ツァコスエナジー・ナビゲーション：記録的な利益を上げているが、その成長はすでに価格に反映されている

ツァコスエネルギーナビゲーションは、歴史上最も良い第1四半期を迎えたと発表しました。同社の株式価格も、投資家たちがこれを予想していたことを示しています。タンカーの所有者は、第2四半期において1株あたり4.40ドルの利益を得ました。前年比で557％の上昇6ヶ月間で、収入は5億5140万ドルを記録し、純利益は2亿2810万ドルに達しました。1株あたりの収益率は7.12ドルでした。1株あたりの価格が1.70ドルから318%上昇した。2025年前半に得られた利益です。記録自体は驚くべきことではありません。約45ドルで、その株価は52週間の高値に近く、過去1年間で2倍以上になっています。報告書が提起する重要な問題は、この価格がまだ上昇できる余地があるか、それとも次の運営段階で得られる利益を上回ってしまっているかということです。

この数字に含まれるすべては、運賃に関するものです。日々の収入、つまり船が航海費用を除いた収益は、前半期には1隻あたり43,503ドルでした。前年と比べて41％上昇、年間30,754ドル船隊の稼働率は96.5％である。つまり、その船会社の利益は、ある日において1バレルを運ぶタンカーがどれだけの収益を得るかによって決まるということだ。

摩擦に基づく成長であり、石油の増加によるものではない。

タンカがこれほど多くの利益を得ている理由は特異です。料金が高いのは、世界で石油がより多く使われているからではなく、既に使用されている石油を運ぶことが非常に難しくなったからです。経験豊富な原油輸送船会社は…4四半期連続で、1日あたり10万ドル以上を稼ぎました。地政学的な障害によって、紅海やホルムズ海峡、黒海を通る海上輸送が変更され、距離が長くなり、各貨物を運ぶために必要な海上輸送量が増加しています。

その背景にある要因が重要です。7月時点で、海上タンカーによる総輸送量は前年比約4％減少しました。IEAでは、2026年の世界の石油需要が…2025年までに、1百万バレル/日の生産が可能になるつまり、このブームは需要主導型ではなく、供給や混乱によって引き起こされているのです。この違いが、2004年から2008年のスーパーサイクルとは異なる点であり、それが市場がこの状況を予測することを躊躇する理由です。

ツァコスは単なる市場の賭けに過ぎないわけではありません。原油や製品を運ぶ船、LNG輸送船、シャトルタンカーなど、多様な種類の船隊を持っていることが特徴です。また、石油大手との長期的な契約に依存している点も挙げられます。3.6十億ドルの契約収入先を見れば、その緩衝が、循環の中で安定した配当を支払えるようになるのです。しかし、たとえ保留されている仕事があるとしても、それはスポット市場の強さによって決まります。つまり、契約が成されない日々がどれほど良いかは、スポット市場の強さに依存するのです。

市場はすでに、その価格を決めている。

ここで重要なのは、この株価が四半期で2倍に上昇したにもかかわらず、同業他社の中でも最も安い価格設定を維持している点です。約45ドルで、Tsakosの株価は過去の利益に対して1桁の低い倍数で取引されており、株価対資産価値比率も約0.7と、主要なタンカー運営会社の中で最も低い数値です。DHT HoldingsやInternational Seawaysのような純粋な競合企業は、配当としてより多くの現金を出しているため、株価は資産価値を上回っており、収益率は2桁になっています。

そのギャップこそが市場の判断です。株式投資家は、タンカーの収益を平均回帰的なものと見なしています。金利が正常化すると、好景気時の利益もなくなると予想されるので、彼らはピーク時ではなく、低迷期の価格で支払いをします。ツァコスのH1株収益は1株あたり7.12ドルであり、この価格での約7倍の倍数は、その持続性を疑う表れであり、割引とは言えません。結果は完全に供給状況に依存します。つまり、巨大なオーダーボックがあるかどうかにかかっています。記録上最速の注文速度2027年から2028年まで、予定通りに到着し、今日の限定的な納品速度ではすぐに古くなるグローバルフリートと合わせることになる。

見出しにある利益の前に、再投資についても読んでみてください。

7.12ドルを祝う前に、販売可能な利益と分配可能な現金を分離することが重要です。H1期の総額の3800万ドルは、1株あたり約1.20ドルです。船を売却することによる一度限りの資本利益残りの部分は実際に存在するが、その会社は、効率的な小規模市場の経営者が行うような形で資金を提供していない。ツァコスは…26隻の新造船プロジェクトの途中段階7件がすでに引き渡され、2025年末時点での銀行の負債総額は18億ドルから約20億ドルに上昇した。現金は4億6600万ドルに上昇した。それは、艦隊の資金調達のために借入を行っただけです。その後、翌年には、多額の資本投資が行われたため、自由現金流量はマイナスとなりました。簡単に言えば、報告されている利益は、負債を加えずに事業が維持できる現金を上回っています。これは意図的な成長戦略ですが、他の企業が提供しているような配当率にまで推し進めるものではありません。

この報告書は、経営陣が約束したことを確認しています。つまり、第2四半期は既に記録的な第1四半期を上回ることになるというわけです。しかし、今、株価の行方を決定する問題、すなわち1日10万ドルのレートが、新たなトン数の増加や、現在のトンマイルを生み出した問題の緩和によって耐えられるかどうかという問題には答えていません。1月時点の価格のほぼ2倍になったため、Tsakos社は再評価を容易にすることはできません。今は、この好景気が市場が期待するよりも長く続くかどうかという希望に基づいて取引されています。しかし、その希望を実証することはまだできていません。