トークン化された株式の295億ドルという数字は、価値ではなく、取引高に過ぎない。コインベースのBaseのリリースが本当に重視しているのは、これだ。

先週、コインベースはブロックチェーン上での、Apple、Nvidia、Meta、Alphabetの真の姿です。そして、アメリカ国外の人々が、それを暗号資産のような形で購入できるようにするのです。8月24日のリリースは、Coinbaseが運営するネットワークであるBaseで行われました。その時、トークン化された株式の価値は「295億ドル」にも達しました。

その数字は正しいが、実際の状況はそうではない。これら二つの違いこそが、実際の投資の状況を左右する要因である。つまり、この業界全体、そしてCoinbase（COIN）を所有または利用している人々にとっても同じことだ。

問題はこれです。RWA.xyzのデータによると、295億ドルは30日間の送金量です。— 1ヶ月間で、トークン化された株式の価値がどれだけ変化したか。前月に比べて415％増加した。実際にこのカテゴリー全体で保持されている価値は、約25億ドルです。同じトークンが、1ヶ月のうち10回以上移動されている。転送量というのは、まるで高速道路の交通量のようなものです。25億ドルというのは、高速道路上に停められた車の数のようなものです。25億ドルしか停まっていないのに、月に295億ドルもの流れがあるということは、活動がある証拠であり、295億ドルの市場があるわけではありません。

この区別は、通常よりも重要です。なぜなら、「トークン化された株式」という概念は、その見出しにおいて多くの意味を持っているからです。そして、この若い市場では、このラベルが二種類の異なるものを指しています。一方には、実際の株権に権利が与えられる製品があります。もう一方には、契約によって株価を追跡する合成的なトークンがあります。市場のリーダーはほとんど後者です。Ondoは最も大きな分散型価値を持っています（約8億6千万ドル）。次にKrakenのxStocks（約6億1,800万ドル）とBinanceのbStocks（約5億9,600万ドル）があります。これら3つを合わせると、全体の81％を占めています。そして、最も大きなトークンは、通常、暗号通貨業界やプライベート企業の名前です。例えばSecuritizeの自社株、Strategy、Circle、Figure、SpaceXなどです。これらは米国の個人投資家が簡単に購入できるものではありません。新興金融システムでは、曖昧なラベルが分析上の間違いを引き起こすため、明確に言えば、「トークン化された株式」というのは「金融商品」と同じように一種のカテゴリーです。その中での違いは、類似点よりも大きいのです。

コインベースのこの動きは、実際の株式市場とデジタル資産の間の分野に賭けるものです。彼らのトークン――NVDAc、AAPLc、METAc、GOOGLcといったティックターや、まだ流通していない9種類の契約――はアブダビの企業によって発行されています。アルパカという規制を受けるブローカーが保有する実際の株式によって1:1で裏付けられており、この取引はアブダビの金融規制機関が監督する破産遠隔構造の中で行われている。. 機関の「認可された参加者」が、トークンを株式に交換することができます。つまり、ETFを支える同じ「創造と再購入の仕組み」です。新しいトークン標準であるB20は、オンチェーン上の乗数を使って配当や株式分割を処理します。したがって、企業が分割される際にも、貸借対照表の項目は崩れない。「派生物はなく、手形もない」市場を占める合成製品とは、明確な対照的なものです。

しかし、詳細をよく読んでください。コインベースの宣伝文脈は、「実際に所有できる株式」というものから、「その株式に対する直接の権利」というものへと変わった。ガלакシー・リサーチが述べているように、トークン保有者は、自分の名前で登録されている株式ではなく、保管されている株式に対して利益を得る権利を持つだけであり、自動的な株主権利もない。また、基盤となる企業がこれらの条件に同意したという証拠もない。これは致命的な欠点ではない。ETFも同様の仕組みで運営されている。しかし、マーケティングの側面は法的実態よりも強力であり、その差異を知っておくことが重要だ。

