穀物価格を下げることができない減税

ロシアは、2026年末までに小麦、大麦、トウモロコシに対する浮動式輸出関税を廃止することを検討している。8月25日に発表されたこの措置は、ウクライナによる攻撃の対応策である。黒海でのロシアの穀物輸出能力の90％以上表面的には、関税の引き下げによって、より多くのロシア産穀物が低価格で市場に出回ることになります。これは穀物価格や、それを販売する業者にとって不利な状況です。しかし実際の状況は全く異なります。穀物は移動できません。関税の引き下げは、穀物の量を変えることはできず、単に金銭的な移動だけです。

ロシアの浮き式輸出関税は、世界の小麦価格に応じて調整されます。8月26日に適用される税率は…小麦の場合は1メートルトンあたり1,012ルーブル、トウモロコシの場合は607ルーブル。提案されている措置により、その課税は年末までに解消されるでしょう。しかし、ロシアの輸出に対する制限となるのは税金ではありません。それは物理的な障害です。ノヴォロシスクにある3つの主要な穀物港が操業を停止しています。タマン港も7月下旬に操業を停止しました。アゾフ海での航行も夏初めから禁止されています。唯一残っている港は、単一の深水港であるトアペスです。インフラが修復されるか、攻撃が止まるまでは、関税の問題はほとんど重要ではありません。穀物は内陸に閉じ込められてしまいます。

国内の状況を見ると、モスクワが何らかの支援策を検討している理由がわかります。2026年にはロシアは約1億4千万トンもの穀物を生産しました。これは非常に良い収穫でした。しかし、輸出ルートが遮断されると、買い手が来なくなりました。ロシア南部の国内での小麦価格は、1トンあたり8,900～10,000ルーブルにまで下がりました。一方、報告されている生産コストは12,000～13,500ルーブルです。農家は、売却する1トンあたり2,000～4,600ルーブルの損失を被っています。輸出関税が加わることで、多くの農家は完全に損失を被る状態になります。関税がなければ、政府はすでに苦境にある農家に1トンあたり約1,000ルーブルを返還してくれます。これは支援ではなく、供給の拡大ではありません。今のリスクは、ロシアの穀物が世界に溢れることではなく、次の栽培に資金を確保できないロシアの農民が、来年の冬にはより少なく作物を栽培することです。

この状況を気にする投資家たちは、ロシアの競争について心配している人々ではありません。彼らは、依然として機能している物流を管理している取引業者を見ている人々です。

昨季、黒海がロシアの海洋による穀物輸送の88％を占めました。その量は2900万トンでした。ロシアとウクライナが合わせて、世界の穀物輸出の約4分の1を担っています。両ルートが限られることから、エジプト、インドネシア、ヨルダンなどでの購入者は他の供給源に目を向けざるを得なくなりました。オーストラリア産小麦の価格は…1トンあたり315～320ドル、アジアに輸送される。米国の小麦の価格は約305ドルです。黒海地域での小麦の価格は、実際に輸送可能な場合、約215ドルです。しかし、実際に船に積み込まれるのはほとんどありません。供給チェーンが正常でない場合とそうでない場合の価格差こそが、利益の源泉となります。

シカゴを拠点とする農業企業ADMは、2026年の調整後1株当たり利益の目標を引き上げました。5.15ドル～5.60ドル。これは、以前の予測であった4.15ドル～4.70ドルよりも高い値です。第2四半期の1株あたり1.84ドルの利益は、予想平均1.49ドルを上回った。作物を購入し、加工し、取引する業務を行う農業サービスおよび油種子部門の営業利益は、前年比129％増加した。最も近いライバルであるBungeの株式も上昇している。過去1年間で42％また、全年の利益予測も上昇しました。活動団体であるFood and Water Watchが発表した報告によると、ADMとBungeの名目利益は、それぞれ46％、48％増加した。2026年の前半に。その仕組みは単純です。最も安い穀物が購入者に届けられない場合、次に安い穀物が高値で取引され、それを提供できる商人がその差額を得るのです。

この話は、穀物の価格が下がることで終わるだろうと思うのは魅力的です。何しろ、供給と需要の問題ですから。しかし、国境を越えられない供給というのは、本当の供給ではありません。ロシアの関税削減は、世界の小麦価格が下がる兆候と解釈されている人もいます。まるで、固定資産に対する税金を取り除くことで、その商品の価格が変わるかのようです。S&P Globalは、8月時点でのロシアからの小麦輸出量が300万トンから340万トンになると予測しています。これは、大きな変化ではなく、ごくわずかな量です。

投資家が真に悩むのは、ロシア産小麦が再び市場に戻るかどうかではなく、いつになるかということです。黒海沿岸の港が長期間閉鎖されると、2026/27年の種植期が始まる頃には、世界の供給が厳しくなるでしょう。8月の最初の2週間で、ウクライナからの輸送量は前年比で76％減少しました。もしロシアの農民が再び損失を被り、冬の種植を控えるようなら、来年の生産量はさらに低下する可能性があります。シカゴの小麦先物価格は7月初旬以降、17％以上上昇していますが、2年ぶりの高値から下がっています。1バッシュあたり7.08ドル約$5.08市場は、価格変動に対して慎重に対応している。世界的な在庫が十分にあるため、現時点では問題はない。世界の小麦在庫が枯渇する可能性もあると予測されている。2.73百万メートルトン、7月の推定値よりわずかな増加もし、この混乱が現在の作業年度を超えて続くなら、バッファは足りなくなるでしょう。

構造的な点は単純です。穀物取引業者は、穀物がある場所と、それがどこに行けるかという間の差から利益を得ています。その差が大きければ大きいほど、彼らのレバレッジも大きくなります。港が再開されないようなロシアの税制改革では、その差を縮めることはできません。むしろ、ストライキが起きない地域で、農民が生計を立てられるようにする税額の削減によって、供給の減少がさらに深刻化することを防ぐことができます。ストライキが起きていない地域で、取引所や船、物流が機能している商人にとっては、これは悪いニュースではありません。むしろ、良いことです。

注目すべき点は、ノヴォロシスクのターミナルが再び運用を開始するかどうか、今冬、どれだけのロシアの農家が栽培するか、そしてシカゴの小麦価格が秋までに5ドル/バッシュ以上を維持できるかどうかです。もしこの通路が閉鎖されたままであれば、開通しているルートを持つ取引業者は引き続き高値を得ることができます。しかし、通路が再開されれば、その高値は低下し、混乱によって得られた構造的な優位性も失われることになります。