トークン化とは、何かを変えることではありません。単に、既存の仕組みを維持するだけのことです。

アブラ・ビル・バーハイトは最近、記者たちに対して、ウォールストリートが次に注力する分野はトークン化だと語りました。トークン化された株式市場は、いつかナスダクやNYSEを完全に回避できるようになるかもしれません。それは、非常に魅力的な仕組みです。ブロックチェーンを利用して、数秒で取引が完了するのです。取引には手数料もかかりません。まさに、期待を裏切らない仕組みです。

しかし、私が最も興味を持ったのは、そのビジョンというものではなく、実際に起こっていることです。実際には、それとは全く逆のことが起こっているのです。

数字は、より静かな物語を伝えています。

オンチェーンでのトークン化された実世界の資産市場において、ステーブルコインを除くと、その規模はおおよそ…2026年には31.4Bになります。それは、約…2026年第1四半期では30％2018年時点では、約1600万ドル程度でした。マッキンゼーの予測によると、その金額はさらに上昇する可能性があります。2030年までには、2トランスレーションになります。.

それらは、目を引く数字です。しかし、彼らが伝えないのは、その310億ドルという金額の大部分が何で構成されているかということです。そのほとんどは、トークン化された米国の国庫券やマネー・マーケットファンドによるものです。取引所を通じて取引されるトークン化された株式ではありません。また、アメリカの資本市場の仕組みを脅かすような新しい決済手段でもありません。

ブラックロックのBUIDLファンドは、短期国債を保有する、トークン化された機関投資家向けのマネーマーケットファンドです。その資産残高は、大体…28.5億円の資産管理額、広範囲に展開されている6チェーン2024年3月にイーサリアム上で発行されました。そして、これは、機関投資家向けのトークン化がどのようなものかを示すための参考点となっています。JPMorganは、独自のトークン化されたマネーマーケットファンドを発行しました。モニー、おおよそ同じ時間帯に。

BUIDLでは、最低投資額は500万ドルです。このサービスは、機関投資家や資格を持つ購入者にのみ提供されています。もし、これが金融の民主化なのかどうか疑問に思っているなら、もう一度考え直してみてください。

なぜこれが重要かというと、人々が「トークナライゼーションはウォールストリートの次のビジネスチャンスだ」と言うとき、彼らは実際にはブロックチェーンが従来のシステムを置き換えるような未来を想像しているのです。実際には、同じ機関や製品、顧客層の上に、別のセキュリティ層が構築されているだけです。ブロックチェーンこそが新しいレイヤーであり、その仕組み自体は以前と変わりありません。

SECは、それを阻止しませんでした。むしろ、それを「機密情報」として分類したのです。

ここで、詳細が役立ちます。2026年1月に、SECのコーポレーション・ファイナンス部門は、ある企業を特定するための声明を発表しました。トークン化された証券を、2つのカテゴリーに分類する。それらは、直接、基盤となる発行者が発行したものであり、また、実際の証券を保有し、トークンを発行する第三者の保管者によって推進されるものです。セキュリティに関する権利/特典.

もしそれが難解に聞こえるなら、それは実際にそうだからです。つまり、SECは、既存の法的枠組みを維持しつつ、トークン化された証券についての分類体系を設定したのです。トークン化された国債は、依然として証券法の規定に従います。また、トークン化された株式も、依然としてブローカー・デリーダーとの関係が必要です。ブロックチェーンは、規制の仕組みを変えるものではありません。

第三者による保管構造――BUIDLのようなファンドが利用するタイプのものです。ここでは、Securitizeが基盤となる株式を管理し、トークンを発行します。このような方式は、最初に拡大される可能性が高いです。なぜなら、すべての発行者が自らの運営体制を再構築する必要がないからです。しかし、それによって、保管チェーンは規制を受ける仲介業者に依存することになります。つまり、Securitizeがその役割を担うことになります。あなたではありません。

記事によれば、トークン化によって中間層がなくなるという。一方、アーキテクチャ的には、新たな中間層が生まれるということだ。

では、実際には何が行われているのでしょうか？

私は、ニュースの見出しよりも、実際に起こっている出来事について興味があります。BUIDLでは、一時的に40％もの資金が流出したことがありました。18ヶ月間で記録的な280億ドルの資金流入がありましたが、その後は447百万ドルもの資金が流出しました。そうした変動性は、たとえトークン化されたマネーマーケットファンドであっても、誰がこれらの商品を利用しているか、またどのように利用しているかを示しています。大口投資家たちが資金を再配分しているようです。機関投資家の流れも非常に速いです。一般消費者による利用はほとんどありません。

ステート・ストリートが2025年末に行った調査によると…アセットマネージャーたちは、デジタル投資を積極的に増やしているところです。また、SVBの2026年の展望では、以下のようなことが指摘されている。銀行主導の保管および決済それは、加速している状況と一致しています。つまり、既存の企業たちは、どのようなデータがその基盤上に保存されるか、誰がそのデータにアクセスできるか、そしてどの程度の割合でアクセスできるかを自分たちが決められるため、トークン化された基盤を構築しているのです。

テクノロジーとしてのトークナライゼーションと、権力構造としてのトークナライゼーションとは、違いがあります。テクノロジーとしてのトークナライゼーションでは、どんな資産もプログラマブルなトークンとして表現することができます。一方、権力構造としてのトークナライゼーションでは、そのトークンが500万ドルで購入できるファンドに存在するか、それともルサカの携帯電話からアクセスできる製品に存在するかが決まります。

私の考えを変えるものは何でしょうか？

バーハイドの見解は、長期的な展望については正しいと思います。私は、プログラム可能な拠点層が、現在のシステムよりもはるかに多くの可能性を持っていると本当に思います。しかし、現時点での証拠からは、何らかの変化が起こるということではありません。むしろ、並行処理が行われているということです。

私が注目しているのは、本当にオープンなアクセスが可能な、トークン化された製品が、既存のエコシステムの外で実際に活動を始めるかどうかです。つまり、500万ドルもの費用をかけて作られた障壁や、機関専用のプランが存在しないような状況が起こるかどうかです。また、SECの分類法が、どちらのカテゴリーにも当てはまらないようなものによって検証されるかどうかも重要です。

それまでのところ、トークン化がウォールストリートにとって悪いことだというわけではありません。実際には、ウォールストリートはトークン化を利用して、より効率的な決済システムを構築しているのです。新しい技術ですね。しかし、そのアーキテクトたちはそう思っていないようです。