歯磨き粉メーカーが石鹸を販売している。それが普通な理由は何か。

どう見ても、カテゴリーの誤りのようです。歯磨き粉を売る会社が石鹸を売っているのですから。

コルゲート・パルモリーヴは、販売について検討中です。ソフトソープ、アイリッシュ・スプリング、スピードストック— 個人ケア用品コーナーからの3つの家庭用製品。同社は雇用したゴールドマン・サックスがその手続きを担当する。そして、それらのブランドは利益をもたらすことができる。10億ドル以上株価が下がった。ニュースでは0.3%つまり、市場は何も気にしていないということです。

それが正しい反応です。実際の取引内容を理解していればね。これはコルゲートが事業を放棄するわけではありません。70億ドルの規模を持つ企業が、利益率の低い部門を切り捨てているだけです。そして、これは、過去10年以上にわたってすべての消費財大手が採用してきた方法と同じです。投資家にとって重要なのは、この売却が実際に行われるかどうかではなく、このようなポートフォリオの整理が、34倍の利益率で取引されている株の経済状況を変えるのに十分かどうかです。

この機構を一緒に解決していきましょう。

コルゲートが実際に所有しているもの

コルゲート・パルモリーヴは4つの事業を抱えているように見えるが、実際には1つとして運営されている。口腔ケア部門――つまり、同社の名前の由来となった歯磨き粉や歯ブラシの事業――は、会社の総売上高のほぼ半分を占めている。年間収入が204億ドル残りの分野は、個人用ケア（石鹸、デオドラント、スキンケア）、家庭用ケア（洗剤、洗濯料）、そしてペット用栄養品に分かれています。これらは主にヒルズ・ペットニュートリションを通じて行われており、この会社は2024年にコルゲートによって買収されました。

個人ケアに関して特に生じるもの昨年は35億ドルの収入がありました。これは全体の約17％に相当します。ソフトソープ、アイリッシュ・スプリング、スピードストックは、その市場におけるマスマーケット向けのブランドです。これらは標準的な製品であり、どのスーパーマーケットでも手に入ります。価格帯もあまり差がなく、小売店での販売競争も激しいです。これらのブランドを所有する企業は、主に生産量や流通量で競争しており、利益率は口腔ケア製品の利益率ほど高くありません。

それが重要なのは、利益率こそが、保有しているポートフォリオと売却するポートフォリオを区別するものだからです。

なぜこれらのブランドか、他のブランドではないのか

最も明確な理由は、コルゲートが行った個人ケア分野の高級市場に関する他の投資がどうなったかということです。

昨年、コルゲートは…9.19億ドルの費用— グッドワイドや無形資産に関連する非現金の減損フィロルガ、フランスのスキンケアブランドその会社は以前からその資産を保有していました。減損が発生したのは、フィロルガの成長は、特に中国では達成できなかった。取得価格に含まれていたものの実態です。会計上では、そのブランドの価値が思っていたほど高くないことが明らかになりました。運営面では、プレミアムスキンケア製品は歯磨き粉と比べて拡大するのが難しいということです。

では、個人ケア分野の両端にある状況をご紹介します。高級ブランドであるコルゲートは、性能が期待に応えられず、事業を停止せざるを得なくなりました。一方、何十年も市場で活躍してきたマスマーケット向けブランドは、自社の市場での競争が激化している状態です。ノエル・ウォレスCEOは公にこう述べています。北米は「長期的な転換」が必要だおよび引用そこでの競争が激化している全年の北米でのオーガニック製品の売上昨年は1.6%減少した。そして、最新の四半期では3%の減少.

大規模ブランドは必ずしも損失を出しているわけではありません。しかし、コルゲートが投じる注意やインフラのコストよりも、少ない収益を得ているのです。60％の総利益率利益率が低く、生産量が多い石鹸関連事業は、実際に収益を生み出すオーラルケアやヒルズペットフードといった事業と比べて、重荷のように思えてきます。

あなたが持つとき世界の歯磨き粉市場の41％消費財企業であり続けるために、二級バースソープブランドを所有する必要はありません。

歯磨き粉会社から石鹸を購入する人は誰ですか？

これが、その話を「コルゲートがブランドを販売している」という状況から、「ここには再現可能な財務パターンがある」という状況に変える部分です。

これらのブランドの購入者は、ほぼ間違いなくプライベートエクイティファームです。つまり、消費者向け製品を急ピッチで買収しているのがそうしたファームなのです。2024年には…Yellow Wood Partnersは、ユニリュールから20以上のビューティーやパーソナルケア製品を購入しました。その中には、Q-TipsやCaressを含むElida Beautyの製品も含まれています。この9月には、ネスレは、ビタミンやサプリメント事業をヤエルウッドに10億ドルで売却することに同意しました。— 同じ購入者、同じ取引規模の範囲、同じブランドプロファイル。

