トークン化された株式：その優位性は発行から配布へと変わった

ビナンスは、トークン化された株式商品であるbStocksを発売しました。2026年6月11日数週間のうちに、KrakenのxStocksは…となりました。2番目に多くのトークン化された株式を発行する企業そして8月初頭には、それが確保されていた。最大の発行体の合計未償還価値の約28％Binanceは、より洗練されたトークン標準や、より効率的な保管機構を考案したわけではありません。彼らが行ったのは、既に数億人もの人々が暗号通貨取引に利用しているアプリにボタンを追加し、その注文を規制された保管機関に送信すること、そして既存の顧客がインターフェースを離れることなく株式を購入できるようにすることです。それが本当のコツです。Binance Researchは、これこそが現在のトークン化された株式市場の全ての教訓だと主張しています。

単純に言えば、トークン化された株式の競争は…発行から配布へと移行株式を裏付けるトークンを発行することが、資本力のある取引所が行えるようになってきている。したがって、その「壁」は、インターフェースや注文フロー、流動性、そしてすでに利用している顧客を支配する者に移ってしまった。数字もそれを裏付けている。bStocksが記録した数値もそうだ。最初の24日間で18億ドル相当の量を生産した。, 7月には約147億ドルが発生し、約30万人のユーザーがいました。その成長は、ほぼ完全に暗号通貨の形で行われてきました。bStocksの購入者の中、約88％は他のデジタル資産を保有している。最初のトークン化された株式が発行される前に。BinanceとKrakenを合わせて、分散型トークン化株式取引の約70％その時期に。

最後の数値は、見た目ほど重要ではありません。つまり、市場は、最も優れた技術を持つ発行者によって占領されているのではなく、最大の顧客基盤を持つ2つの取引所によって占領されているということです。KrakenがxStocksを利用していた際の「先発者優位性」は、実際にはほとんど意味がないことがわかりました。Binance自身の言葉によれば、これは…分配ゲームそして、その後の予測はほとんど自明のことです。1年以内に最も大きなトークン化株式発行企業になるのは、主要な中央集権型取引所でしょう。なぜなら、そうした取引所は、専用プラットフォームが一から構築しなければならないオーダーフローをすでに持っているからです。

これらの製品が実際に何であるかを明かさなければ、投資家にとってそれらはあまり価値がありません。ここで、用語の使い方が重要な役割を果たします。bStockは株式ではありません。BTECH Holdingsが発行するアブダビ・グローバルマーケットの規則によれば、bStocksは「」として分類されます。特定の金融商品を表す証明書「保有者は、基盤となるアメリカの株の価格に関する経済的利益を得ることができますが、投票権や会社の株式の直接所有権はありません。KrakenのxStocksやOndoのトークン化された株式も同じ原理で機能します。つまり、実際の株式はアメリカの規制を受ける保管機関やDepository Trust & Clearing Corporationのネットワークに保管されており、トークンはその裏付けに対する権利となります。」発行され、償還された：1:13つのモデルが共存している。つまり、ディナリが取る経路というものに対する直接的な主張があるのだ。米国の小売業者にとって唯一の規制を受ける道1:1の裏付けを持つ証明書（Kraken、Binance）や、債務や総収益型の金融商品（Robinhood、Ondo）などがあり、それぞれが異なる権利や法的救済手段を提供します。「トークン化された株式」というのは、3種類の異なる法的枠組みを含む広義の用語です。

これが、投資の話とニュースの内容が分かれる点です。Binance Researchが市場が成長していると言うとき、トークン化されたRWA市場はすでにその水準を超えているのです。100億ドルに上昇し、2024年初頭の10億ドル未満からです。、とともに1兆ドルの滑走路添付されている論文によると、成長は実際にあるが、その測定方法は曖昧だ。トークン化された株式は特に…8月中旬時点で、オンチェーン価値は25億ドルに達した。おおよそ、1年前と同じ場所にいる回数が7倍くらいになっている。しかし、さまざまな提供会社によって計測される指標は異なります。つまり、価値や活動量、管理中の資産などです。したがって、「市場規模」というのは、どの指標を選ぶかによって変わります。疑いの余地のないのは、その方向性と推進要因です。つまり、既存の暗号通貨ユーザーが、週末の夜2時にもアクセスできなかった株式市場に入るということです。

投資家にとって重要なのは、これがシステムにどのような変化をもたらすかという点です。その答えは、誰が中間者となり得るかということです。これは技術的な話ではありません。これは、お金の流通や市場インフラに関する話です。流通層をコントロールすることが、顧客をコントロールすることになるのです。そして、主要な取引所は、米国の株式への個人利用を、自社の注文流の一部として扱うようになっています。だからこそ、SECの2026年1月の明確な指示が重要なのです。そして、それは両方に影響を与えるものです。トークン化が認められたのです。法的な再分類ではなく、記録管理の方法としてつまり、トークン化された株式も、それに伴うすべての規則を持つ「証券」であり、それらの規則から逃れるための巧妙な方法ではないのです。

今日のアメリカの小売投資家にとって、その実用的な意義は、テーマが示唆するほど広範ではない。ビナンスのbStocksは、米国の人々には提供されていません。オンドのエクイティトークンは、主に非米国出身の有資格投資家や認定された投資家に限定されています。また、米国での小売流通を目的としたデナリというトークンも、2026年8月にのみ開始されました。ですから、ほとんどの読者にとって、これはまだ購入可能な商品ではありません。これは、何が価値を生み出すかを理解するための構造的な変化です。重要なのは、どの部分が価値を生み出しているかです。発行は商品化されていますが、流通はそうではありません。もし、トークン化されたエクイティが正しいとすれば、株式市場へのアクセスは暗号通貨ユーザーによって行われることになります。そうなると、勝者となるのは、そのユーザーを持っている取引所でしょう。そして、今のところ、価格は、基盤となるシステムを構築しているプラットフォームのトークンに反映されているだけです。誰がチェックアウトの操作をコントロールしているかを見てみましょう。どのトークンが最も優れているかではなく、です。