テックトラストの純資産価値は1年で2倍に——しかし、その株価は依然として約10％割引で取引されている

毎日の取引日に、ロンドン上場企業であるPolar Capital Technology Trustが発表する情報は、金融分野で最も平凡な見出しのものかもしれません。例えば「純資産価値」といったものです。個人投資家は、そのような情報を無視してしまいます。しかし、特定の数の株式を保有するファンドにおいては、その日々の数値が全てを決定します。それは、そのファンドが実際に持っているものと、あなたがその一部を手に入れるために支払うべき金額を区別する唯一の数字です。そして今、その数値は、AIインフラセクターをどの勢力が支配しているかを示しています。

今月気になる理由は、2026年4月30日までの1年間で、その信託の純資産価値が上昇したことです。102.2%、対して55.0%ダウ・ジョーンズグローバルテクノロジーインデックスという基準指標において、総資産がほぼ2倍に増加した。38億ポンドから73億ポンドそれは運次第のものでも、目標価格でもありません。それは、非常に具体的な資本配分の判断に基づく、実際に得られた結果です。その内容を詳しく分析する価値があります。なぜなら、それによって、経営者がAIビジネスの価値がどこにあると考えるかがわかるからです。

純資産価値で測られる賭け

ベン・ロゴフは、この信託を管理してきた人です。20年、実行しているAI最大主義者戦略です。興味深いのは、その熱意ではありません。重要なのは、資金がどこに置かれたか、そして同じく重要なのは、どこで保留されたかということです。

1年間で、その信頼度は「マグニフィセント・セブン」をほぼポートフォリオの29％— 基準値の50％以上に対して — そしてそれを達成した近年で最も体重が低いアメリカ人その資金は、人工知能の実際的な構築に使われている。例えば、SK HynixやSanDiskのようなメモリメーカー、LumentumやCelesticaのようなネットワークやフォトニクス関連企業、そしてデータセンターの電源や冷却装置などだ。つまり、ロゴフは、AIの初期段階での実質的な価値が、モデルを訓練・運用するためのハードウェアやインフラに帰属すると予想していた。つまり、AIによって経済的に打撃を受けるソフトウェア企業には、それほどの価値はないのだ。

最後の呼びかけは、反対の立場を表明しているものです。マイクロソフトやアップル、そして従来のソフトウェア事業に対して、信頼度を低く評価するのです。その理由は、AIによってコードの生産コストが低下し、個別のソフトウェアモデルが崩壊するからだとされています。この主張が数年後に正しいかどうかはわかりませんが、NAVのデータからすでにその傾向が見て取れます。2025年初頭には約3140億ドルだったハイスケール企業の投資費用予測が上昇していき、その後4四半期間で、ポートフォリオの重視点がメモリやパワーに移っていく様子が見て取れます。2026年4月までに7510億ドルそして、会計もそれに従って行われる。

NAVはあなたの価格ではありません。

ここが、意思決定の第二層が存在する場所です。そして、これは多くの人が見落としがちな部分です。NAVは、ポートフォリオの価値を教えてくれますが、何を支払うべきかについては教えてくれません。

閉鎖型ファンドの株式は市場で取引されるため、その価格は基盤となる資産の価値より高かったり低かったりすることがある。この差額、つまりNAVに対するプレミアムまたはディスカウントは、内部に含まれる株が上昇するかどうかとは無関係に、それ自体が収益やリスクの源となる。現在、PCTの価格は約10％のディスカウントになっている。2026年9月8日時点では、その株式の取引価格は…645p市場は割引を提示している。–9.77%純資産価値に相当する。

その割引は、二面的な効果を持っています。入力する際には、つまり、AIインフラ関連株のポートフォリオを1ポンドあたり約90ペンスで購入することになります。閉鎖型投資家は、この割引価格で株を購入し、その値下がりを見守るだけで実際に利益を得ることができます。PCTも再購入されました。550万8000株の自己株式、発行済み株式の約4.8％が、年間平均10.1％の割引率で取引されており、これが価格を支える要因となっている。その割引率は若干減少した。11.3%年度の初めに8.3%4月の年末には、10％に戻る前の状態になります。

しかし、逆の事も同様に真実です。初心者が直面するリスクというものです。割引率は何年も続くこともあれば、経営者の判断が間違うと急激に上昇することもあります。信頼性の低下は、AI投資の収益が期待に沿わないこと、モデルの進展が遅れること、エネルギーや半導体の供給制約、またはドル価格が弱まることなどによって起こります。割引率とは無料のお金ではありません。それは市場が、その投資が失敗する可能性を評価した結果であり、割引率が解消されるまで、NAVが維持される限りのみ利益が得られます。

何を実行するか

このような車両が監視リストに載るべきかどうかを判断しようとする人にとって、明確な区別が重要です。インデックスファンドを購入する場合、1つの決定を下すだけです。つまり、どの株を購入するかということです。一方、有価証券投資信託を購入する場合は、2つの決定を下さなければなりません。それは、運用担当者の選定が信頼できるか、そしてその価格が適正かどうかということです。

NAVが2倍になったことで、最初の問題は簡単になりました。メモリ、ネットワーク、電力への配分は、合意によるものではなく、実際の成果によって確認されたのです。しかし、一つの理論があっても、どんな価格でもその取引を正当化するわけではありません。第二の問題は、10％近い割引で、AI市場にはまだ成長の余地があるという市場の見方です。もしこのサイクルを信じるなら、90ペンスでポートフォリオを所有すればよいです。しかし、信頼できるものと、その価格を所有することとを混同してはいけません。