財務省の60億ドルの自己買い戻しが成功しなかった。債券市場の警戒者たちが10年物債の利回りを4.85%に押し上げている。

財務省は水曜日にウォールストリートが予想していた数値を発表しました。しかし、財務長官スコット・ベセントの積極的な介入を期待する市場環境の中で、その数値が期待に沿ったものではありませんでした。財務省は、最大で…を購入するつもりだと発表しました。60億ドルの10年から20年の証券木曜日の流動性支援による買い戻しでは、前月にベッセントが約束した20億ドルの上限や40億ドルの最低基準を超えました。しかし、債市場はすぐに値下がりしました。10年物の連邦公債の利回りは急上昇しました。4.85%一方、20年および30年の利回りは5.30％に向かって上昇した。株価は下落し、金価も下落した。取引家たちは、8億ドルから10億ドル程度の範囲になると予想していたポジションを解消したのだ。

この反応は、期待が政策よりも先に進むことの危険性を示しています。水曜日になる前の状況は、おおよそ…50億ドルから60億ドルがウォールストリートの予測の中心となっている。つまり、財務省の発表内容は、基本的にベースケースと一致している。しかし、モルガン・スタンレーは、財務省が100億ドルもの資金を買い戻す能力があると主張していた。一方、JPMorganは60億ドルから80億ドルの規模も予想されると述べていた。水曜日の朝までには、一部の部門では、実際にはそれよりも多くの資金が必要になるかもしれないという意見もあった。100億ドル以上が必要で、それによって本当に素晴らしい成果が得られる。.

つまり、60億ドルというのは共通の予測値であったが、必ずしもトレーダーたちが予想していた金額ではなかった。

ボンド・ヴィジランテは屈しない

最初の反応は明らかでした。東部時間の午前11時の発表から数分以内に、10年物の利回りは約3ベーシスポイント上昇しました。4.835%一方、20年は約に上昇した。5.296%そして、30年という期間は、おおよそそのようなものでした。5.29%その後、10年間の成長率は4.85％にまで上昇した。

これは重要です。なぜなら、ベセントの活発化している財政政策の目的は、長期の流動性を向上させ、市場を彼が考える均衡状態に戻すことだからです。ベセントは、最近の利回りの上昇が経済の実情を正確に反映していないと主張しています。また、30年物国債市場の流動性は「非常に悪い」と評価しています。さらに、財政政策の一部は、市場が悪化した場合に政府が対処する手段があることを投資家に示すためのものであるとも述べています。

水曜日の債券市場の反応は、その信号に疑問を投げかけるものでした。

問題は規模です。財務省は現在、およそ年間9240億ドルという額の、10年から30年の債務です。これには、約4800億ドルの10年物債、1680億ドルの20年物債、そして2760億ドルの30年物債が含まれています。また、過去3ヶ月間だけで、約1兆ドルもの新しい債券が必要とされました。その理由は、ワシントンが財政赤字を補填し、満期が近づく証券を再融資するためです。

この状況を踏まえると、60億ドルの自己買い戻しは流動性を改善し、投資家が保有する期間の長さを変えることができる。しかし、根本的な供給問題は解消されることはない。

「ミニ・トウィスト」が財政供給の現実に直面する

財務省のプログラムは、「ニックネーム」と呼ばれています。「ミニ・ツイスト作戦」なぜなら、民間投資家が保有する政府債務の満期構造を効果的に変えることができるからです。

財務省は、現金を用いて、より古く、流動性の低い長期の証券を購入する。もし、その購入資金がさらに短期の債券の発行によって賄われる場合、財務省は実質的に、一般市民が保有している長期の負債を、短期の負債に置き換えていることになる。

これは、量的緩和とは大きく異なる点です。QEの際、連邦準備銀行は預金を作り出し、証券を購入してバランスシートを拡大します。財務省自身は通貨を創造することはできません。その購入には、既存の現金や政府の追加借入によって資金が提供される必要があります。

しかし、1回の運営に60億ドルがかかるため、このプログラムはもはや些細なものではありません。従来の20億ドルの上限を考えると、年間最大の生産能力は約720億ドルでした。40億ドルを投じる場合、その数値は14400億ドルに倍増します。一方、同じスケジュールで60億ドルを投入する場合、理論上は約2160億ドルの年間買い戻し能力.

