テキサス・インストゥルメンツのBig Beatがなぜ株価を下げ続けたのか

7月22日、テキサス・インスツルメントは第2四半期の業績がウォールストリートの予想をほぼすべて上回ったと発表した。その結果、株式価格は市場終了後の取引で約3％下落した。とにかくその乖離は、注意深く考える価値がある。なぜなら、それは全体の状況を小さな形で表しているからだ。ボトルネックが示すのは、現在進行中の回復の実態に関する真実であり、値下がりが示すのは、市場が既にどれだけ価格を設定しているかに関する真実だ。

まず、ビジネスそのものです。なぜなら、ビジネスが他のすべてを形作るからです。テキサス・インスタンスは、チップの分野で大きな存在です。彼らは、携帯電話のコンピュータを動かすような派手なプロセッサを作り出すわけではありません。代わりに、ほぼすべての電子機器の中で重要な役割を果たすアナログチップを作り出しています。これらのチップは個別には安価で、目立たないものですが、TIは産業界、自動車業界、個人用電子機器、通信分野など、何万もの顧客に何千個も販売しています。単一の購入者が全体を支配しているわけではありません。この多様性があるからこそ、TIの収益は周期的なものであり、単純なバイナリの形ではありません。産業や自動車分野の需要が低下すると、TIの収益も同時に低下しますが、需要が回復すると、全体の収益も上昇します。

ダウンサイクルは2024年から2025年まで続きました。そして、TI自身の決定がその状況を悪化させました。経営陣は不況期に数十億ドルを新しい300mm製造装置に投じました。これらの設備が稼働し始めたのは、需要が回復する前のことでした。その結果、短期的には利益が減少しましたが、長期的には構造的に安価なチップが得られるという利点があります。これが、今四半期の実際の状況です。

ビート、そしてそれが伝えるもの

Q2の収益は54.6億ドルで、前年比13％増、前四半期比では23％増となりました。これはアナリストたちが予想していた約52億ドルを上回る数値です。1株あたりの調整後利益は2.09ドルで、予想平均の1.92ドルを上回りました。成長は幅広いもので、産業分野は前年比で約30％増加し、自動車分野も好調で、データセンター分野の売上は2倍に増加しました。これはTIの新たな事業分野であり、AI関連の電力管理ニーズと関連しています。

最も重要な指標は、製造コストを差し引いた収益の割合である粗利益率でした。この数値は連続して340ベーシックポイント上昇し、61％に達しました。これは、TIの粗利益率が周期的な低迷期に低くなったのは、新しい、高コストの工場を低稼働率で運用していたためです。需要がその工場を埋め尽くされ、価格が回復すると、粗利益率は長期的な水準に戻ります。61％という粗利益率は、一時的な好成績の証拠ではなく、会社の構造に内在する運営の効率性を示しています。

自由現金流量――企業が工場を建設するために使った資金を支払った後の現金額――は、前12ヶ月間と比べて271%増加した。65.3億ドルここで一つ注意点があります。前年における16億ドルほどの収入は、チップの販売によるものではなく、U.S. CHIPS Actの投資税額減免制度によって得られたものです。改善度は実際にはかなり大きいですが、表に示されているようにそれほど大きくはありません。税額減免を除いても、経済状況は依然として良好です。しかし、見ている数値がどれほど大きいかはわかっておく必要があります。

そして、その四半期を通じて株主の利益は保たれました。TIは22年連続で配当金を支払い、利回りは約2％でした。また、4半期で13億ドルが配当として支払われ、第3四半期の収益も…56.5億～61.5億ドルという見積もりに対し、実際には約56.1億ドル程度だった。.

なぜ市場は無視したのか

これらは説明するのが難しいことではありません。ビートは実在します。だからこそ、フラットストックの反応が重要なのです。市場が評価するのは次のステップであり、最後のステップではありません。TIの株価は、報告書が出る前にはほぼ上昇していました。2026年では、150ドル台から300ドル台まで上昇した後、64％となります。多くの回復は、すでに価格に反映されていました。第3四半期の予測値はコンセンサスよりも高かったものの、それは改善の流れを維持するものであり、大きな変化ではありませんでした。経営陣は、価格上昇はまだ始まったばかりであり、第3四半期の売上高にはほとんど影響しないと指摘しました。

つまり、この売り出しは、その四半期の業績に対する評価というよりは、単に、取引の楽な部分がすでに完了したことを示しているだけです。これが、保有者と買い手が理解すべき違いです。この下落は、回復が本物であることを証明するものですが、それだけでは、株価が安くなるわけではありません。

投資の根拠は、1/4ではありません。

これがその核心です。TIの事例は、どの四半期の業績に基づいて構成されているわけではありません。それは、長期的な経過を経て形成されるものです。経営陣は、重要な指標とは何かを明確にしています。1株当たりの自由現金流の増加そして、最近のすべての決定もそれに沿っている。利用度が上昇するにつれて、粗利益率は60代の中盤に戻る。また、300mmの製造能力を活用することで、チップのコストが下がる。時間が経つにつれて、約40％価格上昇が始まり、22年間にわたる配当の増加が続き、株主へのリターンを約束するものとなっている。

第2四半期の数値は、その状況に合致する証拠です。これにより、利益率の改善、価格設定力、そして自由資金の増加が同時に正しい方向に進んでいることがわかります。しかし、それは状況の変化ではありません。長期的な論理は変わっていないのですが、長期的な論理だけでは、ここで投資する理由にはなりません。約64％の上昇後の高い評価価格を考えると、次の12ヶ月間に利益率や資金流がさらに改善されるかどうかが重要です。また、その短期的なリターンが、他の投資先での資本の運用能力を上回るかどうかも重要です。

バイトは、その方向を決定するものです。しかし、それが支払う価格を決定するわけではありません。会社自体ではなく、タイミングや評価に関する第二の判断がまだ未解決の状態です。そして、この判断によって、今四半期があなたのポートフォリオにどのような影響を与えるかが決まります。