「テクノラリー」は見た目ほど狭いものではない——それが今週のリスクです。

「テクノロジー企業が団結した」と報道されていました。ソウルでは、各チップの名前が話題になっていました。サムスンは5.7％上昇、SKハイニックスは8.3％上昇、ソフトバンクは11％以上上昇した。東京では適切なAI関連のイベントが開催されました。しかし、同じ日の朝に、香港、シンガポール、ムンバイなどの市場も下落しました。一つの集会があっただけで、多くの市場が下落し、合意には至りませんでした。

アメリカの指標も同様の傾向を示しています。Nasdaqを反映するQQQは今朝わずかに上昇しましたが、一般的なS&P 500は下落しています。また、すべての企業を同じ重さで評価するS&P 500指数も下落しています。過去1週間で、この指数は約3割減少しましたが、技術関連株が多い指数は上昇しました。2つの指標が正反対の方向に動いているのです。この差異は単なる背景的なものではありません。これが今週の状況です。

今週が重要な理由：インフレが再び市場を動かす要因となっている。金曜日に発表された米国の雇用統計は予想を裏切り、その結果、各種の予測が揺らいだ。連邦準備制度が9月16日の会議で金利を引き上げる予定です。今週金曜日に発表される8月のCPIが、その決定に向けた最後の重要なデータとなる。高い数値が出れば、物価上昇が確実になると予想される。フロー先議長のケビン・ワーシュは、ジャクソンホールでの講演でインフレーションについて警告した。そして、2％の目標を再達成することになります。市場は、Fedがどれだけ急いで金利を下げるかという問題だけが重要だった長い時代と同じように、この増加が起こる可能性に備えています。

さて、メカニズムについてです。金利上昇というのは、割引率に与える影響であり、将来の収益が最も遠い場所にある資産に最も大きな影響を与えます。つまり、長期にわたるテクノロジー関連企業にとってはそうです。したがって、Fedが金利を引き上げると、表面上はテクノロジー業界に最悪の影響を与えるはずです。しかし実際には、株価は上昇し続けています。なぜでしょうか？それは、AI関連の大企業が金利ではなく、利益成長に基づいて取引されているからです。中でも最大の企業であるNvidiaは、特にそうです。収入を2倍にしたそして今は4兆ドル規模の企業今朝も再び上昇しました。リーダーは、マクロな要因を無視できるほど重要な理由を持っています。一方、平均的なS&P株はそうではありません。

それが、これを真のラリーというよりは、単なる幻想に過ぎない理由です。カーペットウェイト指数は上昇する一方で、その指数を構成する多くの企業は弱体化してしまいます。なぜなら、頂点にいる少数の大企業がすべての動きを担っているからです。一方、エクイバルウェイト指数ではそのような幻想がなくなります。カーペットウェイトが上昇し、エクイバルウェイトが下降すると、市場は、その利益がごく少数の企業から得られていることを示しており、その下の部分はマイナスであることを意味します。

では、市場がそのようなリスクに対してどのように対応しているかを見てみましょう。オプション市場では、投資家たちは保護を得るためにポジションを購入しています。S&P 500 ETFの場合、コールオプションに対して、約2.5件のプットオプションが存在します。これは、連邦準備制度の決定に向けて自信を持って広範囲に進む市場の様子ではありません。これは、双方向のリスクに対処するための市場の構造です。

最良のシナリオを仮定すると、AI関連の投資サイクルは実際に存在し、収益も確かにあります。また、Fedが何か動き出したとしても、これらの事業は引き続き成長し続けるでしょう。それは理にかなったことです。しかし、この指標の強さは彼らから借りたものに過ぎません。もし先頭の企業が崩れることがあれば——例えば、木曜日に悪い経済指標が出たり、CPIが悪化してAI関連のセクター全体のリスク意欲を下げるようなことが起きたりしたら——その時点で、幅広い指数を支える力はなくなります。それが強さと脆弱さの違いです。等重価格帯が下落している一方で、重価格帯が維持されている場合、市場は広範囲で強いわけではなく、狭く、一つの要素によって支えられているだけです。

読みが変わる条件も同様に具体的です。金曜日のCPIは弱い動きをしており、さらに重要なのは、均等重み指数が再び活躍し始めている点です。日常的な株価が主要な株価と同調しています。これは分散が解消されることであり、それによって上昇が本当のものになります。技術的な株価が下落している間、均等重み指数はまだ遅れているという状況は、現在の状況を裏付けるものです。重要なのは全体の動きを見ることであり、単に数値だけを見るべきではありません。