13本の1億ドル規模のラインがあり、2ヶ月前に設立されたチェーンも14位に入る可能性がある。

水曜日、ロビンホードの株価は、読み取りが難しい報道により約16％上昇しました。同社が2ヶ月前に導入した新しいブロックチェーンネットワークでは、取引手数料が記録的な水準に達しました。市場はこれを、同社が新たな収益源を持っている証拠と受け止めました。しかし、本当の問題は、この急騰が持続可能な新たな収益源なのか、それとも単なる若い、投機的なネットワークへの期待によるものなのかという点です。答えによって、真実の話と、単なる見出しの話が分かれるのです。

Robinhood Chainが7月1日にサービスを開始しました。エテルノムのArbitrum技術を基盤とした「レイヤ2」ネットワークとして、約2800万人の顧客が24時間いつでも米国株のトークン化された版を取引し、分散型金融商品を利用できるようになった。それ以来2ヶ月で、利用者数は急増している。ネットワークの取引所での日々の取引額は、約16億ドルに達した。毎日の料金は約375万ドルという記録的な水準に達し、サービス開始以来の累計ネットワーク費用は1300万ドルを超えました。

そのような数字は、簡単に喜ばせられ、過剰に評価されてしまうものです。会社が投資家に対して示した同じ枠組みの中で読み解く方が良いでしょう。Robinhoodは、今ではそうしていると述べています。13の独立した事業部門があり、それぞれ年間収益が1億ドル以上を生み出している。1年前の11から上昇しています。これが、水曜日のパフォーマンスの背後にある、より重要で静かな発展です。そして、このことによって、そのチェーンが実際に競争しているものが変わります。

13行分の内容は以下の通りです。第2四半期では、総純収入は前年比32％増加し、13.1億ドルという記録的な水準になった。1株当たりの利益が48％増え、0.62ドルになった。この詳細を見ると、状況がもはや単一の要因によって決まっているわけではないことがわかります。オプション取引による収益は3億4200万ドル、株式取引による収益は1億2900万ドル、予測市場の「イベント契約」による収益は1億5600万ドル、暗号通貨による収益は1億ドルであった。その取引手数料とは別に、3億8900万ドルの純利息収入がありました。これはロビンホードが顧客の現金やマージン貸付から得る収入です。また、金の購入や高利益率のサービスから得られる1億4300万ドルの「その他」収入もあります。

今四半期において、新たに2つの事業が1億ドルの基準を超えました。それは、アクティブトレーダー向けのデスクトップ端末であるRobinhood Legend、そしてクレジットカード事業です。そのゴールドカードの年間購入額は170億ドルを超えています。これは、以前のように、すべての取引からほぼ全ての収益を得るというモデルから、多様化への移行である。

では、そのスコアボードの中にチェーンを配置しましょう。経営者が「有意義な取引」と見なす基準は、年間1億ドルの収益です。Robinhood Chainはまだその水準には達していません。既知の収益源を推定すると、ネットワーク手数料、スタブルコインの利息収入、そして取引プラットフォームの手数料の一部などです。年間ベースで5,500万ドル近い金額となります。約1億ドルのバーの半分程度であり、ロビンホードの年間コインレベニューでは14％程度に過ぎません。そして、その活動はまだ持続的なものではありません。7月には、メメコインがネットワークの即時取引量の51％を占めていました。一方、トークン化された実世界の資産はわずか5％に過ぎなかった。

それが、水曜日の動きにおける緊張関係です。株式市場は、そのネットワークに対して料金を支払っているのですが、現在の料金上昇は投機的で高頻度の取引によって引き起こされている。このような取引量は、市場の動向が安定すると急減するのです。本当に有効な14番目のサービスとなるためには、継続的なトークン化された株式取引、安定した通貨の規模が大きくなり、その利息収入が重要になること、そして実際の預金を集めることが必要です。これらの要素があって初めて、2ヶ月前の新しいサービスが、最終的にRobinhoodが他の13のサービスと並べて考えることができるものになります。

現実的な状況は、暗号通貨から得られる収益がすでに本社の弱点となっていることです。第2四半期には前年比38％減少し、毎四半期100百万ドルにまで落ち込みました。そして今では、総収益のわずか8％に過ぎません。つまり、このチェーンは、他の暗号通貨事業が最近していないことを行う必要があるのです——持続的に成長することです。

投資家にとって「それが何だろう」というのは、予測ではなく、比較の結果です。13ある店舗があることから、この会社に対しては、以前の取引依存型のロビンフッドとは異なる、よりバランスの取れた評価ができる。2ヶ月前に開業したこのチェーンには、オプション価値が含まれており、ウォールストリートは現在、その価値を高く評価しています。株価は、前年同期の利益の55倍、売上高の26倍以上で取引されています。つまり、継続的な成功がすでに数値として表れているのです。このチェーンが単なる幻想なのか、それとも第14の店舗なのかを決定する指標は、一つの費用日ではありません。次の四半期の暗号通貨の数値や、メミコインの影響後のチェーンの総費用が、毎月維持されるかどうかです。もしトークン化された株式やスタブルコインの預金が投機的な量を代替するなら、昨日の急騰は安いものに思えます。しかし、費用が減少し、何も代わらない場合は、それは単なるビジネス化されたものに過ぎないでしょう。