ユニリーバはさらに一歩進みました。2025年には全ての食品事業をマッコーミック社に450億ドルで売却することに同意した。自社を、純粋な個人ケアおよび家庭ケア企業にまで絞り込む。

インセンティブ構造は単純です。CPGの親会社が所有するブランドは、安定して予測可能なキャッシュフローを生み出しますが、もはやそのブランドは企業の戦略的目標に合わなくなっています。プライベートエクイティ買収者にとって、そのキャッシュフローは、債務返済を支える安定した収益であり、価格設定やコスト削減、カテゴリー拡大といった運営改善の余地もあります。PE会社にとっては、そのブランドが親会社の主要な成長源である必要はありません。彼らが求めるのは、利息支払いを賄うだけの十分な収益が得られ、5～7年後に事業から撤退できる程度の規模になることです。

コルゲートは今、現金を得ることができます。PE会社も、異なるコスト構造や時間的視点を用いてそのポートフォリオを最適化できるようになります。どちらの側も必死ではありません。だからこそ、このような取引が行われるのです。

10億ドルが700億ドルの企業に与える影響

ここが、算数がロマンチックでなくなる場所です。

10億ドルは、コルゲートの約700億ドルの市場価値の1％を超える数字です。このような企業が収益を上げているというのは…年間収益は204億ドルこれは、売上高の約5％に相当します。その収益は、中規模企業にとっては重要なものですが、この規模の企業にとってはごくわずかな金額に過ぎません。

より重要な数字は、株価がどれだけ高いかということです。コルゲートのP/E比率は、前年度の収益に対して約34倍です。これは、24年間にわたる配当の安定性や信頼性を投資家が支払う価格です。現在、2.4%の配当を得ることができます。10億ドルの売却が行われても、直接フリーキャッシュフローに加わるとしても、1株あたり約1.50〜2.00ドルの値上がりになります。現在の倍率で考えると、それは株価のごくわずかな部分に過ぎません。

このような事業の売却の真の価値は、生み出される現金ではなく、それによってもたらされる再構築の効果にある。もしコルゲートが、ソフトソープやアイリッシュスプリングから、より高利益をもたらす口腔ケア製品やペット栄養製品への経営資源を移行させるなら、残りの事業の収益力は向上する。それがポートフォリオの簡素化の意味である。お金を集めるために商品を売るのではない。全体の成長を妨げる部分に支援を続けるのをやめるために商品を売るのだ。

しかし、その方法が実際にうまく機能するかどうかが重要です。コルゲートの場合は…2026年のガイダンスでは、有機部門の売上成長率は1％から4％であり、基本業績利益の成長率は低いか中程度の1桁の数値になることが求められています。これらは、すでにペット栄養部門を年間約3％ずつ成長させている企業にとって、控えめな目標に過ぎません。わずかなポートフォリオの削減だけでは、その業績の好転にはなりません。

投資家が持ち去るもの

このような規模の消費財企業にとって、資産の切り下げは普通の運営上の措置に過ぎず、困難な状況や大きな戦略の変化を示すものではありません。ポートフォリオが広範囲に及ぶようになると、各部門間の利益率の差が重要になってくるからです。コルゲートは、個人用ケア製品という低利益率の製品を削減しています。なぜなら、最も高利益率の事業である口腔ケアやペット栄養分野には、そのような製品の存在が不要だからです。

株主にとっては、この措置は中立的からわずかに好意的なものです。複雑さが解消され、資本が解放される可能性がありますが、1桁の成長率で自然に成長している企業の成長パターンには何の変化もありません。34倍の価格帯は、その1桁の成長率の安定性を既に反映しています。この売却によって新たな成長の機会が生まれるわけではなく、単に古い成長シナリオが整理されるだけです。

問題は、ソフトソープに買い手があるかどうかではありません。重要なのは、コルゲートが持っている事業を、期待される以上に速く成長できるかどうかです。それは経営の実行に関する問題であり、売却に関する問題ではありません。石鹸の販売は、経営陣がその二つの違いを理解している証拠に過ぎません。