なぜ10年物金利がもはやFedの規定に従わなくなるのか

中央銀行が何ヶ月も政策金利を変更しない場合、長期債券の価格もその影響を受けます。しかし今年は逆のことが起こりました。連邦準備制度は短期金利を3.50％から3.75％の範囲に保っています。2026年の始まりしかし、基準となる10年物債の利回りはほぼ5％に上昇しており、30年物債の場合はさらにその数値に近づいています。2007年以来見られなかったレベルこの動きは、連邦準備制度の意向によるものではなく、市場がアメリカ国家についてどう判断するかによるものです。これが重要な点であり、理解する価値があります。なぜなら、これによって、ほぼすべての商品の割引率がどのくらいになるかが明らかになるからです。

過去の世代において、10年物の利回りは、政策金利の反映と理解されていました。Fedが金利を下げると、長期物の利回りは下がります。一方、金利を上げると、長期物の利回りは上昇します。中央銀行の方針は、実質的には長期金融商品の価格に相当していました。しかし、この明確なメカニズムは今では崩れてしまいました。政策金利は変わらないまま、長期物の利回りだけが上昇しています。市場はもはやFedの意図を反映するものではなく、不確かな将来に対して長期政府債を保有することに伴う追加の報酬、つまり名目プレミアムを評価しているのです。そして、そのプレミアムの源泉は明確で、不快なものになっています。

アメリカ国家の計算を始めましょう。今期の財政年度において、財政赤字は約2兆ドルになる見込みです。7月だけでも4320億ドルの不足が発生し、これは2021年初頭以降で最も大きい月次の差額です。公的債務は40兆ドルを超え、それは国内総生産の約100％に相当します。このような巨額の負債を支払うための資金は、もはや安くありません。7月時点での利息コストは1.12兆ドルに達し、今年度には約1.37兆ドルに達すると予測されています。これは、連邦政府が他の何に対しても費やす金額を超えるものです。社会保障とメディケア国家がより高い金利で借入を行うと、リスクを反映して期間利上昇となり、Fedが一時金利をどうするかに関わらず、長期金利は上昇してしまいます。

インフレーションが第二の要因となっています。コア価格は約2.5％で、Fedの2％の目標を上回っています。一方、全体のインフレ率は3.4％程度です。また、イランとの対立により石油価格が上昇し、エネルギー関連のショックが続く可能性が高まっています。第三の要因は、民間部門からの供給です。アメリカの5大AI企業は今年、約2200億ドルの債務を発行しており、これは昨年の総額の2倍以上です。グローバルな企業の発行額が記録的な水準に達した政府ではなく、企業による長期資金の供給が、長期金融市場における国債の地位を奪っている。

問題は、これがどこで終わるかということです。そしてその点については、予測業界は既に「わからない」と述べています。8月に行われたロイターの債券戦略家への調査によると、10年後を見通す平均予測値は、3ヶ月後には4.50％に、1年後には4.34％に下がるということでした。— 要するに、その収益はピークに達したのです。経済が落ち着くにつれて、状況は改善するでしょう。しかし、同じ戦略家たちに短期的な予測と逆の結果になるかどうかを判断してもらったところ、82％が、その収益率はより高くなる可能性が高いと答えました。3ヶ月の数値よりも高い共通認識として、金利は下がると思われているが、実際にはそうではないと考える。

その申告内容は、それに付随する予測よりも、投資家にとってより価値がある。10年間の利回りというのは、複雑な政策変数ではない。それは、株式、住宅、企業の借入金が評価される基準となるものであり、すでに30年ローン金利を6.7％近くに押し上げている。（1年高値）そして、それは、将来得られる収益が現在でどの程度の価値を持つかを決定する割引率となります。期間プレミアムが上昇し、長期利回りが連邦準備銀行から離れると、資本コストは中央銀行によって管理されるのではなく、市場によって再評価されます。株式の保有者は、実際には、収益の割引による影響や、今では無リスクの債券の魅力によって、この動きに対して二度も影響を受けます。

反対側の主張は、十分な重みを持つべきだ。これまでの売り込みは、パニック的なものではなく、秩序あるものだった。財務長官であるスコット・ベセントは、債務に関する懸念は、企業の強さを見落としていると主張している。アメリカの成長また、かなり自由主義的な解釈もあります。その場合、市場によって決定される長期金利というのは、連邦準備銀行が過度に安い融資を提供していた数年間の後で、健全な資本コストへの調整であるとされています。確かにそうですが、これらの解釈は、かつての関係性を再び回復させるものではありません。

この構造的特徴は、その制約を超えて残ります。Fedが金融環境を緩和状態に保つと約束しているものも、もはや長期的な目標には届きません。また、安定した政策金利も、他のすべての指標において基準となるものではなくなります。赤字の数値やインフレの進行方向が変わるまでは、長期的な予測としては、上昇方向での予想の方が下がり方よりも高い確率で実現されるだろうというのが正しい見方です。これは、データや債券市場の予測者たちの意見によっても支持されています。彼らは、数値が下がることを予測していますが、私的には4対1の比率で、逆の方向になると予想しています。