なぜ米国財務省が円を買い続けるのか――そしてなぜタカイチがそれを繰り返し破壊するのか

7月31日の閣議で、写真家が財務長官スコット・ベセントの手書きのタスクリストを撮影しました。その中には次のような内容もありました：日本円を購入してください。5億～10億ドルです。そして数日後、アメリカの財務省が実際にそれを実行した。日本と協力して円を買い取るという措置を講じたのだ。1998年のアジア金融危機以来初となる.

それは奇妙だ。世界の準備通貨を発行しているアメリカが、自国の準備通貨を使って他国の通貨価値を上げるためにその資金を使ったのだ。公式な説明は「友好関係」というものだ。ベセントはタカイチをそう呼んでいる。「素晴らしい同盟者」そして、政府がそれを実行するだろうと言っている。「何があってもいい」日本を支援するためです。しかし、実際の状況を見ると、話は別です。これは、通貨制度に関する政策に過ぎないのです。

日本は国庫負債の最大の海外保有者約1.1兆ドルに上る。その資金は、両国の金融システムを結びつける担保となる。今夏、円が下落したとき1ドルあたり164ドル近くで、40年来的低水準になった。東京の最終的な対応策は、海外資産を売却し、円を購入することでした。日本が持っている最も大きな海外資産とは、アメリカ政府の債券です。ベセントはその重要性を強調しています。混乱した円の動きが、日本に国債の売却を強いる可能性がある。そして、それによってアメリカの家庭や企業の借入コストが上昇することになります。これは仮定の話ではありません。1月には…日本の債券の暴落ベセントがダボスでいる間に、それが直接米国の国債に流れ込んだ。これは、その夏に行われる作戦が防ぎたかったものと同じ状況だった。

つまり、この対策は、アメリカが最も恐れること、すなわち日本が自国の債券を世界で最も多く売る国になるという事実を踏まえて慎重に構築されているのです。円を買うために、連邦政府はユーロを売却しました。ドルを売るのではなく、その取引安定ファンドを利用する。そして、ベッセントはFedに対して、FIMAレポ機能の拡大を促した。外国の中央銀行に国債を担保として提供し、ドルを借りることを許可する。つまり、日本は、すでに不安定な市場に債券を売却することなく、円の防衛資金を調達することができるのです。このような措置が必要なのは、日本が米国の負債を抱えながらも、自国通貨を支えるためであるからです。

基本的な点は、円が何らかの意味でアメリカの債券商品になってしまったということです。だからこそ、アメリカ政府の資金を調達する役割を担う財政長官は、夏の間を外国通貨の保護に費やしているのです。

しかし、ニュース記事で見逃されがちな点があります。つまり、介入によって価格は上昇するものの、その根本的な状況は変わりません。円が安いのは、主に日本の金利が低いからです。日本銀行の政策金利はわずか1%です。6月にハイキングをした後でも、米国の金利はかなり高くなっています。市場はその差が実際の動きの要因であることを理解しています。モルガン・スタンレーの戦略家たちも同じ意見です：円の長期的な動向は…介入よりも、米国の金融政策に依存している。唯一の持続可能な解決策は、日本銀行の金利引き上げによって通貨の価値差を縮小すること、そして通貨が再び弱くなるのを防ぐ日本の財政政策です。そして、このような便利な協力関係こそが問題の原因でもあります。

タカイチのプログラム――ベセント自身がそう呼んでいる。「タカイチノミクス」— これは安倍政権の財政拡大です。大きな刺激策です。2040年までに公的・民間投資が370兆円に達する、そして食料税の削減によって…年間約4.4兆円の政府収入が失われている。一方で、財政黒字という目標も失われている。市場はその支出をインフレの兆候と見なし、中央銀行も政策が遅れていると判断している。10年日本国債の利回りは、2.85%前後で、数十年ぶりの高値にある。再融資を目指す政策を掲げる首相は、必然的に通貨価値を下げる力となる。タカイチも同様である。利率を過度に上昇させることや、急激に上昇させることを警戒している。回復を妨げるような上昇が起こるのではないかと心配している。

これで、ベセントが指摘している「少ない」という点に到着します。5月には、円が下落していた時、彼のメッセージは「ある程度の…がある」というものでした。高一氏の下では、通貨介入が効果的になる余地が少ない。約束された刺激が、どんな為替市場の操作よりも、通貨価値を急速に下げてしまっている。日経平均株価は、金利引き上げを目指すベセントの政策を観察し、彼を日本銀行の「影の総裁」と呼んでいる。そしてその結果は価格に現れている。この共同の操作によって、円の価値が…数日のうちに、約164から155程度になる。8月の終わり頃には、160を下回ってしまい、ベセントは再びこの作戦を守る必要があった。

人生で一度も円を取引したことのない投資家にとって、これはどういう意味でしょうか？3つのことを意味します。

まず、円の価値には正式な下限が存在する。そして、その下限は自らの利益を追求するものだ。円が160を突破するたびに、両国政府が再び介入する可能性がある。なぜなら、アメリカの借入コストが実際に守られるからだ。それは日本に対する賭けではなく、アメリカ財務省が自分の債務をどう見ているかということに対する賭けである。

第二に、実際の決定点は9月18日、日本銀行が会合を開催する日です。市場は既にその価格を設定しています。金利引き上げの可能性は約80％です。1月にはまた別の動きが見込まれています。ハイキングという政策は、介入を有効なものにする唯一の手段です。そして、これによって円価格が急騰することもあります。それは、安く円を借りて取引を行うグローバル市場に大きな影響を与えるものです。2024年に日本銀行が予期せぬ措置を取ったとき、グローバルリスク資産も同様に下落しました。それは記憶すべきメカニズムであり、予測ではありません。

第三に、日本の株式は今、二面的な取引となっている。「高一郎の取引」とは、大きな財政支出と安い円ということです。彼女が勝利したとき、日経平均は高値を記録しました。選挙の影響です。輸出業者は弱い円を好みます。しかし、強まる円と上昇する日本の金利は、その状況を逆転させる要因となります。そして、上昇する日本の金利は、あらゆる場所での価格評価を圧迫します。

これらをすべて整理する最も適切な方法は、担保について覚えておくことです。日本の1兆ドル以上に及ぶ国債という資産が、円の救済の背後にあるものです。つまり、円は今やアメリカの公式政策となっており、高一氏が引き続き支出を続ける限り、その資金は絶えず補充されるでしょう。9月18日を注意深く見てください。それが、支援プログラムが正式な政策として承認される日、または再び実施される日になるでしょう。