ターゲットは予算を握る消費者との競争に勝ちつけようとしているが、それでもウォルマートの半分の価格で取引している。

2つの最大級の大規模小売チェーンは、8月に1日違わらずに第2四半期の業績を発表しました。その結果、投資家がどちらが優位に立つかについての判断が変わりました。ウォルマートの米国での対照的な売上高です。2.6％しか増加しなかった。これは6年間で最も小さな四半期の成長率であり、アナリストたちが予測していた約3.8％には及ばない。ターゲットという小売業者は、多くの人々がすでに見限っていたものの、実際にはその逆のことをしていました。比較可能な売上は3.8％増加し、その要因はショッパー数の3.6％の増加によるものです。2四半期連続で成長している。

この組み合わせが重要な理由は、戦場そのものが「価格」から「食料品のコーナー」へと移行したからです。そして2026年は、そのコーナーが店舗の前に置かれる年となるでしょう。ウォルマートやターゲットといった大規模小売業者も、買い物客が食料品を購入する際の主要な手段としてスーパーマーケットと同等の地位を得ているのです。現在、37％の消費者は、食料品を最も多く購入する店舗として量販店を選んでいる。、伝統的な食料品販売業者と同じ割合です。業界のトラフィックデータによると、2026年にはその成長が見られるということです。低所得・中所得層の買い物客が、より頻繁に訪れ、短距離の移動をするようになっているそれこそが、両方のチェーンが争っている顧客のニーズです。そして、この四半期の結果から、もはやウォルマートが負けるわけではないことが明らかになりました。

なぜウォルマートが今、停滞しているのか

ウォルマートの成長の鈍化は、全体的な弱さではありません。それは、ウォルマートが作られた目的である顧客層に集中しているだけです。平均チケット代（1回の取引あたりの支出）は、前年同期の3.1％の増加から1.1％に低下しました。また、取引数も1.5％増加しました。—前四半期の3％から減速している。ガソリン価格の上昇やSNAP補助金の停止により、ウォルマートの主要顧客である低所得世帯が苦境に立たされている。一方、同社は、今では市場シェアの増加が10万ドル以上の収入を持つ世帯から得られていると述べている。

問題は、ウォルマートがもはや「店舗」という単位で考えるべきものではないという点です。米国の電子商取引は24％増加し、現在、米国全体の売上の約23％を占めています。広告収入は43％増加し、総収入も5.9％増加しました。営業利益は28.8％増加しましたが、これには一時的な関税返還による750ベーシスポイントの効果も含まれています。実質的な成長率は7～10％の範囲内でした。経営陣は年間の売上と利益に関する見通しを引き上げましたが、その報告後も株価は下落しました。市場は、店舗の売上の弱さや消費者の慎重な姿勢を主な要因として捉えていました。

株市場は、勝者であるウォルマートに対して、常に同じ価格で取引が行われている。その価格は…約38倍の利益を生む、広告や配送サービスを備えた成熟した小売業者であっても、中程度の単位数の売上成長を達成する場合、これは極端な数値です。

ターゲットの回復——そしてアスタリスク

一方、ターゲットの数字は、商品販売の改革を示しています。新CEOのマイケル・フィッデルケが就任しました（2月に就任）予算を考慮した購入が行われている。食料品や飲料の売上は7.2％増加し、60億ドル弱に達した。「Fun 101」の自由財務項目においては、2桁の成長が見られました。また、デジタル比較販売も8.7％増加しました。特に、当日配達の売上が25％以上増加しました。総利益率も向上しており、経営陣は、約90ベースポイントの関税返還の恩恵がある前でも、前年の4.6％を上回るオペレーションズ・マージンを目指しているとのことです。

これが純粋な勝利であるためには、2つの制約があります。1つ目は、収益の質です。報告された1株当たり利益は4.11ドルで、前年比で2倍に増加しました。ただし、その中には1.65ドルの一時的な関税返還の恩恵も含まれています。それを除くと、EPSは依然として20％の大幅な増加となりました。第二に、戦略自体に存在する構造的な緊張がある。成長は小規模な事業である食料品業界によって支えられているため、全体の成果は、単に低利益率の事業を増やすことによって得られるのか、それとも持続可能な利益率に変わるのかという点にかかっている。ターゲットの運営利益率は約4.5％であり、これはウォルマートの利益率よりもかなり低い。だからこそ、その再建の成果は、約束ではなく実際の結果によって評価されるのだ。

ほとんど使い果たされた割引金

ここが重要な点です。ターゲットの株価は、今年に入ってすでに約60％上昇し、現在156ドルほどになっています。これは、52週間の低値である83ドルを大幅に上回る値です。アナリストたちは…回復が順調に進んでいるが、「もう一度の売上成績の向上だけでは不十分だ」株を移動させることについて――市場は、早い段階での改善を見越して価格を設定し始めています。

しかし、その後もTargetは、連続収益の約16倍の価格で取引されているだけであり（平均値の約15倍）、まだ低いレベルにある。9.90ドルから10.90ドルの目標値が設定されました。約2.9％の配当利回りです。Walmartの38倍という数値に対して、市場は依然として大きな割引価格を付けている。これは、Targetの食品販売による成長が利益率に転換できない場合にのみ正当化される。この相場の動きの結果として、安い株価の状況はほとんどなくなりました。残っているのは、もしさらに2四半期間、同等の売上成長が続き、返金分を除いた利益率が向上するならば、まだ適切な倍数があるということです。

それが注目すべき点です。もしTargetが、一時的な費用を除いた営業利益率が前年同期の4.6％を上回るような状態で、急増するコストを継続的に報告するならば、その株価は、自社の成長力やWalmartと比べてまだ低く見えるでしょう。しかし、食料品を中心とした事業構成が利益率を抑制するようであれば、60％という割引価格は正しい判断であり、Walmartに対する割引は不当なものではないでしょう。