財務省が自らの債券を再購入している：自らの債券の市場メーカーとして

今日、米国財務省は自国の債券を買い戻すために資金を使っている。最大でそのうち125億ドルです。それは、考えてみると奇妙な文です。世界で最も多くの借入を行う国であり、金融システム全体がほぼ現金と同等に扱う証券を発行している国が、自らの債券を市場で買い戻しているということです。借り手が自らの債券の買い手になるというのは、まるで借り手が自分自身を高く評価しているようなものです。では、実際には何が起こっているのでしょうか？

まずは配管の問題から始めましょう。答えがそこにあるからです。これは、政府が借金を返済するということではありません。人が住宅ローンを返済するようなものではありません。政府が自らの証券を通じて市場を操作しているということです。少なくとも、ほとんどの場合です。

今日の操作は、8月中旬に発表されたより大きな措置の具体的な実施例です。8月19日には、財務省は、長期債券の買い戻しによる「流動性支援」を少なくとも2倍に増やすと発表しました。その結果、最大購入額は20億ドル以上になることになります。1回の操作で40億ドル9月9日から11月までの間に効果的に実施される。財務長官スコット・ベセントが挙げた理由は率直でした：財務省はそうする必要があるのです。長期証券の「市場作り」そこでは流動性が「非常に悪い」状態になっており、彼の見解では、取引レベルも実際の経済状況を反映していない。

なぜ、世界で最も流動性の高い市場が、発行体自身が介入する必要があるのか？それは、その市場がもはや世界で最も流動性の高い市場として機能しなくなったからです。発表前の数週間に、10年物と30年物の金利は約20年で最も高い水準に上昇しました。30年物の金利は5.2％近くに達し、これは2008年の金融危機以前以来見られない水準です。国家債務はちょうど40兆ドルを超えました。これはGDPの約123％に相当します。6月下旬以降、購入者によるストライキが続いていました。財務省のオークションで債券を購入し、在庫として保有する業者たちは、政府の債務市場における緩衝材のような存在です。他の人が30年物の債券を購入したがらない状況で、利回りが急上昇すると、その業者たちがその債券を保持せざるを得なくなります。そこで、財務省は、このような問題を解消するための手段として、より大規模な買い戻しプログラムを発表しました。

ここが分類が重要な点です。なぜなら、「買い戻し」という言葉が多くの誤解を招くからです。

これは負債の返済ではない。ある戦略家が言ったように、この動きは…「借金の返済ではない」しかし、それは満期日の再配置に過ぎません。これは量的緩和や連邦準備銀行が大規模に債券を購入するようなものではありません。連邦準備銀行は、債券を購入し、自己の資産を拡大するために資金を生み出します。一方、財務省は資金を生み出すことはできません。財務省は一般基金から資金を調達し、おそらく短期間の債券を発行することで、政府が負っている債務の総額が減少することはありません。変わるのは、その債務の形態です。財務省は、取引が困難な古い債券を廃止し、新しい、より流動性の高い債券や短期債券でその代わりをします。

その仕組みは、実際の顧客が誰かを明らかにするため、1文で説明できます。主要取引業者がオファーを提出するFedTradeシステムを通じて、資格のある古い債券については、財務省が市場価格に最も近い価格のものを受け入れます。そして、その証券は決済時に廃止されるだけで、再貸出されることはありません。つまり、他の人では欲しくない債券を、誰かが予測可能な方法で処理できるようにするのです。そうすることで、長期端での利回り上昇を緩和することができます。

これがどれほどの価値があるかについて、正直に答えるべき部分です。2倍の買い戻し規模でも、やはりおおよそ…年間660億ドルつまり、20年～30年物の債券の総供給量の約15％に相当します。1日あたり125億ドルの取引が行われる市場で、連邦準備銀行の旧来の「オペレーション・トウィスト」が6000億ドル以上に及んだという状況を考えると、これはごくわずかな数字に過ぎません。バランスの取れた見方としては、それは…「意味があるよりも、単なるシグナルに過ぎない」この買い戻しは、流動性を高める手段に過ぎず、構造的な高い利回りを引き下げるほどの力を持っているわけではありません。金額というのは重要ではありません。重要なのは、アメリカ政府が長期債券市場が適切に機能していないと判断し、発行側自身が市場を正常化する必要があるということです。

そして、これが実際に行われるべきことです。借り手が自分の債務を市場で売却し始めたとき、彼らは誰にも返済せず、お金も印刷しないのです。つまり、最長期間の借入に対する需要が十分に薄れていること、そして通常、リスクを負う役割を果たす取引所も十分に強いということを意味しています。政府は、自分の債券の買い手として行動することにしたのです。今日使われる125億ドルという金額は、ごくわずかな金額に過ぎません。その背後にある判断は、それほど重要ではありません。