トラクタ・サプライの低数値は、再設定によって得られるものです。つまり、購入対象となるためには何が必要かということです。

先月の終わり頃、トラクター・サプライは、年次パートナーシップ会議のために、何百人ものサプライヤーをナッシュビルに集めました。これは、商品を供給してくれるパートナーたちを表彰するための食事と表彰式です。15のカテゴリーこれは、小売業のマネージャーが好む種類の祝賀会ですが、投資家にとっては無視されるべきものです。しかし、今年はそのタイミングに注意する必要があります。ステージ上で称賛されている企業が、現在市場で評価されている企業ではないからです。

その価格設定の変更は厳しいものでした。トラクター・サプライの株価は、今年にわたって約31％下がり、過去12ヶ月間では約43％下がりました。最近の取引価格は34ドル近くで、52週間の高値である60ドルを下回っています。このような動きの原因は、ナッシュビルでのパネルディスカッションではなく、他の要因によるものです。7月23日の業績報告そこでは、小売業者は利益の上下ともに失敗してしまった。2026年の見通しを変更したそして、数ヶ月前に提示した長期的な財政計画を放棄した。観察している人にとっての問題は、今の株価が、安く手に入れた破綻した企業の姿なのか、それとも市場が下落する過程で見落とした良い企業の姿なのか、ということだ。

安価な部分は本物です。

評価に目を向けましょう。なぜなら、利息の問題が始まる場所がそこだからです。Tractor Supplyのマルチプライアンスを、通常その企業が属する小売業界の企業と比較してみると、もはやかつてのような高値の株ではないことがわかります。

収益の伸びに関しては、トラクター・サプライの株価は約18倍であり、ロス・ストアーズの場合は約28倍、ホームデポの場合は22倍、ウォルマートの場合は39倍です。これは、タグットやロウズの約17倍に相当します。EBITDAに対する企業価値の比率も同様です。トラクター・サプライの10.7倍は、ホームデポの14.5倍やウォルマートの19倍に比べて低く、タグットは9.2倍という比較的低い数値です。販売価格対売上高の比率では、約1.1倍であり、これはロス・ストアーズの3.0倍のわずかな値です。さらに、15年連続で配当利回りが2.8％であることを考えると、この株価は市場が高値を付与しなくなった株であることがわかります。

その下には、実際に強力な利益創出機構がある。トラクター・サプライは、粗利益率が36%、営業利益率が約9%、株主資本利益率が39.5%、投資資本利益率が24%という素晴らしい数値を維持している。小売業者にとって、これらの数値は非常に優秀なものだ。バランスシートも問題なく、純債務は約19億ドルであり、運転資金は約13億ドルである。配当支払率は45％近くにある。ここまで読んだら、「安価な品質の小売商品なら買えばいい」という結論になりそうだ。しかし問題は、静的な評価基準だけでは、1年で40％も下落した株価を動かすことはできないということだ。

安さの背後にあるリセット

その数値が下がった理由は、7月に、その数値が基づく成長や収益が大幅に低下したからです。

第2四半期の純売上高は23％増加し、45.4億ドルになった。, しかし、同規模の店舗の売上は1.5％減少しました。—取引が1.7%減少しましたが、平均チケット価格がわずかに上昇したことで一部補われました。81セントの調整後利益は、コンセンサス予想を数セント下回りました。販売、総合・管理費用が削減され、売上高の25.1％にまで低下した。より高額な医療費用、法的な解決にかかる費用、そして運送費などです。経営陣の立場は…4月と6月の販売成績は好調でしたが、5月は弱かった。高額な商品や季節品の売上が、利益を削ぎ落とした。

重要なのは、フォワードリセットの部分です。トラクターサプライは、2026年の売上成長率の目標を4%から6%へと下げ、2.5%から3.5%に設定した。比較売上は1％減から横ばいの1％から3％の範囲になり、調整後一株当たり利益の予想も大幅に下げられました。1.90ドルから2.00ドル、2.13ドルから2.23ドル中間点で10％以上の減少となりました。その結果、調整後の営業利益率は8.5％から8.8％にまで低下しました。また、2024年12月に導入された長期的な財務計画も廃止されました。新しい計画については第4四半期の業績が出る時に発表されるとのことです。

ファクターの枠組みでそれを理解するには、正直な見方が必要です。評価、品質、安全性は依然として良好ですが、成長や利益の修正といった重要な要因が、株価にとって不利な方向に変わっています。目標値が下げられるということは、ネガティブな修正の兆候であり、比較販売も鈍化しています。安価な倍数で買う理由となるような従来の指標は全くありません。これは、市場が変わらない事業を誤って評価したからではなく、予測が下がったために安くなった株の状態です。新たに設定された目標値の平均値においても、株価は約18倍の将来利益に相当します。これは適切な水準であり、急落ではありません。

安いものを買う理由になるもの

そうなると、この状況はほぼ一つの要因にかかっています。つまり、需要の低下が安定するか、利益率が下がるかどうかです。新たな低い基準が定められてしまったのです。純売上は4％から6％、EPSは2.13ドルから2.23ドルになると予想されている。トラクターサプライは1月に初めて始まりましたが、今では予測が低くなっています。トラクターサプライは、田舎の家主や牧場主、ホモスティーダーたちが飼料やフェンシング具、ペット用品、季節品などを購入するという特徴的な市場を担っています。しかし、11か所の物流センターを運営するための初期費用や高額な輸送費によって、コスト構造が圧迫されています。これらは、解決できるものもあれば、問題を悪化させるものもあります。長期的な枠組みが崩れたのは、可視性が低下したからです。経営陣が収益性や運営効率が回復していることを示すまでは、市場は再評価を行いません。

ポートフォリオとしては、トラクター・サプライを「安価な品質で、将来の成長が期待される」という観点から評価すべきです。つまり、長期的な収益性と収入を得ることができる一方で、より投機的な要素も含まれているわけです。これは強気な買い注文ではなく、売り注文でもありません。15年間の配当記録や低い株価倍数から見て、下落リスクに対する支えがあります。ただし、類似企業の売上が続けて減少し、利益率の予測が低下する場合、安価な株価はさらに下がる可能性があります。その条件は明確です：類似企業の売上が好調に推移し、先見の見通しが安定している場合です。そのような兆候がデータ上で現れるまで、株価倍数は再設定の反映に過ぎず、再設定が終了したという証拠ではありません。