GCCのSMEクレジットギャップをトークナライズする：Zamanatの1億ドルファンドが実際に何を示しているか

この話に出てくる2つの数字は一致しない。そして、その不一致こそが重要な点です。トレードニュースによると、ドバイのプラットフォームがトークン化されたプライベートクレジットファンドを立ち上げたそうです。1億ドルまでの目標彼らが指す市場とは、グループ協力機構の小規模企業への融資不足のことです。PwCや地域の金融機関などが関与しているのです。2500億ドル最初の資金は、その目的で設定された予算のわずかな部分に過ぎない。それは単なる丸めの誤差や、第一歩に過ぎない。どちらがより重要なのかを判断することが必要だ。

実際に発射されたものは何か

この車両はZamanat Fund CEIC Limitedのもので、その情報から、どのような目的のために使われるかがわかります。それは…ドバイ国際金融センター内にある、ドバイ金融サービス局が規制する閉鎖型免除信用ファンド— オフショア式のハブであり、オンショアのUAE市場ではありません。投資家は限られています。プロフェッショナルクライアントつまり、これは制度的なバケットなので、アメリカの小売口座ではそれに触れることはできない。このファンドの投資収益は、トークン化された証券として発行される。ZIGChain上のZM1投資トークン、ブロックチェーンです。Disrupt.com（旧名：Gaditek）Zamanatは、戦略的な取り組みです。Zamanat自身は、シャリア規制に準拠するトークン化された商品の「調整者」としての役割を担っています。つまり、それらのローンを直接作り出すのではなく、その調達、規制、技術、流通を統括しているのです。

それらは批判的なものではありません。それが重要な点です。トークン化されたプライベートクレジットは、実際に数が増加している、という点で、言葉で語られるだけでなく、実際に成長している暗号資産の一種です。チェーン上のトークン化された資産です。2026年5月までに約220億ドルが交換されるそしてその中で、民間信用が生まれた。累計量において最も大きな実世界資産のカテゴリー— 140億ドルがブロックチェーン上で生み出されました。トークン化された国債が話題になっている一方で、大企業も参加しています。例えば、ブラックロックのBUIDLなどです。アポロとセクリチテは、トークン化されたプライベートクレジットファンドで1億ドルを達成した。1年前、InvescoはシンガポールのDigiFTと協力しました。Zamanatは、地域ごとの小規模な事業ですが、機関が既に拡大している分野です。

なぜシャリーアの層が実際の構造なのか

Zamanatが他の西洋式のプレイに違いをもたらすのは、そのコンプライアンスの仕組みです。ここで、暗号化された金融システムの概念が機能します。この仕組みの目的は、GCC SMEのクレジットを、シャリア法に準拠した形で管理することです。つまり、通常の利息やギャンブル、レバレッジなどは一切ありません。これは、基盤となる構造が資産によって裏付けられているということを意味します。ムラバハー（資産に対する固定された透明な価格設定）、イジャラ（リース融資）、またはムシャラカ（実質的な利益と損失の共有）ザマナトは、自らをそう呼ぶことに注意している。シャリアに沿った姿勢であり、単に遵守するだけではない。つまり、許可されるべき内容は、最初から製品に組み込まれるべきであり、単に文書として記載されるものではない。スマートコントラクトがキャッシュフローをどのように分配するか、また二次購入者がどのように選定されるかも含まれる。

それは、通常のトークン化されたローンファンドよりも複雑な構造です。したがって、これを単なる形式的な手続きとして扱うことはできないのです。イスラム金融は、2027年までに約6.7兆ドルの資産規模に達すると予測されている。そして、その資金は伝統的に銀行やスクーク市場を通じて流れているが、二次的な流動性はほとんどない。トークナイゼーションという手法が、その資金が実際に取引されるための手段として利用されている。したがって、このファンドは、規制された民間信用がDIFC級の管轄区域で機能するか、またシャリア法の要件を満たしながらも、単に記録されるだけでなく、実際に機能するかという二つの試験の場となっている。

注意すべき数字は1億ドルではありません。

これが、正しい読み方です。2500億ドルの差は、満たされていない需要の推定値です。GCC内の小規模企業のうち、約11％のみが信用を利用できる。そして、これらの企業は、全銀行の融資総額の10％未満しか受け入れていないものの、GDPや雇用においては大きな役割を果たしている。これは、銀行が小規模の借り手に対してサービスを提供しない、民間信用が未発達な地域の構造的な問題である。しかし、1億ドルの閉鎖型ファンドというのは、その問題が解消された証拠ではなく、単にプロセスの証明に過ぎない。つまり、シャリア法に準拠した方法を用いて、規制された枠組みの中で中小企業向けローンをトークン化することが可能になったということだ。このような段階的なアプローチこそが、特殊な市場が早期に現れる原因だ。

トークンを簡単な資金源として考える人々への注意点は、それをやめることです。トークニケーションによって、所有権の記録や移転の仕方が変わりますが、実体資産が小規模企業への不流動的なローンである場合には、流動性は生まれません。このファンドは閉鎖型であり、投資家はそのファンドに参加した機関です。そして、「トークン」という言葉は、実際のリスク——つまり、プライベートクレジットの保証経験がまだ不足している地域における中小企業の信用不履行のリスク——を隠してしまいます。これが、トークニケーションされたプライベートクレジット全般に共通するリスクの問題です。最高の収益率を持ちながら、最も深刻で流動性の低いクレジットリスクがあるのです。それが、移動可能に見えるデジタル単位として表現されているのです。

したがって、アメリカの小売業者にとっては、実用的な答えは非常にシンプルです。つまり、このファンドを購入することはできず、また、そのファンドを持っている必要もありません。それで、そのファンドが何を伝えているかを理解することができます。これは、民間信用がプログラマブルな通貨システムに移行しているという証拠であり、そのコンプライアンス層は、イスラム金融の場合、付加的に設計されているのではなく、本来から含まれているものです。もし、このテーマに関心があるなら、既に民間信用をトークン化している資産管理会社を通じて、または、この分野がどのように発展していくかを見ることで、それを得ることができます。1億ドルの規模は小さいですが、このファンドは外部からのアクセスが禁止されています。しかし、これは、その通貨システムが構築されている証拠であり、その規模以上の価値を生み出しているのです。