印刷物に書かれている内容を確認しましょう。TSMCはAIハードウェアのチップ製造において最も下位の位置にあります。NvidiaのGPUや、AMD、Broadcom、クラウド企業が自社で設計する特殊なASICチップなど、すべての真のAIアクセラレーターはTSMCの工場で製造されています。ですから、TSMCがウェーハの注文を行うとき、それは需要予測やビジョンに関する声明を発表するためではなく、実際にシリコンを購入することに対する決定です。そして、その代金は数ヶ月後まで支払わなければなりません。

だから、8月号が重要なのは、単なる刺激要因としてではなく、証拠としての意味があるのです。実際の裏付けもあります：成長のデータも含まれています。7月の約45％から加速した、そして今年の最初の8ヶ月間で39.3%の成長があった。全体として、TSMCはウェハの需要予測を何度も上昇させています。最初は需要が約2倍になると予想され、その後1.25倍、そして1.9倍と続きました。しかし、それぞれの時点で、実際の需要を過小評価していたことがわかりました。AIブームが真の経済的イベントなのか、それとも未使用資本に基づく作り話なのかを疑問に思う人々にとって、これが物理的な側面からの答えです。つまり、ウェハの生産が開始されると、工場が常にフル稼働状態になるのです。

AI関連の需要側については、工場の現場で疑問があることは全くありませんでした。

なぜ良いニュースがすでに価格の中にあるのか

その株価の無関心さは、実際にどれだけの価格を支払っているかを見ればすぐにわかります。TSMCは今年初めから約42％上昇しており、過去の収益に対して33倍の価格で取引されています。これはどの工場経営者にとっても高い比率であり、大きな成長が期待されることを意味します。もし株価が強い需要を既に反映しているのであれば、その需要が強いという事実自体は何の新情報にもなりません。それは、市場が先に記入したリストにチェックがついただけのことです。

同じパターンが2ヶ月前にも明らかになりました。7月中旬に同社が第2四半期の業績を発表したとき、収益は402億ドルで、純利益は前年比77％増加していました。その年の収益や資本支出の見通しが上向きだったため、この日は約4％下がりました。投資家たちは強気な姿勢で売りました。その理由は利益追求だったが、実際の感情は9月の発表が無視されたのと同じものです。つまり、TSMCの好成績が期待されているのです。そして、この株価が今後どうなるかを決定するのは、その成長が株主にどれだけの利益をもたらすかということです。

その需要を満たすためのコスト

それが再定式化された問題であり、これは需要側の問題ではなく、供給側の技術的な問題です。TSMCは、この状況に追いつくために現在努力している。一度に約20か所の製造施設を建設・整備する――これは、過去の平均値である4〜5か所を一度に行うことよりも多い。また、拡大したにもかかわらず、依然としてオーダーブックの要求を完全に満たすことができないことも認めている。今では、問題は顧客がチップを購入するかどうかではなく、TSMCが十分な量のチップを迅速に製造して売り出せるかどうかである。

そのスピードの価格は、資本予算に反映されます。TSMCは2026年の設備投資が、600億ドルから640億ドルにまで増加しました。これは、以前の520億ドルから560億ドルの範囲よりも大きいです。今年初めに設定された基準です。近年、その割合は収入の約3分の1に相当していました。そして今、それに合意しました。2030年から、ASMLの次世代のHigh-NA極端紫外線リソグラフィー装置を量産に利用することになります。これは、以前にコストの理由でその装置を購入することを拒否していたこととは対照的です。それぞれのシステムのコストは最大4億ドルにも及びます。コストの理由で4億ドルのツールを拒否する企業が、突然賛成するとなると、その場合は価格ではなく、能力がその成長における制約要因になっていることを意味します。

これらは、何の苦痛の様子も見えない。TSMCの前四半期の総利益率は67.7％でした。その運営キャッシュフローは、投資費用を大幅に上回っており、また、負債よりもはるかに多くの現金を保有している。企業の経済状況は良好であり、それが理由で株価が大きく下がることはなかった。しかし、収益が急増している企業とそうでない企業との間には、実際に大きな違いがある。単位あたり経済学は、そのような成長を明らかに報酬として与える。そして、製造会社の株主が考えるものも、この第二の指標に基づいている。収益とは、最終的な売上高である。一方、オーナーが得るものは、その収益を生み出すための設備投資にかかるコストを差し引いた金額であり、それに市場が支払う意欲を示す倍数を掛け合わせたものである。

市場は、増加する収入に応じて支払いを止め、むしろその増加にかかるコストを価格に反映させるようになった。

月次印刷の代わりに何を見るべきか

月間の収益数値は、需要の指標に過ぎず、株価の動きを決定する要因ではありません。したがって、しばらくは「成長している」という状態が続くでしょう。TSMCの投資家が報酬を受けているかどうかを判断できる指標となるのは、実際に業績報告書に記載されているものです。つまり、総利益率や運営利益率、そして過去最高の投資が、経営陣が約束するほど迅速に収益と利益を生み出すかどうかです。8月に素晴らしい業績があったにもかかわらず、株価が反応しないということは、説明が必要な矛盾ではありません。市場は、需要の問題は解決されたが、コストの問題はまだ解決されていないことを示しているのです。そして、これら2つの指標は意見が一致しないこともあります。