米国財務省のファンドが暗号通貨の収益製品になるとき

米国財務省のファンドが暗号資産収益製品になる時

8月24日、アメリカ政府のマネーマーケットファンドが暗号資産取引所内で販売されました。HashKey Exchangeは、香港で運営されているライセンスを持つ取引所です。ハッシュキー・ホールディングス (3887.HK)grBENJIというブランド名で、フランクリンオンチェーン・アメリカ政府流動性ファンドという新しいトークン化資産が提供され始めました。このトークン化株式は、アジア全域のプロフェッショナル投資家を対象とした取引所の「Earn」チャンネルで同日に上場されました。専門用語を取り除けば、これは投資運用業界で最も安全で安定したドル資産であり、今では、世界の反対側にある登録済みの暗号通貨インフラを通じて、暗号通貨収益商品として配布されているのです。

アメリカの小売投資家にとって、この種の上場情報には注意を払うべき理由があります。実際、これは彼らにとって特別なことではありません。なぜなら、その背後にあるマネーマーケット、つまりドルが眠っている資金を保管する機関が、今や暗号通貨の貯蓄手段となっているからです。これは注目すべき構造的な変化です。HashKeyの上場は、その表面に過ぎないのです。

メカニズムから始めましょう。なぜなら、「トークン化されたマネーマーケットファンド」というものは、実際にはどれほど単純なものかを隠しているからです。マネーマーケットファンドとは、機関や貯蓄者がすぐに必要とするお金を預ける場所です。アメリカ政府の超短期債券や買い戻し契約を購入する, 株価を1.00ドルに保つことを目指している。そして、わずかな利益を得ることもある。フランクリン・グレンヒも同じような役割を果たしている。違いは会計処理の仕方だ。ファンドの株式はブロックチェーン上のトークンとして存在し、市場時間中に事務所を通じて決済されるのではなく、24時間いつでも移動や取引が可能である。フランクリンは2021年4月にこの仕組みを導入した。米国で初めて、記録管理に公開ブロックチェーンを使用するマネー投資信託その基金については、2026年6月に「マネーファンド」から「流動性ファンド」に名称が変更されました。現在、9つのネットワークを通じてトークンを発行しています。簡単に言えば、grBENJIは安定コインのようなものですが、規制を受けているものであり、実際に収益を生み出すデジタルドルです。つまり、長年にわたって暗号資産投資家が求めてきた「何かを得られる安定コイン」という要求に応えるものです。ただし、貸出プロトコルのリスクは除かれています。

では、この契約が含まれていない点に注目してみましょう。この発表内容は、どこにも明確な境界がないように配慮されています。HashKeyにおけるgrBENJIは、専門的な投資家のみに提供されるものです。香港では一般市民には提供されません。また、HashKeyはアメリカや中国本土の顧客に対してもサービスを提供していません。フランクリン社のトークン化された製品群は、異なる管轄区域によって定められた境界を持つ一連の製品です。つまり、米国で登録されているファンドということです。2025年終わりに、ルクセンブルクに登録された車両が香港の専門家たちに利用可能になる。そして、シンガポール、ドバイ、東京、バミューダ島などで認可を受けた店舗を通じて販売されます。トークン化によって、国境がなくなるわけではありません。単に、国境の位置が変わるだけです。

つまり、これは「収益」だけでなく、「鉄道に関する話」でもあるのです。HashKeyは単なるランダムな取引所ではありません。香港SFCのType 1およびType 7ライセンス、そして仮想資産取引のライセンスを持っています。また、香港で最初にライセンスを取得した仮想資産取引所の一つでもあります。この商品を販売するための許可は、まさにそのライセンスやそれらによって認可された規制によって決まります。世界のリスクのない資産を仲介し、手数料を得ることができるのは、ブロックチェーンがどれほど高速かではなく、規制上の条件によって決まるのです。

スケールによって、その興奮度も比例して表れます。業界関係者の予測によると、2026年8月初旬時点で、トークン化された財政資産の総額は約160億ドルになるとされています。米国の金融市場全体では、約7.93兆ドルに相当する。トークン化された資金は、その約0.2％に過ぎない。注目すべき点は、その速度である。カテゴリーを越えたのは、1月だけで100億ドルだった。そして、指導部もすでに変わってしまった。サークルのUSYCの価値は約30億ドルです。, ブラックロックスのBUIDLは約25億ドルに上るフランクリン社のBENJIは、分散された価値で約25億ドル、オンドオは約26億ドルです。フランクリン社は2021年にこのカテゴリーで最初に成長した企業であり、現在は他の競争相手と競争しています。だからこそ、このような販売契約が必要なのです。