そして、何が実際にシステムの中で変化しているのかを考えるべき部分があります。この市場は、すでにブローカーアカウントを持っている人々のために作られているわけではありません。広く引用される業界の推定によると、トークン化された株式取引の約80％は新興市場で行われており、その平均取引額は約19ドルです。重要なのは、現地のブローカーを利用せずに、米国の株式を分割所有できることです。SWIFT送金も必要なく、3.6％のオフランフ料金もかからず、米国市場の営業時間にも待つ必要がありません。これが、製品発売の背後にある構造的な特徴です。つまり、従来の金融サービスが最も不十分な人々を対象とした、グローバルで常に開いている株式取引の仕組みです。Coinbaseは、規制が正式に承認される前に、Baseを通じてその仕組みを手に入れようとしています。そして、BinanceのbStocksと競争しているのです。2ヶ月で約1億1800万ドルに成長し、現在、オンチェーン上のデリバティブ取引における90％を占めていると推定されている。.

それで、再びCOINに戻ります。実際に発売が行われたことによって、投資家にとって何が変わるのかということです。

規模については正直に言うことから始めましょう。Coinbaseのトークン化された株式の供給量は、およそ750万ドルです。さらに、そのカテゴリー全体の25億ドルという数値も、COINの約5％に過ぎません。約470億ドルの市場価値発売日には株価は1日の中で5.7%上昇しましたが、終値では3.76%下落しました。— 市場はそれを製品に関するニュースとして扱い、利益に関するニュースとは見なしていない。これがCOINの現在の状況です。その株価は、新興の証券業務によってではなく、暗号通貨取引量によって決定されているのです。第2四半期には…12.2億ドルの収益が報告され、前年比で約18.5％減少した。, GAAPベースの純損失は1.36ドル/株であり、3四半期連続の悪化となりました。それは底近くで取引されている。約139ドルから402ドルまでの52週間の範囲です。、とともにビットコインの価格は78,000ドル近辺にあります。.

つまり、興味深い問題は、8月24日が買いのサインであったかどうかではありません。重要なのは、Coinbaseがどこへ事業を展開しようとしているか、そしてそれが決算に反映されるためには何が必要かということです。その答えは、一連の規制上の決定に関わっています。そして、これがためにオフショアで構築されているのです。

この製品は、アブダビを拠点とするRegulation Sを通じて、米国以外の地域の人々にのみ提供されています。なぜなら、現在、米国では第三者が米国の取引所で取引される株式のトークン化版を発行するための法的枠組みが存在しないからです。SECは、そのような枠組みを作り出すための「イノベーション免除」策を検討していますが、その実施が何度も遅れています。8月14日の投票は中止されました。— 部分的には、内部の争いに関するものです。Coinbaseのアブダビ・ウィーラーような第三者発行体について、どのように扱うべきか。一人の経営者が関与している10月初旬に免除されることを期待している. CLARITY法に関する議会の投票は、9月中旬に行われる予定です。アメリカの小売投資家にとって、これは重要な転機です。もしこの免除が実現され、コインベースの構造が含まれるなら、今はアメリカ以外のユーザーのために存在しているトークン化株式ビジネスが、アメリカ市場に進出する道が開かれます。しかし、その「ラッパー」が除外される場合、それは今日のままの、実際には小規模なオフショア製品に留まります。

これが私の正直な要約です。ここでは、動きと市場状況を区別しています。295億ドルの数字は実際に存在するものであり、その大部分は動きによるものです。これは、約25億ドル規模の価値を持つ、急成長中の市場の動きです。その大部分は合成的なものです。Coinbaseの役割は、この分野において実際の株式支援を行い、オンチェーン上の米国株式市場の決済・配分層としての地位を確立することです。Binanceや規制当局が誰が参加できるかを決定する前に、Coinbaseがそうするのです。しかし、トークンを購入することはできません。Regulation Sの規制により、米国の居住者にはトークンが入手できません。ですから、リスクはCOINを通じて発生します。正直なところ、これは収益イベントではなく、戦略的なサインです。注目すべきは、9月から10月にかけての規制措置であり、その措置がCoinbaseのモデルを保護できるかどうかです。そこで、このニュースは単なるヘッドラインではなく、損益計算書に記載されるようになります。それまでは、市場の方向性に関する賭けであり、今期の市場の動きについては何もわかりません。