トランプは、経済が「破壊されている」と言っている。しかし、株市場の数値は別のことを示している。

これが、ほとんどの投資家が持ち歩く「理想像」です。経済は健全で、インフレももはや問題ではない。そして、連邦準備制度も、どうしても緊急対策を取らざるを得ない状況だ。成長は犠牲にされて、何か見えない問題に対処するしかないのです。

金曜日、トランプ大統領は8月の雇用報告後の会見でこれを明言しました。非農業部門の雇用数が急増しました。162,000人——これは、56,000人という予測を上回るほどです。株市場が下落した。トランプはそう述べた。「インフレへの恐怖」が経済成長やS&P 500を押し下げている。社会が置かれている状況についての投稿「偽りの現実」という状況では、「物事が良い状態にある場合、インフレーションへの恐れから、それを破壊しなければならない」というわけです。彼は連邦準備制度を要求した。より低いレートであれば、彼は「赤字を抱える国との取引を停止する」だろう。.

その主張は大げさです。しかし、彼が説明しているメカニズムは実際には起きていることではありません。株式市場が下落したのは、誰かが経済を破壊しようとしたからではありません。実際には、ずっと背景で働いていた数学的な理由によるものです。

誰も指さない機械

「恐怖」という言葉は一旦脇に置いておきましょう。実際の配管について見てみましょう。

経済が予想以上に速く雇用を創出すると、2つのことが同時に起こります。まず、労働市場は健全な状態になります。失業率もほぼ安定します。4.2%、賃金成長率は3.5％前後を維持第二に、これは見出しで省略されている部分ですが、強い労働市場の状況では、連邦準備制度は金利をそのまま維持するか、あるいは引き上げることができます。弱い経済を守るために政策を緩和する必要はありません。なぜなら、経済が弱いという状態には見えないからです。

今、インフレは横ばい状態です。連続65ヶ月、連邦準備銀行の2％の目標を上回っている消費者物価指数は、7月には3.4％、核心インフレは2.5％——どちらも下降傾向ですが、依然として目標値を上回っています。Fedが好む指標です。PCEインフレ率は5月に4.1％に達した。. 12人のFOMC投票員のうち3人が、昨年7月の会議で金利引き上げを求めた。中央銀行利率を3.50％から3.75％の間で安定させている, 7回連続で変わらずしかし、より高い位置に移動するという圧力が増している。

雇用統計が好調な結果となったとき、市場の反応は単純的でした。9月16日の会議での金利引き上げの可能性は…49.4％から58.4％に上昇した10年物トレードバンク利回り4.79％に上昇したそして、株価は下落しました。過去1ヶ月間で約0.4％下がりました。

これらは、経済が崩壊しているわけではありません。これは単なる計算に過ぎません。

修理が不要な賃貸物件

例えば、毎年10,000ドルの純収入を得るアパートを評価しているとします。その場合、どれくらいの費用を支払うべきでしょうか？

もし安全な政府債が2%の利回りを提供していて、その利益を得るために何もする必要がないなら、アパートに対してはもっと高い利回りを求めることになるでしょう。例えば7%程度です。なぜなら、不動産を所有することは、債券を持つよりもリスクが高いからです。7%の必要利回りを前提とすると、1年間10,000ドルの家賃収入は約143,000ドルに相当します。

今、政府債の利率を4.8％に上げます。無リスクの資金はずっと魅力的です。つまり、アパートの賃料は9.5％になります。同じ建物で、同じ10,000ドルの家賃です。新しい価格は105,000ドルです。

賃料は変わりませんでした。建物の状態も悪化しませんでした。誰もその不動産を「破壊」することはありませんでした。無リスク利率が上昇し、必要なリターンも上がったため、価格もそれに合わせて下がらざるを得ませんでした。

これでプロパティをラベル化しましょう。

• アパートビル＝ある株やS&P 500指数です。将来の収益が得られると期待されます。
• 年間賃料つまり、その将来の収益です。それは、会社が実際に得られるお金なのです。
• 政府債券の利率＝10年物国債の利回りです。これは、無リスク資金の基準的な収益率となります。
• 必要なリターン＝投資家が適用する割引率です。債券の利率が上昇すると、割引率も上昇します。
• 価格＝株価です。利益が同じであっても、割引率が上昇すると株価は下がります。

これが「隠された機械」です。株価とは、将来のキャッシュフローの現在価値を今日に割り引いたものです。割引率は分母に含まれています。金利が上昇すると、分母が大きくなり、価格は小さくなります——たとえ分子（企業の利益）が全く変わらなくてもです。

重要なのは分子ではありません。実際には、その下にあるものが動いているのです。

両方の方法で数値を実行する

おもちゃ版では、収益、割引率、価格の3つの変数のみがあります。

来年、1株あたり10ドルを収益とする企業があるとします。7％の割引率では、その株の価値は約143ドルになります。しかし、割引率を9.5％に上げると——つまり、10年物国債の利回りが4.3％から4.8％に上昇するような状況になると——同じ株の価値は105ドルになります。

