いいえ、トークン化がETFより「速い」わけではありません。これがオンドの35億ドルが実際に示すものです。

35億ドル弱です。7月末の集計によると、オンドオ・ファイナンスのトークン化された資産の総額はおおよそその程度です。36億ドル近くその構成要素としては、オフショアの財務資産トークン、機関投資家の財務資金、トークン化された株式などがあり、どのような計算式を採用するかによって変わってきます。この成果は、トークニケーションがETFよりも速い速度で進んでいる証拠として報告されており、同会社もこの動向を推進しています。6月には、Ondoの新しいポートフォリオ製品部門の責任者がCoinDeskに対して、トークニケーションについて「」と述べました。20兆ドル規模のETFブームを反映している."

おそらく、それは間違った視点です。3年間のデータと30年間のデータを比較することが、将来についての情報よりも、基礎的な影響についての情報を提供するからです。数字を正しく理解すれば、その目標は現実的ですが、その背後にある故事情は、「ETFだが、より速い」というものとは異なり、より興味深いものです。

その数値は実数です。比較が間違っています。

まずは会計データから見てみましょう。1月末時点では25億ドルだったオンドオは、7月末には36億ドル近くに達しました。これは6ヶ月で約40％の増加であり、前年同期比でも数倍の値上がりです。最も大きな項目はUSDYで、これは短期米国国債を基盤とするオフショアの利回りトークンであり、約3.5％の利率を得ています。現在、その価値は約21.6億ドルです。その他の項目も同様の動きを見せています。つまり、それらはすべて米国国債のトークン化された形態です。1月に100億ドルを渡したそして8月末時点で約152億ドル近くに達した。1年前と比べて、2倍以上になっています。

つまり、その成長は幻想的なものではない。問題なのは、その成長を単純に比較するという点だ。ETFとは、取引所で取引可能なポートフォリオのことです。一方、トークン化された国債製品は別物です。短期金融商品や利回りトークンといったもので、共通点は、米国政府の債券に対する権利がネットワーク上にあるという点です。そのトークンは、移動可能であり、担保として使用されたり、24時間いつでも返済可能です。ETFが30年で20兆ドルに達したのは、一般消費者や投資家向けの配布手段として利用され、税金の規制や退職金制度、手数料の削減によって実現したからです。一方、トークン化された国債が現在の規模に達したのは、少数の機関や海外投資家、ステーブルコイン中心の発行者が、T-Billへの投資がネットワーク上で行われるべきだと決めたからです。それぞれ異なる購入者、異なるメカニズム、異なる理由があります。「ETFよりも速い」というのは、始めの基盤が小さかったからです。ほぼゼロの数からの成長率は、巨大な数からのドルの成長率よりも明らかです。それは算数の話であり、運命ではありません。

リーダーボードを横から読んでみてください。

ETFの例えも、明確な勝者がある競走のように見せかけることで誤解を招く。明確な勝者は存在しない。その理由は、定義について誰も合意に至らないからだ。現在、最大のトークン化された財務ファンドは、約29億ドル規模のCircleのUSYCであり、BlackRockのBUIDLは約27億ドルである。この順位は、市場が変動した第1四半期で逆転した。110億ドルの記録を更新した一方、オンドーは、USDYをその機関投資ファンドであるOUSGファンドと組み合わせることで、このカテゴリーの約17％のシェアを獲得していると、中間時点でのデータによると述べています。最大のファンドと最大の発行体というのは、質問の内容によって答えが変わります。

私が何度も思い出す詳細点は、OUSGという機関の商品が、BlackRockのBUIDLを基盤資産として持っているということです。つまり、トークン化されたファンドの中にさらにトークン化されたファンドがあるのです。Ondoの最大の「競争相手」もまた、彼らのポートフォリオの一員です。これが若い市場構造の様子です。リーダーシップの順位は四半期ごとに変わり、みんなが他の人からインフラを借りているのです。今のところ、持続可能な勝者はアメリカの財務省自身です。

