バスケットボールの試合中にティップが渡された

その情報は、バスケットボールの試合中に伝えられたものです。ブルームバーグのターミナルではなく、暗号化されたチャットでもなく、車内での電話連絡でもありません。二人の選手がプレイしている最中に、一人の選手が、まだ発表されていない81億ドルの買収について、気軽に他の人に話したのです。

つまり、それは、旧式の内部取引の形態に他ならない。電話盗聴やアルゴリズムによる監視が存在する以前のものだ。情報がシステムを通じて漏れるのではなく、互いに信頼し合う人々を通じて漏れるというタイプのものだ。

今日、SECは、ボーンベア銀行でパワー、公共事業、エネルギーインフラ投資銀行のグローバル責任者を務めていたジェイソン・サツキーと、彼の友人であるガヴィン・ウォルフを告発する申し立てを行った。サツキーは2021年11月のバスケットボールの試合中に、上場企業であるサウスジージー・インダストリーズの買収についてウォルフに情報を提供したとされる。2021年11月から12月の間に、ウォルフは少なくとも…SJI株で5300万ドル2022年2月にこの取引が公表されたとき、株価は約40％上昇しました。ウォルフはそれを手に入れました。180万5000ドルの違法利益.

基本的な点は、これは金融業界で最も規制が厳しい情報、つまり大規模な取引チームから得られる非公開情報が、最も規制が緩い手段、つまり友人関係を通じて漏えいしてしまうという話だ。

サトスキはBofAチームの一員であり、サウス・ジャージー・インダストリーズに対してその取引に関するアドバイスを提供していました。彼はパワー・ユニットーズ部門のグローバル責任者であり、取引チーム以外の人々がその存在を知る前に、買収案が作成される場所にいるような高級銀行家でした。買収を行ったのは、JPMorganが支援するプライベート投資会社であるインフラストラクチャー・インベストメント・ファンドでした。企業価値は81億ドルで、これは最近の間で最も大きなユニットーズ事業の買収例の一つでした。

サトスキは自分のことを知っていた。秘密保持の義務が、彼にその情報を公開することを禁じていました。サウス・ジャージーの潜在的な買収に関する非公開情報です。訴状にはそのことが直接書かれています。また、このニュースが伝わった時、株価にどのような影響が起こるかも彼は知っていたのでしょう。そこで彼は友人にそのことを伝えました。

このように、法律の仕組みが機能するのです。連邦の内部取引に関する法律によれば、信託義務を違反して重要な非公開情報を明かし、その結果として「個人的な利益」を得た場合、その人は責任を負うことになります。その個人的な利益は、必ずしも金銭的なものである必要はありません。最高裁判所は、サルマン対アメリカ合衆国2016年の判決では、友人や親戚にチップを渡す行為も個人的な利益とみなされるとされています。つまり、それはお金を使って贈り物をするのと同じ種類の行為だからです。友人に贈り物をしたことで利益を得たことを証明するためには、領収書は必要ありません。

それが、構造的な例外です。内部者は現金を手に入れているわけではありません。内部者は、自分が持っている最も価値のある非金銭的な資産を利用して、それを社会的資本に変換しているのです。友人は豊かになります。銀行家の利益はより抽象的なものです。それは忠誠心、相互性、知識を持つ人としての満足感といったものです。法律では、それが有効だとされています。そうでなければ、配偶者や友人へのチップも無料になることになってしまいます。

しかし、もう一つ奇妙な点があります。DOJの調査は2025年の初めにまで続けられていましたが、正式な起訴は行われませんでした。BofAがこの調査を知ったとき、サトスキーは休職処分になりました。そして2025年3月には、より大規模な削減措置の中で彼は解雇されました。銀行は、彼が何か悪いことをしたわけではないと述べていますが、それでも彼は去ってしまったのです。

そして今、バスケットボールの試合があった後約5年、取引が成立してから4年が経過した今、SECは法的措置を講じている。法的な観点から見れば、この措置のタイミングは重要ではない。政治的な観点から見れば、それが重要である。かつてSECの会長を務め、異なる時代の法執行の方針を定めたジェイ・クレイトンは、現在ニューヨーク南部地方裁判所の米国検察官となっている。調査を主導していたマンハッタン州の米国検察局は、1年以上にわたって証拠を精査している。

遅れ自体も注目に値します。取引パターンや監視データに基づくインサイダー取引のケースは、速やかに解決される傾向があります。しかし、人間の行動に基づくケースは、バスケットボールコート上で何が話されたか、誰が知っていたか、どのような時刻に会話が行われたかなどを明らかにするのが難しいです。取引の急増は明らかでしたが、会話の内容は記録されていませんでした。法律上は「個人的な利益」という要素は認められていますが、金銭の流れだけを追うのではなく、その背後にある関係や意図を示す必要があります。

とにかく、経済的な側面は、手続き的な側面よりも単純です。これはM&A業界で最も古い手法であり、技術は必要ありません。必要なのは、情報へのアクセスを持つ高級銀行家、ブローカー口座を持つ友人、そして5300万ドルという資金です。また、何のコストもかからないように見えるが、後で見ると莫大な価値があるような、雑談の瞬間も必要です。重要なのは、そのことが実際に起こったことではありません。重要なのは、中国式の規制やコンプライアンス教育、電子通信の監視といったシステムが、コンプライアンスマニュアルでは解決できない問題に対して脆弱であるということです。つまり、価値のある情報を好きな人と共有するという行為です。

サトスキーは経験豊富な銀行家であり、1997年にサロモン・スミス・バーニーで働き始め、2012年にはクレディ・スイスからBofAに移籍しました。彼は、簡単に利益を得るための若手アナリストではありませんでした。彼は業界内で最も重要な取引を手がける立場にある人物であり、その情報というものは、管理するべき負債ではなく、社会的に活用される価値があると判断したのです。

サトスキーとウォルフに対する訴えは、現在連邦裁判所で審理されている。これからどうなるかは、訴訟の進展や合意交渉、そして新政権下で大きく変化した司法省やSECの対応方針によって決まる。しかし、根本的な事実は変わらない。ウォールストリートで最も価値のある情報は、依然として最も古い伝達手段を通じて伝わっている。そして、どんな電子監視手段を使っても、その基本メカニズムは変わらない。

8億1000万ドル規模の買収が行われる場所にいる人間として、持っている情報というのは、実質的には「転換社債」のようなものです。その転換価格というのは、公表日です。また、オプション価値というのは、公表前の株価と発行価格との差額の40％です。実際にそのオプションを行使できない理由は、法的義務、機関の規律、そして自分が捕まる可能性があるという前提によるものです。

バスケットボールの試合というのは、単なる手段に過ぎない。本当の「物語」となるのは、その行為が後から見ると明らかに違法であるにもかかわらず、その瞬間においては合理的な行動を引き起こすようなインセンティブ構造だ。