関税に関する手続きのマニュアルが終わりに近づいている

2025年4月2日、トランプ大統領はこれを「解放の日」と呼んだ。政府はそれに基づいて…ほぼすべての米国輸入品に対して10％の基準関税が適用される。株式市場は数日間で10％以上下落しました。国ごとの金利上昇は1週間以内に止まりましたが、10％という基準値は変わりませんでした。

それから最高裁判所はIEEPAに基づく関税を無効としました。そこで、ホワイトハウスは別の法律を利用しました。それは1974年の貿易法第122条です。2026年2月には、その権限に基づき、10％の世界貿易関税が再び適用されました。

それはあまりに過激でした。7月には、政府がさらに踏み込んだ措置を取った。1930年関税法第338条に基づく第338節は、これまで一度も使用されたことがなかった。差別的な取引相手に対して、最大50％の関税を課す目標：カナダ。

8月30日、予想されていなかったことが発表されました。2027年1月1日から、カナダ製自動車や鋼材の輸入に対して50％の関税が適用される。カナダ米国の商品に対して50％の関税を課すことで報復した。.

これはBCA Researchが「解放日2.0」と呼ぶもの元の出来事ではなく、事態が悪化しているだけです。法による解決策が失われるたびに、政府はより強力な手段を見つけ出します。また、調査会社は、これらの政策の累積的影響が2028年までに急激な変化を引き起こす可能性があると警告しています。

投資家が考えるべき問題は、次の発表が行われるかどうかではありません。重要なのは、経済や有権者が既に始まっていることを受け入れることができるかどうかです。

メカニズム：なぜ今回は異なるのか

2026年と最初の解放日を分けるのは、法的な緊張状態の悪化と経済的な影響です。IEEPAの関税は、貿易政策を目的として設計されていない緊急措置に基づいているため、脆弱でした。最高裁判所は、関税について一般的な判断を下す必要はなく、その法律に関してのみ判断する必要があったのです。

第122条は異なります。これは貿易のために設計されたものです。つまり、国が「根本的な国際決済問題」に直面した場合に、一時的な追加費用を認める規定です。政府の2月の声明は、アメリカの支払いバランスの赤字を背景にしていました。その規定は存続しました。

第338条は、これまでで最も包括的な規定です。この規定は、1930年のスムート・ホワリー関税法に基づいています。この法律の名前は、大恐慌時に世界貿易が崩壊した原因とされる1930年の関税制度を導入した議員たちにちなんで名付けられました。この法律の第338条により、大統領には50％までの関税を課す単独権限が与えられています。昨年7月以前の96年間では、この規定は一度も使用されたことがありませんでした。

これは重要です。なぜなら、各種の措置によって、行政部門が議会の承認を得ることなく行動できる範囲が広がるからです。政治的には、このような状況を変えるためには、議会がこれらの権限を剥奪するか、または有権者が何が権力を握っているかを変える必要があります。どちらも時間がかかります。

現在のデータが示していること

経済的影響はもはや理論上のものではなく、実際の数値として現れています。

8月には消費者物価が急騰した。主要指数は上昇した。CPIは月別で0.4%、年間で3.4%上昇した。コアCPIは、変動性の高い食品やエネルギーを除いた数値で、前年比2.4％となりました。これは目標値より低いものですが、Fedの2％という目標値を大幅に上回っています。ミネアポリス連邦準備銀行単に関税だけで、核心インフレ率は0.2〜0.4パーセンテージポイントの影響があります。Fedによると、高い関税がかかる商品は、4月時点よりも「過剰インフレ」を示す可能性が高くなっている。

生産面では、製造業が依然として拡大しています。ISM Manufacturing PMIの数値が上昇しています。ISM製造業PMIは7月に55.6に達した。しかし、8月にはその圧力が明らかになった。指数は下がっていった。8月には指数が54.6に下がり、新規注文数は53.7になった。需要は減少しており、一方で価格は上昇し続けている。

連邦準備制度は、困難な立場に置かれています。インフレ率が3.4％であり、関税が価格上昇を引き起こしているため、9月15日～16日の会合で金利引き上げが行われると予想されています。これが政策の罠です。関税がインフレを高めると、連邦準備制度は金利を引き上げます。金利が上昇すると成長が遅れ、成長が遅れることで有権者の意向が決まり、そして有権者が次の政策方向を決定するのです。