レートサイクルに投票が行われる。

この成長の意味ある部分は、生産性の向上です。その点は、脚注に隠されたりしないで、明確に示されるべきです。Fedは、これまで協力してきました。7月下旬の左側の利率は3.5～3.75％でした。9対3の投票で、3人が反対しました。市場は、中東の紛争が起きた後に石油価格が上昇する可能性が約60％だと予測しています。6月のCPIは前年比で3.5％でした。3.4％から3.55％の範囲の短期金利は、銀行預金やT+1の返済手続きを必要としない投資家にとって魅力的な条件です。Fedが最終的に金利を下げると、そのお金の一部が他の金融商品に移動し、実質的な成長率はそれほど驚くべきものではなくなります。しかし、これは構造が偽物であるという意味ではありません。つまり、AUMの一部が金利追従的な動きをしているということであり、これは具体的な問題であり、一般的な問題ではありません。

その構造的な物語は、アメリカ国外で書かれています。

この市場が実際にどうなっているかを見たいのであれば、財政部門の数値を無視して、トークン化された株式に注目してください。Ondo Stocksという、米国の株式やETFをトークン化したプラットフォームは、2025年9月に始まりました。2026年5月までに、合計価値で10億ドルがロックされます。—このカテゴリーにおいて初の例です。8ヶ月足らずで、70％以上の市場シェアを獲得し、累計取引量は180億ドル以上に達しました。現在、何百もの米国の通貨が取引されており、24時間体制で取引が行われています。しかし、この成長の原動力となった商品、つまりUSDYやOndo Stocksは、米国の人々には入手できません。需要は完全に国際的なものであり、EUやEEA市場ではOndoが認可を受けており、アブダビではBinanceの取引所で初めてトークン化証券が取引されました。また、日本ではSBIとの契約により取引が行われています。Solanaでは、トークン化株式の取引量が…第2四半期で57億ドルを上回った。— その量が多すぎて、オンチェーン上の人々は、株式がメモーコインを超えるほどのボリュームになったと冗談を言うようになった。

それが守るべきパターンです。これは、暗号化通貨の導入が最初に起こった場所だからだけではありません。米国以外では、トークン化を促進するための国内の仕組み、例えば保管ネットワークや取引時間、決済の遅延などは存在しないため、24時間いつでも米国の株式を取引できるという点が、特別なことではなくなります。米国の市場は今や開かれつつあります。7月にはOndoのブローカー・デリバティブ会社がFINRAの認可を取得し、7月1日には同社が…BlackRockのIVV取引可能ファンドをブロックチェーン上に移すSECの第三者保管モデルに基づくものです。これは、米国の枠組みに合致するオンチェーンETFの一種です。

どうやら、これらの企業は、何か市場経済の比喩を用いて問題を解決するのを待っているわけではないようです。5月初旬には、Ondo、J.P.モルガン社のKinexys、Mastercard、Rippleが関与しています。国境を越えた、銀行間での償還が完了しました。5秒未満でトークン化された国債の情報を取得できます。8月には、ブラックロックが2種類の新しいトークン化されたマネーマーケット商品を発売これらの措置は、ETFと競争するためのものではありません。それは、ファンドの基盤を再構築することです。つまり、決済や担保、24時間365日の発行・償還といった仕組みを再構築することです。そして、その再構築には、リターンや担保をリアルタイムで利用したい機関が資金を提供しています。これらが起こるのは、暗号通貨の個人投資家が急に活気を見せているからではありません。現在の市場データによると、ビットコインの支配力は59％程度であり、アルトコイン指数は20近くです。一方、暗号通貨市場全体の市場価値は2.6兆ドルほどです。このような状況では、150億ドルの財務資金が年間100％成長しているというのは、個人投資家の話ではなく、機関投資家の話です。

何を見るべきか。

正直なところ、35億ドルという金額は実在するものです。しかし、それに付随する比較データからすると、市場がそのカテゴリーについてまだ決定していないことがわかります。そして、そのカテゴリーこそが重要なのです。財務省の側面における金利の動きに注意しましょう。Fedが金利を下げると、金利追従的な資金が流れデータ上で最初に現れるでしょう。オフショアや株式市場の側面では、トークン化された株式の取引量が新鮮さが失われた後も継続するか、また、国際的な仕組みが機能する経済基盤を破壊することなく、米国の小売市場が利用可能になるかどうかが重要です。そして、実際の仲介業務が行われる場所であるレールにも注意しましょう。配布を管理する発行者が次のラウンドで勝つでしょう。どちらにせよ、米国財務省が勝つでしょう。