彼らは自分の株式をトークン化させました。今、CURRENC CapitalとSecuritizeがそのサービスを販売しようとしています。

4月、シンガポールに本社を置く小規模なナスダク上場ファインテック企業であるカレンクグループは、珍しいことをした。自社の普通株をEthereumやSolanaブロックチェーン上に上場した。登録された移転代理人がその役割を担っている。「コ・トランスファーエージェント」したがって、トークン化された株式も、通常の株式と同じ所有権や投票権を持っていました。7月には、この作業を行った企業であるセキュリティテイク社が…ニューヨーク証券取引所で公開されました。そして、最初の取引日には、自社の普通株をチェーン上に上場しました。今週、両者は「戦略的パートナーシップ」を結ぶと発表しました。CURRENCの子会社であるCURRENC CapitalとSecuritizeが共同で、「上場企業」が自分の株式をブロックチェーン上に登録することを支援するというものです。公式な説明によると、これは協力関係だとのことです。公開株式の先進的な発行者主導型トークン化実際には、これを二つの自己実験から構成される販売チャネルとして説明する方が簡単です。

市場の反応は、何も言わないというものでした。Currenc（Nasdaq: CURR）は水曜日には約4.4％下落しましたが、Securitize（NYSE: SECZ）は約1％上昇しました。これは正しい初期の反応ですが、実際に何が売られているのかを理解することが重要です。なぜなら、「発行者主導型」という用語が重要であり、それが株式を持つことと、約束を保有することとの違いだからです。

この表現は、カテゴリーの境界を示しています。ほとんどの人にとって、「トークン化された株式」とは、暗号通貨取引アプリが株価の変動に応じて上下動するトークンを提供するものであり、一方でブローカーが実際にその株式を持っており、トークンはその株式に対する権利として扱われるというものです。これは単なる包装物に過ぎず、株と仲介者の両方に賭けているわけです。「発行者主導型」というのは、もう一つの仕組みです。つまり、上場企業自身がオンチェーン版の発行を許可し、会社の正式な株主名簿を管理する会社が、その名簿にトークン保有者を記録します。トークンを移転すると、会社の帳簿上で株式が移転されるのです。トークンは株式そのものであり、株式に対する権利ではありません。SECの職員は、2026年1月のトークン化証券に関する声明で、この境界を明確に示しました。発行体のマスター・セキュリティホルダーファイルに組み込まれているそのトークンとは、セキュリティそのものであり、別の権利とは関係ありません。

だからこそ、Currencが4月に発表した詳細が重要なのです。そのトークン化された株式の保有者は、通常の株主と同じ所有権や投票権を持ち、分割や合併、分社などの企業行動においても同等の権利を有します。株式は、登録簿上で6桁まで細分化されることができます。この点は本当に新しい点です。従来の世界では、分割株式はブローカー口座内に存在するだけで、発行会社の帳簿には記載されません。しかしここでは、登録簿自体が分割されているのです。

しかし、今では2冊の本がある。そして、この部分こそが注目に値する部分だ。トークン化された株式は、DTCCを通じて保有される株式とは代替不可能です。通常のブローカー業務では、すべての取引においてデポジットプランニングが行われます。オンチェーン市場からナスダク市場に戻るには、トークンを普通の株式に戻す必要があります。逆も同様です。つまり、オンチェーン市場で取引を行う企業は、シームレスな市場を得ることはできず、ナスダク市場と別のオンチェーン市場を持つことになります。この二つの市場は、頻繁な転換によって結びつけられているだけです。「24/7市場」というのは、実際には流動性ではなく、インフラに過ぎません。約3億9千万ドル規模の企業にとっては、オンチェーン上の資産は少ないままであり、株価もほとんどがナスダク市場の時間帯に決定されます。

