なぜトレーダーたちはケビン・ワーシュの金利引き上げを歓迎したのか

9月16日の金融ニュースによると、中央銀行の幹部が皆が予想していたような行動を取ったようです。連邦準備銀行は基準金利を0.25ポイント引き上げました。3.75–4%3年ぶりに初めての金利上昇でした。驚きは、市場の反応でした。株式市場はほとんど動じず、債券市場は安定しました。この「拍手」は、取引デスクの端からではなく、インフレ対策の価格設定から生まれたものでした。実際、投資家たちは金利上昇を歓迎しているのです。

それは違和感を覚えるべきだろう。金利の上昇は、通常、市場にとって苦痛なことであり、企業の収益に対する割引率や住宅ローンのコストを高める要因となる。拍手が意味があるのは、他の選択肢を考慮した後にのみだ。レバーを操作しているケヴィン・ワルシュは、ある大統領によって会長に任命された。その日のことだった。1%以下の料金が求められていました。今夏、債券市場で最も懸念されるのは、Fedが過度に政策を強化することではなく、むしろ政治的に任命された幹部が自分の権力者に屈するということです。つまり、インフレが預金者に悪影響を与え、中央銀行を財政機関の一部に変えてしまうということです。金利上昇は苦痛です。しかし、Fedが譲歩するなら、それはゆっくりと税を課すことになります。

決定後の価格設定は、人々が何を重視したかを示しています。2年物の債券利回りは、市場が政策の方向性を判断するための指標です。0.6パーセントポイント上昇した投資家たちはさらに上昇すると見ている。しかし、債券保有者が最も心配している10年物のインフレ予想は下がった。ドルが強化された名目金利は、インフレーションへの不安ではなく、成長に対する楽観的な気持ちによって上昇した。アナリストたちは、この動きを安定化の兆候と捉えている。Fedは自らの信頼性を取り戻したのであり、債券保有者にとって、信頼性の高いFedは安価なFedよりも価値がある。ワーシュ氏は、その点を明確にし、大統領の圧力については話すことを拒否し、記者に対して「Fedは…」と述べた。自分の立場を守る".

間違ったネジ用のハンマー

問題は、ワーシュ氏が選んだ戦いを、彼の手に持つ武器で勝つことはできないということです。彼の委員会が利用する主な手段は、一晩で変わる金利率であり、これは需要側の指標です。現在のインフレの多くは、需要側の要因によるものではありません。それは、制御不能な財政状況から生じているのです。GDPの約6.4％に及ぶ赤字— 人工知能の急速な発展により、企業は年間4000億ドルもの資金を投じてデータセンターを建設している。また、イランとの戦争が原油価格を1バレル100ドル以上に押し上げている。値上げをどれだけしても、それは効果がない。ワーシュ氏が記者会見で長期的な収益向上について尋ねられた時、彼はそれを成長の結果だと答えた。テクノロジー企業からの資本争奪戦や、地政学的な要因明らかに、財政赤字は見られなかった。それが彼の政策を無効にする原因である。

ここで、拍手が信頼性を得るかもしれないが、デフレ解消には役立たない。ワルシュ氏は大声で責任を認めている。8月にジャクソン・ホール会議で、「…の責任は」と述べている。65ヶ月にわたる持続的で高水準のインフレーションつまり、彼は中央銀行の立場に沿って行動しているわけです。しかし、インフレに対して寛容でないと約束した人物が、再び緊縮政策を強化してしまう可能性があります。そうなると、住宅ローンや自動車ローン、クレジットの残高を持つ家庭が苦境に立たされることになります。一方で、物価上昇圧力は維持されることになります。そして、彼の言葉は双方向の影響を与えます。市場が期待するのは、金利や債券価格の変動が増えることであり、それが減少することではないのです。

債券が再び登場したけど、簡単ではない。

個人投資家にとっては、これは「体制の問題」ということになります。長年にわたり、一般的だったのは、問題が起きるとすぐに金利を下げる中央銀行でした。しかし今回は、3年間続けてその慣習を破った会長が率いる銀行が、目標を達成するために金利を上げるという新しいパターンです。すべてがそれに応じて価格が変わります。実質的な利回り——つまり、国債のインフレ調整後のリターン——も同様です。2.5～3%の近くに位置する一世代で長期間維持されるレベルはほとんどありません。そのような高水準では、長期的な投資関係がポートフォリオに実際の支えとなります。これは、以前は不足していた多様化です。流れからも、投資家たちが同意していることがわかります。最大の長期デュレーションの政府債取引ファンドは、3ヶ月間で約90億ドルの新規資金を吸収しました。一方で、利回りは5％という警戒すべき水準に達していました。

株式市場は、同じ取引の反対側に位置しています。信頼性を重視する強硬なFedの姿勢は、株価を上昇させる要因に対する障害となります。また、債券で得られる実際の収益率は、将来の利益と直接競合します。ワーシュ氏は、インフレという事象について、自らの機関の権威を賭けました。年末時点で、核心部分では3.4%、総額では3.7%となる予定です。— なぜなら、彼がそれが必要だと主張しているからです。取引業者たちはその賭けに対して報酬を与えました。拍手が続くかどうかは、連邦準備制度がコントロールできない状況です。つまり、赤字やデータセンター、石油の影響によって生じるインフレが、他の要因に従うかどうかです。