テレサットのTSX30の勝利は、まるで賞品のようです。しかし、本当の競争は23億カナダドルもの負債問題です。

TSX30に選ばれること――トロント証券取引所が毎年発表するランキングに名を連ねるという事実。3年間で最もパフォーマンスの良い株30選これは成功の証明と言える。50年以上の歴史を持つカナダの衛星通信事業者であるテレサットは、そのリストが公表された9月9日に1つの賞を受賞しました。なぜかというと、過去12ヶ月間で株価は約2倍に上昇し、今年だけでも60％以上も上昇しているからです。そうした企業を評価する市場は、彼らが大きな成果を期待していることを示しています。

しかし、ランキングやスコアボード、そして帳簿を見てみると、二つの異なる事情がある。Telesatの株価が急上昇したのは、最近の一つの要因によるものであり、その背後にある事業は、約1年以内に返済が必要となる負債を抱えた、成長が期待できない企業である。TSX30指数がこの株を「完成した商品」のように見せかける前に、実際に何がその上昇の原因となったのか、そして何がまたその上昇を台無しにする可能性があるのかを考える必要がある。

物語を変えた触媒

このラリーの鍵となる要素は、一つの契約でした。8月初めに、テレサットは60年間で最大の取引を結びました。カナダ軍に安全な軍用衛星通信サービスを提供するための23億ドルの契約2028年から始まる15年間のサービス期間中、北極圏を横断して。5年間の2つのオプションにより、合計金額は約27億カナダドルになる可能性があります。収益に加えて、この契約は資金調達の手段でもあります。カナダは、Telesatが事業を拡大する過程で段階的な支払いを行っています。これにより、TelesatはLightspeed低地球軌道（LEO）ネットワークという重要な事業を推進するための資金を得ているのです。

その拡大が、このプロジェクトの核心です。Lightspeedは156個の衛星で構成される予定でしたが、軍事契約により69個の衛星が追加され、合計で225個になり、能力も44％向上しました。これらの衛星はMDA Spaceによって製造され、SpaceXによって打ち上げられます。このプロジェクトを成功させることで、Telesatの業績が向上しました。バックログは約56億セントです。— それは、相対的に巨大に聞こえる数字です。同社は4億1800万ドルの収益を上げました。2025年全体にわたって。

しかし、注意すべき点があります。その残高のほとんどは、まだ存在しないネットワークに関連する将来の収益です。Lightspeedが、この投資案の成否を左右する重要な要素ですが、実際には既に失敗しています。サービスエントリーの実施時期が2027年から2028年初頭に延期されました。かつてC$3.8億ドルの建設工事であったものが、今ではその費用が…という予測になっている。約52億カナダドルその四半期において、軍事契約が締結され、ライトスピード自身も約140万カナダドルの収入を得ました。

現在の事業は正しい方向に進んでいない。

投資家たちは2028年には利益が得られると予想していましたが、実際に収益を上げている事業は縮小しています。Telesatの地球静止衛星事業――何十年にもわたって行ってきた放送や企業向けサービスに関する事業ですが、第二四半期では収入が前年同期比約26％減少しました。その原因は、契約の更新が行われなかったこと、そして固定ブロードバンド需要が弱まったことです。第二四半期の調整後EBITDAは、前年同期の5807万カナダドルから2200万カナダドルに減少しました。約5億5900万シンガポールドルの純損失が発生し、その大部分は非現金項目によるものです。政府の手形の価値が上昇し、カナダドルが米ドルに対して弱くなっているためです。経営陣の見通しによると、2026年のGEOの収入は約3億1000万カナダドルにとどまり、2025年の4億1800万カナダドルから減少します。

これは、株式を収入源として考える際に重要なことです。Telesatは報酬を得ているものの、実際には収入源となる株式ではありません。配当金を支払わず、資金を消耗してしまっています。過去12ヶ月間はフリーキャッシュフローがマイナスでした。遺産事業が生み出す1ドルは、2028年まで実質的な収入を生み出さない事業に投じられています。これは、それを耐えられる人々にとっては適切な成長と改善の道ですが、複合成分配金の話とは全く逆です。

ネットワークが飛ぶ前に現れる壁

ここに、不快なタイミングの詳細があります。Telesatの遺産債務、つまりTelesat Canada GEO事業体に関するTerm Loan Bおよび高級手形の満期は、2026年12月から2027年10月の間に発生します。その中で、2026年12月には約17億カナダドルが支払われることになります。同社はこれを公表しました。事業体全体の不確実性12月の満期までに必要な資金が足りないため、再融資や期間延長、または新たな資金調達が必要になる。格付け機関S&Pは5月にGEO企業を「CC」に格下げした。そして1月には、一団の債権者がニューヨークとオンタリオで訴訟を起こした同社は、債権者から保護するためにLightspeedを自社の手の届かない場所に移したと主張している。経営陣は、合意に基づく再融資を行っていると述べており、破産の計画は全くないと否定している。

つまり、考慮すべき時期は以下の通りです。約23億カナダドルもの負債が、約1年以内に再融資される必要があります。その時点では、収益を生む事業は縮小している状態です。また、価格が定められている56億カナダドルの軍事関連の未払い金も、2028年からようやく収益に変わることになります。そのギャップを埋めるための計画は存在します。経営陣によると、16億カナダドルのLightspeedの融資、3億2500万カナダドルのベンダーの融資、15億カナダドルの軍事関連の資金、そして手元にある現金があるとのことです。しかし、資金調達計画が決まったわけではなく、すべては再融資を完了し、より大規模でコストのかかるネットワークを予定通りに構築できるかどうかに依存します。

ランキングが実際に何を伝えているのか

TSX30はバックミラーです。すでに最も値上がりした株式を表示していますが、その価格が妥当かどうか、また今後何が起こるかについては何も言及していません。Telesatにとっては、市場はすでに「Lightspeedのビジネスモデルが有効だ」という考えに同意している状態です。楽観的な気持ちが芽生える前に、過剰な投資を行うという面倒な部分は終わりました。

残るのは、真剣ながら二元的なビジネス上の問題です。つまり、経営陣が今後の負債問題を再融資できるかどうか、そして既に遅れているスケジュールの中で構築された225個の衛星ネットワークが2028年には実際に商業運用可能となり、その過剰在庫を現金に変換できるかどうかです。軍事契約によって、Telesatはほとんどの投機的なLEO事業にはないもの、つまり実際の需要と政府の資金があるのです。それは大したことです。しかし、それは高リスクで高リターンの投資であり、安定した収入源ではありません。もしあなたがその企業を所有しているなら、重要なのは再融資の成否です。もし名前が勝者リストに載っていることを知って、その企業を購入しようとしているなら、重要なのはその株価がどの程度成長したかではなく、2028年に向けての状況がどうなるかという点です。