トークン化された株式：アクセスは実際に可能ですが、所有しているものは「ラッパー」に依存します。

現在、暗号通貨の中で最も成長が速いのは、コインではなく、ブロックチェーン上で運用される株式市場です。トークン化された株式のブロックチェーン内での移転が盛んに行われています。1ヶ月で415％以上急上昇し、約295億ドルになった今では、さまざまなプラットフォームが、財布を持っている人なら誰でも、公的・私的企業の株式を売買できるようになっています。最低購入金額は1ドル程度で、資格審査も必要なく、24時間いつでも取引が可能です。このニュースを見たことがある方なら、そのメッセージは明らかです——テスラやNVIDIAのような企業の所有に必要な障壁、またはSpaceXのようなIPO前の私的企業の障壁は、すでに取り除かれてしまったのです。

その部分は事実です。しかし、マーケティングが見落としがちなのは、その「崩壊した障壁」が実際に何をもたらすかという点です。なぜなら、「私はトークン化された株式を持っている」というだけでは、ほとんど何もわかりません。これは3つの異なる法的意味を持つ可能性があります。そして、今年3月にSEC自身がそれを明確にしています。ブロックチェーンが重要なのはその表面だけで、その下にある法的枠組みが、あなたが株主であるかどうか、どのような権利が得られるか、そして何か問題が発生したときにどうなるかを決定します。

1つのティッカー、3つの法的な事柄

3月17日の解釈に関する発表で、SECは明確に述べられているように、トークン化された証券もまた証券である。そして、それらをどのように構成するかについて、3つのモデルを提案した。

最も清潔なのは、発行者が支援するその会社自身が、ブロックチェーン上で株式を発行し、それが正式な記録となります。そして、株主は投票権、配当金、直接所有権といったすべての権利を持ちます。これは、ご存知の株式とほぼ同じものですが、単に記録の仕組みが異なるだけです。

二つ目は管理・監視これは、ほとんどの消費財で使用されるトークンです。実際の株式は、ライセンスを持つブローカーや保管人が管理しています。一方、あなたが持っているトークンは、その株式に対する権利の証明書に過ぎず、発行会社の株式登録簿上の名前ではありません。配当金や経済的な利益も受け取れますが、中間者が介在しています。そして、もしその保管人が破産した場合、あなたの回収は彼らの手続きを通じて行われます。

三つ目は、合成のトークンとしては、価格変動の影響しかありません。実体株は全く存在しません。率直に言えば、登録された株式は単なる株式ですが、コーディストタークンはブローカーのポートフォリオに対する権利です。そして、合成タークンは、取引手形の形をしたデリバティブです。

アメリカの小売業者が利用できないアクセス方法

これらの記事を読むアメリカの投資家にとって最も重要な部分です。今までで最も注目を集めたのは、コインベースが自社のBaseネットワーク上で提供しているトークン化された株式です。このサービスは、最初の1ヶ月間で2億2,700万ドルのデカルトリッジ取引量を記録し、さらに6つの銘柄が追加されました。しかし、実際にはアメリカのユーザーには利用できません。Regulation Sに基づく提供、つまり米国外での取引に対するSECの免除措置です。そして、その基礎となるトークンは1933年の証券法の規定により登録されていない。保有者は企業の株主名簿に記載されていない。彼らは単にそれを保有しているだけである。アブダビで運営される特別目的法人における利益権益.

それは、このビジネスの全ての中で最も重要な教訓です。そして、その教訓を私に教えてくれたのがプラットフォームの創業者でした。チャン・アンは、Solana上でトークン化されたプライベートエクイティ市場を運営するTesseraを経営しています。SpaceX、OpenAI、xAIへの市場への関与について、最低1ドルの投資が可能です。そして、そのマーケティング上の主張によると、KYCや認証プロセスは一切ありません。アンは、そのトークンの実際の性質について正直に語っています。今週のインタビューで彼は、自分が作っている製品が…と説明しました。株式、議決権、配当権を持たない、トークン化されたローン参加権彼が言いたかったのは、より大きなことをです。つまり、「私は何を持っているのか？」という問いに対する真実の答えは、3つの構造のうちどれが目の前にあるかを特定することだ。なぜなら、マーケティング用の言葉によって、それらの区別が曖昧になってしまうからです。

これが、個人投資家としての私が慎重になる点です。法的なアクセスが米国外の人々に限られる場合、そして、見出しに掲載されているプラットフォームでさえも、そのトークンが株式ではなく、参加権であると認めている場合、「民主化」というのは、実際には提供されるものの外観を指すだけであり、中身はそうではありません。

チェーンは契約よりも優先されない。

「即時決済」という概念に反する、もう一つの問題があります。それは、このエピソードで最も気になる点です。たとえトークンが実際の経済的リスクを表しているとしても、基盤となる契約によっては、あなたを妨げる可能性があります。アンはSpaceXのパンフレットを指差しました。そこでは、株主がヘッジや取引を行う前にゴールドマン・サックスの同意が必要とされています。これは、トークンがどのように決済されるかに関係なく、同じ規制が適用されるということです。

その意味を正しく理解しましょう。トークナイゼーションによって記録や決済の仕組みが変わるものの、株式自体に書かれている従来の法的条項よりも優先されることはありません。トークンはDEX上で自由に取引可能ですが、その価値は、第一拒否権、取締役会の承認、ロックアップ、そしてブロックチェーンとは全く異なる規則に基づく144条の保有期間などの条件によって制限されています。

ラッパーテストが何を意味するか

ですから、どの一つの発行行為からも距離を置くべきです。ここでの構造的テーマは実に大きなものです。トークン化された市場は、資金や資産がどのように処理されるかという点において、新たな再構築の第一歩です。そして、その成長数値も単なる幻想ではありません。しかし、多くの人が「すべての人にアクセスが与えられる」と考えるその力とは、実際には「慎重に分けられたアクセス」なのです。法律上の枠組みこそが、誰が投票権を持ち、破産時にはどのような優先順位が与えられるか、またどの管轄区域の保護が適用されるかを決定するものです。

購入する前に、実際に試してみる方法は、販売されている3種類の包装の中でどれが適しているかを尋ねることです。また、自分が住んでいる場所でそれが販売されているかどうかも確認する必要があります。アクセスは安くなっています。所有権というのは別物です。そして、市場で最も人気のある場合でも、実際にはあなたに販売されることはありません。