それは意味があるが、水曜日の反応からすると、投資家たちは、長期金利を上昇させる力を覆すほどの大きな要因ではないと考えるようだ。

なぜ株や金が売られるのか

クロスアセットの反応は、トレーダーが何を期待していたかを説明するのに役立ちます。

発表後、国債の利回りが上昇したことで、将来の企業収益に対して適用される割引率が高くなったため、株価が下落しました。これは、特にテクノロジー関連やその他の長期成長株にとって問題です。なぜなら、そうした株はすでに10年物の利回りが重要な水準に近づいているからです。4.85%の面積.

金価格の下落は、さらに重要な示唆を与えています。

8月に財務省が長期の買い戻しを増やす計画を発表したとき、ドルは下落し、金やビットコインは上昇しました。投資家たちはその可能性を受け入れたのです。ドル安取引当初、市場は、より大規模な自己買い戻しを、政策決定者が長期的な借入コストを抑えようとする別の手段だと解釈していました。

60億ドルの発表は、その理論の最も激しい版を裏付けることはできませんでした。したがって、金価が下落したことは、より大きな財政当局の介入が起こる可能性に基づいて取引者がポジションを清算していることと一致しているように見えます。

ベッセントは今、長距離戦で0対3の状態です。

より大きな問題は、信頼性かもしれない。

ベッセントの最初の大きな市場介入措置――日本円を支援するための協調的な措置だったが、当初は国債利回りを下げる効果がありました。しかし、その効果は最終的には消えてしまいました。8月に彼が行った国債の買い戻し拡大に関する発表により、およそ30年物金利が10ベーシスポイント下がりその一連の動きは、2回の取引セッション内で逆転するだけです。

水曜日の局面は、さらに注目に値しました。なぜなら、最初は財務省が市場を押し上げる動きがほとんど見られなかったからです。その代わり、金利はすぐに上昇したのです。

しかし、このことは、買い戻しプログラムが効果的でないという意味ではありません。古い証券の流動性を向上させることは、正当な債務管理の機能であり、より大規模な操作によって、財務省の市場が大量の発行をより効率的に受け入れることができるかもしれません。しかし、市場は、流動性管理だけでは根本的な問題を解決できないとますます懐疑的になっているようです。供給、インフレーション、財政プレミアムの問題.

投資家たちは、インフレの不確実性、財政赤字、高騰するエネルギー価格、そしてAI投資の拡大に伴う企業による発行競争といった問題を抱えながら、莫大な国債発行を処理しなければならないため、より高い利回りを要求している。

債券市場に次の動きが見られる

したがって、水曜日のメッセージは、財務省が100億ドルではなく60億ドルを選んだかどうかということよりも重要です。

ベッセントは、経済学者が予想した通りの結果を出した。ボンド・ヴィレンジャーズは、もっと多くを要求した。財務省の市場は、実質的にはワシントンに対して、債務管理における少ない調整では、投資家がインフレや供給・財政リスクに対してより高い報酬を求め続ける限り、利回りの上昇を防げないということを示している。

次のデータがすぐに発表されます。インフレ率に関するデータや連邦準備銀行の会議が迫っている一方で、財務省は大量の債券を売却し続けています。10年間における4.85％の面積今、それは特に重要になっています。そのレベルを維持して進むことで、5％の利益が得られる可能性があります。これにより、株価に圧力がかかり、金融環境が厳しくなります。これは、フロー効果なしで起こります。

財務省が行った60億ドルの「ミニ・トウィスト」措置は、決して些細なものではありませんでした。しかし、水曜日の市場の反応は、ベセントに不快なメッセージを与えました。ボンド・ヴィレンジャーズが支配する状況では、期待に応えるだけでは十分ではなくなる。