もう一つ注目すべき点は、実際にこの取引に関与しているのは誰かということです。発表文には、どのような財務条件か、料金の詳細や収益の分配方法、顧客の名前などは一切明記されていません。Securitizeは、SECに登録された転送代理業者、代替取引システムを運営するブローカー・デリバティブ会社、そしてEUで認可された取引・決済システムを持っています。また、米国とEUの両方で規制されたデジタル証券インフラを持つ唯一の企業であるとも述べています。CURRENCは、これまでの経験や親会社との関係を活かしています。発表によると、CURRENC Capitalは、発行者が推進するトークン化を促進するために設立された会社です。つまり、一方の企業はサービスを提供し、もう一方は証明を提供しているのです。どちらも、顧客が来た時にどのような料金を請求するかはまだ明らかにしていません。

これは、暗号関連企業同士の取引だけではない。それが、この具体的な取引を真剣に考える理由である。3月には…NYSEは協定書を締結しました。Securitizeは、自社の24時間365日対応のトークン化証券プラットフォームのためのデジタル取引代理業者として、Computershareという最大手の取引代理業者を選定した。すでに、米国上場企業向けに「発行者が推奨するトークン」を市場に提供している。同じ枠組みを使えば、そのトークンとは登録された持分所有権であり、保管権利ではない。DTCCは、自社のトークン化された取引システムを試験運用している。迂回されるのではなく、そのまま利用されるのです。構造的には、これは古い金融の仕組みです。移転代理店の記録が常に実際の保証として機能してきましたが、ブロックチェーンは同じ財産権を表す新しい形式です。変わったのは、規則や制度――SECの分類体系、NYSE、既存の業者たち――が、この形式が正当であると判断したことです。

投資家にとって、この情報を理解する正しい方法は、2つの株を別々に考えることです。なぜなら、各株はこの発表以上の大きな要因によって取引されているからです。

セキュリティチークは、利益が出ないものの、実際に成長可能なプラットフォーム事業です。7月にカントール・フィッツジェラルドが支援するSPACを通じて上場し、約4億ドルを調達しました。現在、その市場価値は約10億ドルで、今年は約40％減少しています。同社は約50億ドルのトークン化資産を管理しており、その多くはブラックロックのBUIDL財務ファンドからのものです。収益は手数料によるもので、送金代理業者の手数料やプラットフォームの手数料、決済手数料などが含まれます。しかし、今後の経済状況はまだ不確かです。第2四半期の収益は1440万ドルで、前年比で5％減少しました。一方、管理しているトークン化資産の平均額は16％増加しましたが、同社はこの四半期に2170万ドルの損失を出しました。公開株式のトークン化はこの株の長所ですが、これはNYSEや送金代理業者との提携を含む戦略の一環に過ぎず、単独での効果的な手段ではありません。

Currencは、とても奇妙な企業です。紙上では、約3億9000万ドル規模のシンガポールのAIおよび決済関連のフィンテック企業であり、売上は約10倍に達していますが、利益はありません。実際には、この株価は逆合併の形で取引されています。つまり、香港の暗号資産投資会社であるAnimoca Brandsに買収されることになっているのです。アニモカの株主は、合併後の会社の約95％を所有することになる。, 第3四半期には、ターゲットを絞った攻撃が行われる。だからこそ、今年はその株価が約93％上昇したのです。また、その株価がこれほど不安定だったのも、そのためです。トークン化に関する協力関係は、Currencが市場、そして将来のAnimocaの株主に対して、オンチェーン資本市場も自社の戦略の一部であることを示す手段です。しかし、これはAnimocaの財務状況を変えるものではありません。また、明確な収益や署名された発行元が示されるまでは、何も評価できることはありません。

有効な方法としては、経済的な意味を持たない「戦略的パートナーシップ」と同様に、これを単なる取引ではなく、意図の表現として捉えることです。Securitizeは、成長している市場の基盤となる存在になりたいと思っており、この取引もその目的に合致しています。Currencは、オンチェーン資本市場の構築者として認識されたいと考えており、将来的にはAnimocaになる予定です。実際に投資案件が変わるのは、上場企業が参加し、明確な手数料体系や、トークンを保有する際に何を所有しているかが明確に記載された移転契約がある場合です。それまでは、正直な言葉で言えば、自社の株式をトークン化した2つの企業が、その手法を販売しようとしているだけであり、市場は、今のところ、それをマーケティング活動として扱っているのです。