テーテアの「バーン・パレード」と、ブロックチェーン上のドルの縮小

テーターの「Burn Parade」と、ブロックチェーン上のドルの縮小

このニュースの見出しは次の通りです：Tetherの財政状況が何十億USDTもの資金を失ってしまい、そのたびにブロックチェーン上の監視が作動します。最新の操作8月10日、エーカー上で17.5億トークンが消費されました。7月初めに25億を燃焼し、5月には20億を燃焼した。2月には35億回戻ってきました。それは、項目ごとに読むと「ショックの連鎖」のようなものです。しかし、一連のものとして捉えるなら、これは2023年以降、スタブリックコインの通貨供給が初めて縮小した時の記録です。ちょうどその時、ワシントンとブリュッセルが、何がチェーン上でドルを発行できるかについての規則を再定義する最中でした。

「Burn」とは実際には何か

カテゴリーから始めましょう。なぜなら、見出しによって意味が曖昧になるからです。Tetherの「燃焼」とは、Tetherが自分のコインを縮小することを決めたということではなく、実際にはレッドゾーンへの返還です。取引所や大口保有者がドルを欲しがった場合、USDTはTetherの財務資産に戻され、トークンは破壊され、供給量も一対一で減少します。混乱する点は、これらの操作が通常、ペアで行われるということです。なぜなら、Tetherはネットワーク上で絶えず新しいコインを作り、燃焼を行っているからです。エトリカムでの燃焼は、他の場所での新造と同時に行われることが多いです。例えば、5月の時期には、財務資産が…50億トークンを作った。その20億が破壊される一方で、実際の発行量は依然として正の値を保っている。つまり、単なる「燃焼」というニュースでは、ほとんど何もわかりません。

合計数が真実を示しています。安定コインの総供給量は5月中旬に3200億ドル近くまで上昇しましたが、その後3ヶ月間で約115億ドル減少し、7月中旬には約3065億ドルになりました。3年ぶりに初となる四半期の縮小2022年のTerra崩壊以来、初めての月ごとの下落です。USDTの価格は、春に1900億ドル近くまで上昇した後、8月初旬には約1830億ドルになりました。これは2025年10月以降で最も低い水準であり、60日間の平均では約40億ドルの下落となりました。7月には25億ドルが消費されました。2月以降で最大の減少幅顧客のリデュプレションによって推進されるものであり、意図的な縮小とは無関係です。また、1ドルという基準は決して変わらず、それは実際の通貨が銀行の通貨に移行することを意味します。USDTは依然として、全スタブリックコインの約6割を占めています。テザーは第1四半期において10億ドル以上の利益を上げ、8十億ドル以上の資金を保有しています。重要な点は、これが逆の需要であるということです。

なぜこれがスタブラックコインの評価にとって重要なのか？それは、スタブラックコインの供給量が、暗号通貨における「利用可能な資金」を表す最も重要な指標だからです。USDTやその他のスタブラックコインは、取引所に保管されている現金であり、ビットコインやエーカーに転用される可能性があります。この資金が減少すると、市場には十分な資金が不足します。燃焼されたトークンは、人々がドルを欲していることを示していますが、その方向性は、この市場が無視してしまうような構造的な信号です。

反転した信号

今年、そのシグナルの解釈がいかに単なる機能的なものになっているかは注目に値する。2月には、USDTの市場価値が2023年第3四半期以来初めてマイナスに転じた時、チェーン上の分析結果は警告のようだった。歴史的に見ても、そのパターンは同様のものである。ビットコインが横ばいまたは下落傾向にあった時期の前兆ビットコインは中間年度に向けて下落し続けました。8月になると、さらに数十億ドル規模の減少が続き、同じ分析結果が逆の結論に変わりました。つまり、その減少は売り手の疲弊によるものだというのです。売り手が弾薬を使い果たしてしまう同じデータセットであり、2つのストーリーがあるが、文脈が変わったためだ。下降期の早い段階での供給の減少は警戒信号である。一方、下降期の後半での減少は底値の兆候となる。物語とテーマの違いこそが重要な点であり、2026年はその違いが特に明確になった年だった。

解約を促す要因は何か

正直に言えば、3人のドライバーが存在し、それぞれが異なる形で重要な役割を果たしています。最も重要なのは、リスクの低減です。これはTetherの問題ではありません。2025年後半から7月半ばまでの90日間で、USDCの価値はUSDTよりも大幅に減少しました——約58億ドルがTetherの14億ドルに比べて減少しました。また、USDeやUSDSといったイールドを持つプロダクトも3分の1以上減少しました。そのお金は、ビットコインが2025年後半のピークから下落した後に、ほとんどがドル建ての暗号通貨として利用され、一部はトークン化された債券やその他のイールドを持つ投資対象に転用されました。2番目の要因は、今年初めに明らかになったもので、静かな株式の移動です。第1四半期には、安定通貨の総額が3150億ドル近くに達しましたが、USDCは約20億ドル増加し、USDTは30億ドル減少した。.

第三の要因は、より構造的なものであり、利益を得る者をどのように再編するかという規制に関するものです。EUのMiCA枠組みは7月1日に厳しい期限を迎えました。認可されたヨーロッパのプラットフォームがUSDTを取り除くなぜなら、テーテアは、政権が要求する電子マネーライセンスを取得していないからです。Revolutのサービス終了は8月31日以降です。これは、厳密な規制の観点から見た場合の需要に関する話に過ぎません。テザーのヨーロッパ以外の世界での需要は、ほとんど減少していないようです。

アメリカ側では、状況は似ているが、より若い状態です。2025年7月に採択されたGENIUS法では、1対1の準備金の提出、毎月の報告書の提出、そしてライセンスの取得が求められています。また、財務省も…比較可能性の判断を下していないそうすれば、USDTが規制されたUSペイメント・スタブルコインとして自由に流通できるようになる。Tetherは、グローバルなコイン自体を再構築するのではなく、米国に本社を置く別のトークンを作成しようとしていると言われている。要するに、最も大きな「オンチェーン・ドル」は、規則を定める二つの経済圏から排除されているが、他の場所では依然として支配的な位置にあるのだ。USDTの約97％は、依然としてわずか2つのネットワークで運用されている。トロンとエテルム。

これで、現在のやや厄介な状況に到着します。ビットコインは5日間で約23％上昇し、約77,500ドル近くになりました。その結果、暗号通貨市場の総時価値は約2.6兆ドルに達しました。また、安定コインの供給もまだ回復していない状態です。最大のUSDTペアにおける週間純流入量もやや負の値です。この回復は、通常の安定コインによる買い注文がない中で起こっています。つまり、買い手が変わったか、ETFの流入や直接の通貨の流入、デリバティブによってなのか、あるいは新たな発行機制が再び始まるのか、次の数週間の純発行データがそれを明らかにするでしょう。

このようなブロック化された通貨については、次々と大きな話題になります。重要なのは、個々の取引を無視し、週間の純増額を見ることです。USDTの価格が回復すれば、春時期の水準に戻るでしょうか？もしそうなら、旧来のドライパウダー式の仕組みが再び機能しているということです。しかし、供給量が安定している限り、ステーブルコインの発行が暗号通貨を支えるという説明はもはや適切ではありません。市場は別の方法で燃料を得ているのです。いずれにせよ、これらのブロック化された通貨に関する問題は、分配の問題です。規制された経済からはドルが排除され、非規制された経済からはドルが残ります。最終的に誰がドルの支配権を持つかは、今こそ決まることです。