収益は減少しなかった。会社の状況も悪化していない。再計算が行われた。

では、実際の市場を見てみましょう。S&P 500は今年、約13％上昇しています。もし指数が実際に下落しているのであれば、「下落」という状況は維持しにくいでしょう。1年間を通じて0.4％程度の20日間の下落は、全体的に好調な一年の中での些細な変化に過ぎません。金曜日に起こったことは、金利予想の変化による微細な調整に過ぎず、根本的な変化ではありません。

トランプの話が間違っている部分（そして、偶然触れることになる部分）

トランプは言った成長はインフレを引き起こさない。経済理論はこれについても複雑です。高い成長率がある場合、経済がほぼ能力を全て活用する状態になると、価格が上昇します。需要が供給を上回り、賃金が上昇し、企業がコストを商品価格に転嫁することになります。しかし、成長だけではインフレが起こるとは限りません。供給の増加、生産性、そして金融政策も重要です。

現在、インフレを引き起こしているのは、経済が急激に成長しているかどうかではない。それは…基本商品の価格上昇を招く関税、AIインフラ投資によるチップや鉄鋼、電力のコスト上昇、そして中東からの地政学的なエネルギー危機7月のFOMC会議の記録では、これらがインフレの要因であると明確に指摘されていました。Q2のGDP成長率は、第1四半期の2.1％から1.5％に低下した。—経済は過熱していない。

トランプの発言は、真の失望感を表している。投資家たちは、成長自体が危険であるという証拠ではなく、金利の予測に反応しているのだ。雇用に関する報告後の株価の下落は、経済を弱めるための意図的な行動によるものではなく、金利の変化によるものだった。

しかし、彼の提案する方法――インフレが依然として高い状態で連邦準備制度に金利を下げるよう強制すること――は、症状と原因を混同している。もしインフレが続く限り、金利を下げても株価の評価は改善されない。なぜなら、実質金利（名目金利からインフレを差し引いたもの）は依然として魅力的ではないからだ。また、金利政策について連邦準備制度を脅すことは、割引率の計算自体には影響を与えない。政治的なリスクが変わるだけであり、それにはコストが伴う。

類比が崩れる場所

そのアパート棟の例は、その役割を果たした。しかし、ここで機能しなくなる。

実際の株式は、永続的な収益源ではありません。利益は増減することがあります。企業も倒産することもあります。割引率は各企業で同じではありません。成長株は、将来の利益が遠いため、価値株よりも金利変動に敏感です。オプションや短期ポジション、機関投資家の動きなどが、その収益の概念では捉えられない要素です。また、債券の利回りは、連邦準備銀行の政策だけでなく、成長の期待、インフレーションの予測、財政赤字、そして国債に対する世界の需要にも影響されます。

割引率の仕組みを理解したとしても、株価が次にどうなるかはわかりません。しかし、その仕組みが働くときに、株価がどのように動くかはわかります。

モデルを再び市場に戻す

では、投資家が実際にチェックすべきことは何でしょうか？

まず、10年物のトレードリーフの利回りです。これは、連邦準備銀行、債券市場、そして証券取引所で取引されているすべての株価の間を調整する単一の数値です。この数値が上昇しているかどうかを見てみましょう。それは、インフレ期待が高まっているためか、それとも成長予測が改善しているためかによって異なります（後者は曖昧です。収益が上がると、割引率も上がる可能性があります）。

第二に、インフレーションそのものではなく、インフレーションに対する期待が重要です。消費者物価指数が3.4％というのはそういうことです。問題は、投資家や消費者がこれから何が起こると思っているかということです。ニューヨーク連邦準備銀行の消費者予測調査によると、7月時点での短期インフレ予測は低下傾向にある。もしその期待が維持されるなら、連邦準備制度はパニックを引き起こすことなく行動する余地があります。しかし、その期待が下がり始めた場合、どんな政治家の要求にもかかわらず、割引率は上昇します。

第三に、Fedの実際の計算方法です。3人の投票者が7月に金利上昇を望んでいました。。そのFOMCメンバーの中央値は、金利を安定したままにした市場は9月に値上がりする可能性が58％というリスクを考慮した価格設定Fedが行うことと市場が期待するものとの間のギャップこそが、実際の変動性がある場所です。それは、大統領のツイートには含まれていません。

もし、あるテストのことを覚えているなら、このテストを使ってみてください。良い経済ニュースが出た後に株価が下落したとき、経済が悪化しているかどうかを考えるのではなく、10年物の利回りがどのように変動したか、インフレ期待がどの方向に移動したか、そして割引率が常にそうするように、ベースレターンが変わったときに価格を再計算しているかどうかを考えてみましょう。

経済は破壊されているわけではない。単に数値が動いているだけだ。