トランプがFedの金利上昇を実施した。しかし、市場のほとんどは依然として金利低下の予想で動いている。

連邦準備制度の9月15日～16日の会議今、今年のほとんどの時期に考えるべきではなかったことについては、単なる確率の問題になっている。ハイキング先物トレーダーは、4分の1ポイントの増加の可能性は、約56%です。CNBCがCME FedWatchの情報をまとめたところによると、予測市場も同様の状況です。驚くべきのは、誰がそれを許容しているかという点です。8月31日、トランプ大統領はケビン・ワーシュ連邦準備制度委員長に「大きな尊敬」を持っていると述べました。「やらなければならないことをやるだけ」.

その引用文を読むと、それがオーバルオフィスの配慮によるものだということがわかります。実際には、市場構造の変化なのです。何年もかけて…金利を引き下げないFedを非難する彼は、自分が選んだ人に、それらを増やす許可を与えました。最初のドミノが公開されました。次のドミノはまだ価格が定められていない——自分の持ち株の中で、資金のコストを負担する部分は、政治的に制限されており、価格は下がるしかありません。

これは、ハイキングが起こるかどうかの予測ではありません。むしろ、もしハイキングが起こった場合に何が変わるか、そしてそれを防ぐために何が必要かを示した地図です。

賭けがどのように作られたか

この取り組みは1月に始まりました。トランプ大統領は、2008年に連邦準備銀行の危機対応担当官として活躍したウォーシュを選任しました。市場の反応は、緩和的なものではなく、むしろ強硬なものでした。ワーシュが金融政策において強硬な姿勢を取る人物という評判があることを考えると…その動きによって、リスク回避的な動きが起こった。ある銀行の記録によると、金価が下落した。シルバーは26%減少した結局、受け入れられていたのは単純な考えだけでした。つまり、安いお金が欲しい大統領によって選ばれた連邦準備銀行の議長が、やがてそれを実現するというものです。2026年に向けて、市場は一般的に連邦準備制度が金利を下げるだろうと予想されていました。.

インフレーションは協力しようとしなかった。関税やイラン戦争によるエネルギー価格の上昇が、価格をさらに高くし、予想された削減効果を打ち消した。7月後半には、委員会は何もできない状態になった。目標範囲は3.50％～3.75％です。そして、それは9対3の票決によって行われました。3人の委員がすでに離脱したいと思っていました。

初の着陸：期待が再評価される

その兆候は8月28日に現れました。ワーシュは、ジャクソン・ホールでの基調講演を通じて、自身が就任してから100日目にあたるこの日を利用し、連邦準備銀行が2％の物価上昇目標を守るように再び努力するよう呼びかけました。「確実な、固定された目標」その数字から、状況が明らかになります。12ヶ月間のPCE物価上昇率は3.7％で、6ヶ月間では4.1％でした。過去1年間において、価格構成要素の54％が3％を超えて上昇していました。そして彼は、政策決定者たちに対して、実際の物価上昇が目標に向かって「明確かつ十分な速度で」進んでいると信じる必要があると述べました。そうでなければ、「私たちにはやるべきことがある」と彼は言いました。また、Fedの現在の焦点は「価格」にあるべきだと彼は述べ、市場に対して、中央銀行の指導に頼ることをやめるようにと促しました。「過剰な支援」というものが、本来必要なかったのです。— 「より静かなFed」を約束している。

市場が新しい価格を設定した。短期金利が急上昇し、2年物の国債金利は7月下旬以来の高値に達した。9月の金利上昇についても、以前は少数派の立場だったものが、ほぼ勝ち負けの問題になった。これが最初の変化点だ。金利変動ではなく、以前に予想されていた「金利上昇なし」という前提がなくなったことである。

第二の上陸：政治的防火壁が崩れる

これは、最も長い尾を持つ動きです。市場が金利上昇を政治的に許されないと見なした理由は、トランプがそれを決して受け入れないからです。連邦準備制度の運営者が強硬派であるかもしれませんが、彼らには制限があります。8月31日、トランプはその制限を取り除きました。彼は、インフレ圧力がある中でワーシュが金利を上げることに「必ずしも反対ではない」と述べました。しかし同時に、金利が「高すぎる」とし、アメリカは「世界で最も低い金利を得るべきだ」とも言っています。

パウエルの違いこそが重要な点です。値上がりを認める大統領は、それを止めることはできません。ワーシュには、自分の意見だけでは不十分です。9対3で承認された委員会の過半数の支持が必要です。しかし、状況が変わるのは、行動が変わった時です。より安い金額で借入して事業を展開する企業や、浮動金利の負債を持つ小型企業、削減に備えた資金が増えるという状況です。すでにその兆候が見られます。地域銀行は過去1ヶ月で4.5％も下落し、2026年の大きな上昇後、小型企業は前週に資金を引き上げました。

これが何であるかを正確に把握する必要があります。これは伝染病ではありません。どの企業の問題が隣の企業に影響を与えるわけではありません。これは単なる市場のショックであり、通貨価格の変動によるもので、その影響を受けるすべての資産が、その影響度に応じて変動します。市場がその影響の分布を決定しているのです。