その数字の中には、注目すべき「測定の罠」がある。「この市場はどれくらい大きいのか」というのは、何を基準にして測るかによって変わってくる。フランクリン自身の数値がそれを示している。米国に登録されたファンド（2026年4月時点で6億5000万ドル以上）より大きなBENJIスイートでは、管理される資産額は19.8億ドルです。一方、カテゴリートラッカーでは、ブロック内の「分散型価値」を基準にしています（約25億ドル）。誰も嘘を言っているわけではありません。彼らが計測しているのは異なるレジャーです。この機会を評価する人は、一貫した分母を選ぶべきです。そうでないと、カテゴリーが実際の数値よりも2〜3倍大きく見えてしまいます。

どの人が報酬を受け取るかによって、両者の間で契約が結ばれた理由がわかります。フランクリンは管理費を得ています。その金額は、資金ファンドの料金体系に基づいて計算され、年間数百万ドルです。これは、フランクリン・テンプルトンが持つ1.8兆ドルの総資産に比べればごくわずかな数値に過ぎません。この価値は戦略的なものです。8月には、SECの職員が…フランクリン自身の登録ファンドを使って、トークン化されたファンドを保有する現金管理の手段として、フランクリン社のデジタル資産に関する顧客エンゲージメント部門の上級副社長であるチェタン・カルカニスは、同社が…を期待していると述べています。資金だけでなく、他のトークン化された製品にも拡大するHashKeyについては、2025年12月に香港の株式市場に上場し、2億600万ドルを調達した。そして、そのエアン・チャンネルは、アジアの富がトークン化された国債と出会う場所になることを望んでいます。しかし、排他的な性質はありません。フランクリンは、同じファンドを香港の認可を受けた取引所にも掲載しました。6月のEX.IOこのリストは、パートナーシップの障壁ではなく、単なる配布のステップに過ぎません。

そのリスクについても、正直な態度が求められます。マネーマーケットファンドは銀行預金とは異なり、保険もありません。1ドルという目標値も単なる目標に過ぎず、政府が運用するファンドでさえも、流動性危機の際には不安定になり得ます。なぜなら、「24/7のトークン」は、引き出しを処理するために、バックオフィスが支払いを行う必要があるからです。また、この仕組みには実際の運用上の複雑さもあります。所有権はブロックチェーン上に存在し、送金業者が公式の記録と個人キーを管理しています。これは、規制当局自身も注意が必要だと指摘している二重記録方式です。そして、利回りは金利から引き継がれます。短期の利回りが下がると、トークン化された資金ファンドとゼロ利回りのスタンブルコインとの差が縮小し、その商品はやはり、巧妙な包装をした現金ファンドに過ぎないのです。

私は常に一つの問いに戻ってしまいます。そして、それが重要な問題だと思います。フランクリンが利益を得るか、HashKeyが良い株式かどうかではなく、デジタル経済において「ドルによる収益」を得る権利を誰が持つかです。現在、数百0億ドルもの資金がドルと固定されたステーラーコインに格納されており、その所有者にはほとんど報酬が与えられず、発行者はその準備金を投資しています。一方で、トークン化されたお金という選択肢もあります。これは、灰色市場のアプリケーションではなく、許可された場所を通じて販売される、所有者に直接報酬が支払われる証券です。この関心を巡る競争——担保の利用、保管、預金、分配を通じて——が、今週のプレスリリースに含まれる構造的な争いです。

アメリカの個人投資家にとっては、実際的な意味は限定的です。自分でこの投資商品を購入することはできません。アメリカ人は対象外であり、プロの投資家向けのガードレールがあるため、これは電話やアプリを通じて利用できる商品ではありません。フランクリン社自身のアメリカのチャンネルを通じて、基盤となるファンドにアクセスすることができます。また、この取引の背後にある2つの企業、すなわちフランクリン・リソースーズ（NYSE: BEN）と、香港上場のデジタル資産株であるHashKey Holdings（3887.HK）にもアクセスできます。今年はどちらの会社の収益も変わりません。変わるのは順序だけです。つまり、新しいライセンス付きの取引所、ファンド名の変更、SECからの通知、そして香港での個人投資者向け版の準備が進められているということです。これらのステップを注意深く見ていきましょう。上場自体は単なる一瞬の出来事に過ぎず、本当の意味での変化ではありません。