2028年の転換点

BCA Researchが2028年について述べる主張は、アメリカ政治における最も単純な要因、つまり中期選挙に基づいている。

11月を迎えるにあたり、共和党共和党が上院で53対45の優位を保ち、下院でも同様である。しかし、22個の上院議席が争われている。これだけの数なら、民主党が4個の議席を獲得して再び支配権を取り戻すことができる。関税が、変動性の高い州の有権者を怒らせる1月から50％の関税が適用される自動車業界は、重要な雇用先となっています。もし第4四半期に経済が悪化するならば、関税や高い税率、またはその両方によって、政治的なコストが重要な役職に集中することになります。

もし共和党が議会で敗れると、新たな議会の多数派が大統領の関税権限を制限したり、将来の関税措置を阻止したり、あるいは関税の緩和策を定めたりする可能性があります。これがBCAが述べている2028年の展開です。つまり、関税が必ずなくなるという予測ではなく、2年間にわたる関税の引き上げによる政治的コストが大きいため、経済状況が悪化すれば、その政策が逆転する可能性が高くなるということです。

もし共和党が勝つなら、その逆が成り立ちます。大統領は制約が少なくなり、さらに事態を悪化させる可能性があります。いずれにせよ、今から2028年までの期間は、実際の価格信号を持つ政治経済的な実験の時期となります。

これがあなたの投資方法に与える影響

関税制度は、一方を奨励し、他方を罰するものです。つまり、価格設定の力がそれにあたります。

顧客を失わずに価格を上げることができる企業は、関税コストを乗り越え、利益率を保つことができます。一方、そのコストを吸収できず、利益率が低下したり、需要が減少する企業は、このサイクルを生き抜く企業と、被害を受ける企業を分ける唯一の基準です。

実体経済に属する企業——国内で生産を行う製造業者、エネルギー生産業者、長期契約を結んだ産業供給業者たちは、自然な優位性を持っています。彼らは輸入コストが低く、価格設定の権利も大きいです。一方、安価な輸入部品に依存し、価格競争を行う企業は、別の状況に置かれています。

ISMデータを利用すれば、株式市場を直接見ることなく、この状況を把握することができます。53.7という新規注文数は依然として拡大傾向にありますが、7月時点から3ポイント下がったことは、需要が圧力を受けていることを示しています。もしそのサブインデックスが50以下になったら、つまり縮小局面になったということです。それは、関税の影響が管理可能な範囲を超えてしまったことを意味します。注意深く追跡してみてください。GDPが発表される前に何が起こっているかを知ることができるからです。

収入を重視する投資家にとって、この状況は計算方法を変えることになります。3～4％のインフレ率の中で、配当金が8～12％で成長できる企業は、実質的な購買力を維持できます。一方、インフレ率が3.4％でありながら配当金が2％しか増えない企業では、実際には収入が減少してしまいます。配当利回りは安定しているように見えるかもしれませんが、購買力はそうではありません。

固定インフレが伴う高い金利の影響で、債券や現金の競争力も向上します。これは株式を捨てる理由ではありませんが、価格設定力や資産バランスの強さ、そしてインフレよりも速く成長する配当パターンを持つ株式を選ぶべき理由です。

リスクというものは、実際に起こるまでは、誰もその価値を評価しない。

関税の問題は、現在の状況を反映して評価されている。つまり、より多くの関税がかかり、インフレも高まり、金利への圧力も増すということだ。しかし、評価されていないのは、その逆の状況――そしてそれによって生じる急激な変化である。

もし2027年や2028年に関税が大幅に低下したら、企業が価格設定に反映させていたインフレの影響がなくなります。その結果、企業の利益率は低下します。関税の予測に基づいて価格を急騰させた企業にとっては、その利益の減少が収入の調整よりも早く起こる可能性があります。関税の恩恵を受けない状態になると、逆に関税の犠牲者となります。そして、この変化は迅速に起こるでしょう。

だからこそ、ここでの投資原則はいつもと同じです。つまり、関税の影響を受けずに利益を得られる企業を選ぶのです。貿易政策なしで得られる価格設定の力、安い信用料なしでも持ちこたえる財務状態、会計上の手口ではなく実際のキャッシュフローによって支えられる配当金などです。関税の動きは必ず終わります。重要なのは、その状況を耐え抜く企業です。