テーテアのオリオンXの崩壊：スタブルコインのレール内での保管リスク

チリの暗号交換業者であるオリオンックスは、ステーブルコイン大手テザーが支援していると主張しています。しかし、フォレンジスアuditの結果、より多くの問題が発見されたため、今月にかけて恒久的にサービスを停止すると発表しました。100万ドル相当の顧客が保有する暗号資産が、彼らの管理下にないウォレットに移動されてしまった。引き出しは停止され、さらに10万人の登録ユーザー彼らは、自分たちの資金がどれだけ残っているかを知りたがっています。書面上では、これはまた一つの失敗した取引に過ぎません。重要なのは、「Tetherによって裏付けられている」ということです。つまり、安定コインが取引される際に、リスクがどこにあるかを示しているのです。

まずは仕組みから始めましょう。なぜなら、そのラベルが本来あるべき以上の作業をしてしまっているからです。Tetherは、Orionxがお金を借りている銀行ではありません。Tetherは、世界最大のドルペグ型スタブリコインであるUSDTを発行する会社です。2025年6月、オリオンXのシリーズA資金調達が行われました。、閉鎖される約15ヶ月前のことでした。その支援は、取引所の株式形態で行われました。つまり、USDTをチリ、ペルー、コロンビア、メキシコのユーザーの手元に届けるための所有権の一部として提供されたのです。しかし、そのほとんどは現地銀行では利用されないものでした。

ここが、テザーの公的な説明とは異なる点です。オリオンックスが提出した刑事告訴によると、失われた資産は、その保管状況を破って他の場所に移されたということです。2018年から2021年までテザーが投資する数年前のことです。これは二つの理由から重要です。第一に、テザーの自己資金はその漏れによって消え去ることはありませんでした。それは、漏れが起きてからでしか増加しなかったのです。第二に、より重要なのは、テザーの株価が、もともと顧客の預金を支えるための保護策として機能していなかったという点です。

最後の点こそが、この全体の問題の核心です。「テーサー・バックド」というのは、まるで重量物のようなものです。つまり、今や何百万もの資産を持っている企業からの保証のようなものです。1,220億ドル米国の財務券に関してです。しかし、企業の株式を持つということは、その企業の預金を保証するという意味ではありません。オリオンXの共同創業者たちは…ホアキン・ディアスとロベルト・ジベルト顧客の資金を外部のウォレットに送金する行為に関与したと非難されているが、その損失はテザーの財務状況ではなく、オリオンックスのユーザーにかかる。オリオンックスは段階的な補償計画を実施すると述べているが、まだ具体的な対応策は示されていない。誰もが完全になれると保証される。.

ここで重要な違いは、「スタブルコイン」と呼ばれる2つのものの間にある。そのトークン自体、つまりUSDTは、Tetherのバランスシート上の資産である。自分のウォレットに保管すれば、相手方のリスクはTetherの準備金となる。しかし、ほとんどの人は自分のウォレットにトークンを保管するわけではなく、Orionxのような取引所や、保管サービスを提供する金融機関の口座に保管している。これは、別の相手方であり、それぞれ独自のリスクがある。監査の結果、記録された残高は…ビットコイン、エアー、XRP、ポリゴンは実際の保有量を超えていたつまり、アカウントが赤字になっていて、顧客の画面上に表示される残高とは異なっていたということです。トークン自体は破損していませんでした。中間業者の帳簿には問題がありました。

この失敗を戦略に照らし合わせて考えると、これは単なる不運というよりも、オペレーションモデルの弱点のようなものになります。テーテアは、過去数年間で、オリオンXを買収したのと同じ方法で、ゼンゴのようなウォレットや、決済会社のような企業を買収して、新興市場向けの決済システムに参入してきました。フィゼン、そして地域のインフラなどパルフィンその論理は、分配の仕組みです。USDTを銀行が少ない場所での利用可能な通貨にするためには、信頼できる取引所が必要です。それらの取引所はまた、保管場所でもあり、他の人が鍵を持ち、記録を管理している場所でもあります。Orionxは、この脆弱性が明らかになる例です。システムの中で最も強い部分であるレジュールベースのトークンは、実際には最も弱い部分ではありませんでした。最も弱い部分というのは、トークンとユーザーの間にある仲介者です。

これがどれほど防ぐことができたかについて、不快な結末があります。チリの金融市場委員会は、オリオンックスの申請を既に却下していました。7月に規制許可が下りました。取引が国のフィンテック法の範囲外で行われていたため、今後はそうするつもりはないと述べている。閉鎖や、いかなる補償措置の実施も監督する規制当局は、一般の人々が7桁の金額について知る前に、その地域を指定しました。規制上の地位や管理状況は密接に関連しており、オリオンXは両方の基準を満たせませんでした。

アメリカの小売投資家は、チリの取引所が崩壊したことから何を学ぶべきでしょうか？テザーのトークンに投資する理由ではありませんが、スタブルコインのリスクがどこにあるかをより明確に理解することです。ペグレベルの問題ではなく、実際のリスクは「保管状況」にあるのです。破綻した取引所で保管されているお金は、自分のウォレットに保管されているお金とは異なります。前者は仲介者が管理するものであり、後者は発行体の資産に依存します。テザーのような発行体が流通範囲を拡大するにつれて、実質的に対立する関係が生まれ、そのような関係が長年存在することもあります。オリオンXは、そのような状況を数回無視していました。