小銭の徴収員が新しい顧客を獲得する

OTC Markets GroupがCITIC Securities Brokerage (HK) Limitedと市場データに関する契約を結んだとき、自社のビジネスモデルを詳しく調べていない人々の反応はおそらく「まあ、それで？」というものだったでしょう。中国のブローカーとデータ取引を行う市場運営者というのは、特別なニュースではありません。しかし興味深いのは、このような取引の形態――外国のブローカーがOTC Marketsのリアルタイムの価格情報を顧客に提供する権利を得るというもの――が、実際にはその会社全体を縮小したものに他ならないという点です。

基本的な点は、OTC Markets Group Inc.（OTCMとして、自身のOTCQX市場で取引を行っている）が、その名前に表れている業務を実際には行っていないということです。それは取引所ではありません。つまり、オペレーターなのです。3層構造のマーケットプレイス――OTCQX、OTCQB、そしてピンクシートつまり、約12,000件の米国や海外の証券が、どの取引所も欲しくない状態で取引されている。ブローカー・デリバティブ業者が、SECが規制する代替取引システムを利用して、取引所外での買い手と売り手を結びつけているのだ。この仕組みは大したものではないが、収益源はサブスクリプションビジネスである。

これを、情報の通行料徴収者と考えることができます。OTC市場の収入のほとんどは、市場データをブローカーやディストリビューターに提供する際の料金、そしてより高いレベルで正当性を確認するために発行者に課す料金という2つの源泉から得られています。歴史的にマーケットデータは、収益の約3分の1を占めており、コーポレートサービスは半分近くを占めている。取引所自体がその残りを担っているのです。これらの入力要素はすべて手数料であり、主に定期的なものです。個々の株価が上昇するかどうかに関する賭けではありません。これこそが、投資家がこの株について見落としがちな点です。ピンクシート上のどんな小さな株の価格動きも単なるノイズに過ぎません。読者のブローカーがリアルタイムの価格情報を表示するために支払う料金こそが、実際のビジネスなのです。

それで、再びCITICに戻ります。中信証券は中国で最も大きな証券会社です。この香港子会社、つまり取引で名付けられた組織は、香港や中国本土の顧客が米国市場にアクセスするための手段となっている。米国の株式取引を提供しています。その基準に従って、彼らはOTC市場のリアルタイムデータを自社の顧客に提供するライセンスを持つディストリビューターとなります。この取引の経済性についてはわかりません——それは決して公開されないからです。しかし、そのパターンは確立されているのです。2024年には、OTC市場も同じことをしました。uSMART証券もう一つの香港のプラットフォームで、アプリユーザーのために、3つのレベル全てをカバーするL1/L2のリアルタイムデータを提供しています。

そのパターンが、この取引が見た目ほど重要である理由です。OTC市場の市場データによる収益は、加入者やディストリビューターが増えること、価格が上昇することで増加します。また、新たに契約したブローカーは、ほぼゼロの限界コストで製品に付随する新しいディストリビューターとなります。各ライセンシアーは、すでに31％前後の運営利益率を生み出しているシステムに、さらなる収益を加えるものです。2026年の第2四半期には…総収入は3,480万ドルで、14%増加し、純利益は860万ドルで17%増加した。1つのディストリビューション契約を1つのブローカーと結ぶこと自体は、何か大きな変化をもたらすものではありません。それは、単なる複数の要素が集まるだけのことに過ぎます。

しかし、国際的な側面が現在の推進力となっている。OTC市場はアジア・太平洋地域の成長を積極的に促進しているのだ。今年、香港に地域責任者を配置する。そして、中信の顧客層というのは、まさに彼らが目指しているターゲット層です。つまり、米国のオーバーオーリンガル証券を欲する海外投資家たちです。彼らはますますこれらのプラットフォームを通じてその証券を取引しています。第2四半期において、市場データのライセンス販売が前年比7％増加しました。そして、その成長のより合理的な要因は、このような広範な分布である。特定の資産の量ではない。

では、OTCMを監視リストに載せるかどうかを決める人にとって、正直な評価とは何でしょうか？中信の契約は、以前から存在していた成長の例であり、小さくて実際的なものです。それは、季節や論理を変えるものではありません。重要なのは、その論理そのものです。これは、安定していて高利益率を生む事業であり、定期的な収入があり、特異な構造を持っています。つまり、単なる取引所よりも、規制を受けるブローカー・デリバティブ会社としての性質を持っているのです。約22回の前年収益複数の契約があるということは、事業が適度で予測可能なものであることを意味します。そのため、実際の状況が宣伝されている以上のものになる可能性はほとんどありません。中国の大規模なブローカーとの取引が一つあっても、その計算は変わりません。それは、OTC市場がどちらの側に属しているかを思い出させるだけです。