既に価格を調整したコントロールピア

ホームビルダーが、最前線に立つ存在です。平均的な30年固定ローン金利は6.66％近くで、1年前の水準を上回っています。また、住宅の購入が可能かどうかも、11月の選挙前に有権者が最も気になる問題です。この分野では、今年一年間を通じて価格が変動しています。米国最大の建設会社であるD.R. Hortonは、昨年約14％下がった後、現在は収益の13倍ほどの価格で取引されています。S&P 500指数は今期で約12％上昇しています。同じ要因が、逆方向で影響しています。

その乖離こそが、その地図なのです。金利の変化は、最初に影響を受ける企業に直接作用しています——住宅業界、浮動金利を負担する借り手、資金不足に苦しむ銀行などです。しかし、長期的な成長に重要な役割を果たす企業にはまだ影響が及んでいません。そうした企業の価値は何年も続くものであり、主に割引率に依存しているのです。それらの企業は依然として過去の水準で取引されています。これが第二の「ドミノ」の位置です。市場は、ポートフォリオの中で最も金利に敏感な構造を持つ企業に対して、十分な価格を支払っているのです。

アンプとファイアウォール

アンプラーとは、ワルシュが「広範で頑固」と呼ぶような状況です。つまり、バスケットの半分以上が3％を超えるということです。これは、パンデミック前の20年間と比べて、約3分の1に過ぎません。Fedがまだ広範な物価上昇を推進する場合、既に進行している物価上昇を追うのではなく、実質金利を高くすることで同じ効果を得る必要があります。第二の要因は信頼性です。ピーターソン研究所のエコノミストであるアダム・ポゼンは、その講演の後、ワルシュが9月に金利を上げないことで、何が起こっているのかという疑問が生じるようになっていると警告しました。第三の要因は石油です。エネルギー価格の上昇がインフレを引き続き悪化させるため、どんなに金利を上げても、投入コストの上昇を抑えることはできず、むしろそれを悪化させるだけです。そして、評価額も十分な緩衝力がありません。指数が記録的な水準にあるため、割引率の再計算においてはほとんど誤差が生じません。

ファイアウォールというのは、ワーシュが何かを存在させることができないということです。彼には過半数の支持が必要です。次のインフレ報告が会議の数日前に出るということです。これは現在の市場において最も重要な指標です。説得力のあるデータが出れば、その瞬間に状況が変わります。第二のファイアウォールは長期のものです。講演の直後、10年物の金利はほとんど変動しませんでした。投資家たちは、これはFRBが実際にインフレ対策に成功するという自信だと解釈しています。この安定感が、住宅ローンや長期のコストが悪化するのを防いでいるのです。10年物の金利はその後徐々に上昇していきました。4.7～4.8％で、これは2025年初頭以来見られない水準です。つまり、ファイアウォールが損傷しているのです。しかし、長期金利を急激に引き上げないような強硬なFedの姿勢は、市場がワーシュに対して与える賛辞であり、従属的なFedには決して与えられない賛辞です。

最も深刻な問題は、独立がファイアウォールとして機能することです。投資家が最も恐れるのは、大統領の命令による金利引き下げの措置で、それによってインフレが再燃し、長期的な結果が悪化することです。しかし、ワーシュの立場によって、そのような事態が起こる可能性は低くなります。また、金利の上昇は家庭レベルでも悪影響を及ぼします。つまり、クレジットカードの利率が上昇すると、マネーマーケットに預けられた現金の収益も上がり、すでにそこに投資している多くの投資家にとってはある程度の保護になります。

3回目の着陸地点、そしてチェーンが止まる場所

もし実際にハイキングが行われることになったら、その結果として生じる家庭への影響は、投資家が使用する時間軸よりも遅いペースで現れます。住宅ローンの利率は既に6.66％近くであり、そのため住宅の購入が困難になります。クレジットカードや自動車ローンも高額になります。消費者や小規模企業は支出を控えめにし、信用も厳しくなります。通常のポートフォリオでは、まず集中度によって影響を受けます。最も重い指数のウェイトを持つのは、長期保有が必要な企業であり、将来の収益を割引する際の利率が変動すると、その企業の公正価値も大きく変動します。

9月15日～16日までに発表されるインフレ報告が実際の冷却を示さない場合、この連鎖は続きます。そうなればワルシュの連立政権も維持されるでしょう。また、石油価格が上昇し続けると、どんな値上がりでも2％への道を取り戻すことはできません。この連鎖は2つの点で止まります。十分な冷却が見られる場合、または価格が横ばいする場合、強硬な姿勢の意見は最初の下落で終わります。そして、安価な長期物価セクターと高価な長期物価セクターとの間のギャップが逆方向に縮小し始めます。全体的に最悪の状況は、投票結果とは全く関係なく、長期的な物価が急上昇し、市場がワルシュが勝利できないと判断することです。そうなると、一つのセクターの動きが複数のセクターに影響を与えることになります。

つまり、制限された評価というのは、活発で条件付きのものであり、ほとんどの人が持っているインデックスの重みにおいては価格が定められていない。すでに価格を再評価している住宅建設業者はリスクではない。真の成長は、高い価格で長期間続くものだ。最初の警戒信号は、9月の会議前日のインフレ率の動向である。最も強力な要因は石油価格と、価格上昇の幅である。決定的な停止点は、長期金利が安定している状態での持ち株保有である。そして、そのようなことが起こったら、連邦準備制度が目標を達成できなかったという恐怖を市場が経験することになる。