財務省は自社の債券を60億ドル購入した。それでも、利率は上昇した。

私たちのほとんどは、「買い戻し」という言葉を次のように理解しています。つまり、企業が自分の株が安いと判断して、それを購入し、供給が少なくなることで価格が維持されるのです。今週も同じ状況が起こります。アメリカの財務省が自社の株式を買い戻すと発表したからです。自身が保有する10年・20年の債券で60億ドルに達するそして、安心できる結論に到達します。つまり、世界最大の借り手が自社の債券を支援するために介入し、価格を上昇させ、収益率を低下させることで、その収益率で評価されているすべての株に圧力がかかるのです。

その日、10年物トレジャリーの利回りが上昇した。ほぼ3年で最も高い水準に達した.

この措置は、一般的な株式買い戻しとは異なるものでした。つまり、借金をした人が、借りたお金を使って自らのローンを返済するというものです。市場の反応も、この計画が目的とする利率の上昇を促す方向になってしまいました。これが、この措置の本質です。

自分のローンを買い戻す借り手

隣人に、高金利の30年固定ローンを与えるのです。その地域の金融機関は警戒心を強めているため、金利も上昇し続けています。自分の信用状態を強く見せるために、彼は銀行からローンの中身の一部を「買い戻す」と宣言します。つまり、高額で固定されたローンを解消するのです。これは、企業が安価な株を購入するようなものです。

では、そのお金がどこから来るかを見てみましょう。彼にはそのお金がありません。彼は、数ヶ月ごとに価格が変動する短期の住宅ローンを使ってその購入資金を調達しているのです。合計すると、以前と同じ額の借金があるだけです。何も減らされていないわけではなく、単に借金の形態が変わっただけです。彼は、30年間のローンを、絶えず価格が変動するローンに交換したのです。長期の利率が高すぎて、短期のローンが満期になる前に低下するだろうと期待しているのです。

プロップをラベル化してください：

• 家主とは、アメリカの財務省の人です。
• 彼の30年間の固定融資ローンは、10年、20年、30年の債券の残高です。つまり、長期の債券のことです。
• 「自らの住宅ローンを再購入する」というのが、財務省の買い戻しプログラムです。
• それを支払うための住宅抵当ローンは、新しい短期Tバリの発行によるものです。
• 彼の変わらない総負債は、連邦の負債であり、この処理によって変化することはありません。

そして、近隣の人々の反応は喜びではない。短期間でお金を借りて、長期の融資を得るという行為は、すでに不安な市場においては、強さというよりも不安の兆しと見なされる。そして、その結果、実際の資金コストが上昇するだけであり、下がることはない。

実数、そして現金がどこから来るのか

財務省の買い戻し措置は、通常、各々約20億ドル規模で行われます。8月中旬には、同省はその金額を「少なくとも2倍」にすると発表しました。そして9月9日には、この拡大されたプログラムの最初の実施額を60億ドルまでに設定しました。通常のサイズの3倍— 10年および20年の満期向けに設計されている。

なぜそんな操作を行う必要があるのか？簡単に言えば、新しい債券は容易に取引されるが、古い債券はそうではない。この買い戻し措置により、銀行やファンドは取引が困難な債券を返済でき、次のオークションで新たな債券を購入することができるのだ。スコット・ベセント財務長官はこれを「財務省の策略」と表現している。「ゆっくりと下に移動する」価格を設定しないこと――これは、15年前に連邦準備銀行が行った「オペレーション・トウスト」の遺物に過ぎない。

問題は、60億ドルがどこから来るかということです。それは引き出しの中に入っているわけではありません。財務省がこれらの購入を資金提供しています。追加の短期債券を発行しているため、純債務は減少しない。その一つの文だけで、単純なモデルは破綻する。世界で最も大きな借金者である国が、短期の借入を増やすことで長期の借入を「減らした」のだ。

今、それをスケールアップしましょう。60億ドルと、約40兆ドルの連邦債務——これは、債務がそのレベルを超えた時の数値です。GDPの123％が、今年は6.3％近い赤字となっている。拡大したペースで行っても、全体のプログラムは割安です。年間660億ドルほどの長期債券が発生している。それは、貨物列車の隣を走る、小さな路地のような道です。

拒絶されること、そしてそれがあなたの株式に与える影響

発表の日には、10年物の利回りが約5ベーシスポイント上昇しました。約4.85%2023年後半以降で最高の水準です。理由は混乱ではありませんでした。投資家たちは期待に応えていないと感じていました。彼らは80億ドル、あるいは100億ドル以上が望ましいと思っていました。それは、政府が本気であることを示すほどの大きな数字でした。ある戦略家は、市場を意図された方向に導くために、70億ドルという目安を提案しました。

より深刻な問題は、このツールが自らに不利な結果を招く可能性があることです。債務者が自分の債務を正当化するために出てくると、貸し手はその兆候を見逃すことがあります。ベセントのかつてのメンターであり、経験豊富な投資家であるスタンリー・ドルクンミラーは、市場が財務省が価格を守るということを信じるとき、収益の上昇は、政府の決意を試すものとなる。そして、価格を守ろうとする政府は常に敗北するのです。唯一の問題は、譲歩する前にどれだけの費用をかけるかということです。

それが、あなたの持ち株の“橋”です。長期の財務当局の利回りというのは、すべての株式価格の中に隠されている割引率です。株は、数年後まで続くキャッシュフローに対する権利です。そして、将来のキャッシュが遠いほど、上昇する割引率によって割引されるのが難しくなります。だからこそ、最も高い倍数を付けられる銘柄——つまり、価値が時間軸の後ろに位置する銘柄——が、30年間の利回りが最近低かった時に最初に影響を受けるのです。2007年以来最高の水準そして、10年間の上昇率は、ほぼ3年間の最高値に達しています。正式な制限が十分に大きくない場合、その制限が逆効果になることがあります。「政府がそこにいるから、問題は防げる」というのは、安全な言い方ではありません。それは逆の意味です。

類推が止まる場所

家主の住宅ローンは、ある銀行との双方向の取引です。財務省は、世界規模のオークション市場に身を置いており、同時に最大の借り手でもあります。また、今週は自国の債券を買い戻す側でもあります。家庭が市場に影響を与えることはできません。しかし、財務省は注目を集めており、自国の債券を買い戻す行為によって、長期的な供給量が実際に減少します。この違いは規模と動機の違いです。これは流動性の手段であり、満期スワップであり、負債の返済ではなく、自国の債券が安価であるという認識でもありません。

もし、あるテストの内容を覚えているなら、次の点を考えるべきです。見出しに「何者かが負債を買い戻した」と書かれている場合、その会社の株式や政府の債券のことです。そこで、その現金がどこから来たのか、実際に何を買い戻したのかを確認する必要があります。企業が自己買い戻しを行う場合、株式数は減少するかもしれませんが、それ以外には何も変わりません。なぜなら、そのための資金は借り入れされるからです。連邦政府の自己買い戻しが何も意味を成さないのは、その代価を支払うための資金が借り入れされるからです。連邦政府の赤字や長期的な負債が増加し続ける限り、自分自身の証券を買い戻すことで世界最大の借り手を安価なものにすることはできません。そして、株価の割引率も、連邦政府や個々の買い手がコントロールできない基礎的な要因によって決定され続けるでしょう。