ターゲットの新しいCEOが問題を収拾しました。しかし、それは再建とは異なります。

昨年8月の報告書には、8人の食料品業界の経営者が変わった小規模な協同組合でCFOを務めていた人物が、400店舗のチェーン企業でオペレーショナル・オフィサーに就任した。その8人の中で、公共投資家にとって重要な人物は1人だけである。ターゲット社は、ブライアン・コーネルがその…11年間の最高経営者を務めた彼は引退し、その後任である最高運営責任者マイケル・フィッデルケが2026年2月1日にその職を引き継ぐことになります。

その他の情報――Save A LotやHouchensでの昇進、Albertsons Indiaでの技術者採用、SpartanNash社での人事異動など――は、ブローカーアカウントを持っている人にとっては、ほとんど重要ではない。一方、Targetについては…750億ドルの企業その株の持ち株が下落率 43%発表の前年のことでした。この経営陣の交代は、単なる儀式的な引き継ぎではありませんでした。それは、道を踏み外した企業に対する対応だったのです。

コーネルの下で、ターゲットは70十億ドルの小売業者から、100十億ドル以上の企業へと成長し、彼の在任中には340億ドルの収益を上げました。しかし、その成長の過程は決して直線的ではありませんでした。2025年8月に彼が退任を発表した時点で、同社は…13期連続で売上が弱い、または減少している状態同店の売上が減少している。2025年度全体で2.6％4四半期連続で、足元の通行人数が減少しました。同社はこれを「困難な年」と表現しました。株価の動きは、それよりもさらに悪い状況でした。

問題だったのは一つではなく、複数の要因が重なったことでした。多くの人々が「不十分な店舗」や「信頼できない在庫状況」と感じるため、買い物客が去ってしまいました。また、かつてターゲットのブランドイメージの一部であった多様性と包括性に関する取り組みも失われ、一方の顧客層を離れさせる一方で、別の顧客層を取り戻すことはできませんでした。そしておそらく最も重要なのは、ターゲットが最初から際立っていた商品の差別化の機能が低下してしまったことです。家庭用品の売上は約7％減少した。その会社は、他の場所では見つけられないものを手に入れるための場所ではなくなってしまった。

フィッデルケは、20年間にわたりターゲットで働いてきた人物です。彼はインターンとして始まり、COOとして200億ドル以上の効率向上を実現しました。2026年3月の投資家会議で発表された彼の優先事項は、哲学的なものではなく、具体的なものです。具体的な内容としては、商品管理の権限を回復し、店内体験を改善し、技術への投資を行い、労働力を強化することです。彼はこれらの計画を実行するために資金を提供しています。ターゲットは2026年には200億ドルの投資を行う予定です。その中で、100億ドル以上が施設の改修に使われる予定です。130店舗を開設し、30店舗を新たに開業するそして、給与支払い、研修、ブランドマーケティングに関する運営費として10億ドルがかかっています。

初期の結果は期待以上です。2026会計年度の第1四半期において、ターゲットは5四半期ぶりに正味比較売上成長率がプラスとなった。5.6%第2四半期には、コンプスがさらに上昇した。3.8％で、店舗の利用者数が3.6％増加したことによるものです。収益は前年比5.3%増え、265億ドルになりました。6つの主要分野すべてが成長しました。デジタル販売は8.7%増加しました。この株価は今年、55%以上上昇しています。

問題は、第2四半期の一株当たり利益の数値です。報告された調整後一株当たり利益は4.11ドルで、これは前年比でほぼ2倍に増加しています。その中には、政府の関税返還による1.65ドルの利益も含まれています。これはIEEPAプログラムから得られた994百万ドルの一次的な利益であり、フィッデルケの商品戦略とは何の関係もありません。この要素を除くと、第2四半期の一株当たり利益は前年比で約20％増加しており、それはまずまずの数字ですが、特筆すべきではありません。2026年の全年の一株当たり利益に関する目標は9.90ドルから10.90ドルに上昇していますが、経営陣は、運営利益の約90ベースポイントが同じ関税返還によるものであると認めています。

つまり、より大きな問題は、フィデルケがその悪化を止めているかどうかではない。明らかに彼はそうしている。問題は、彼が行っている商品構成や店舗のレイアウト、カテゴリー戦略に関する変更が、持続可能なものを再構築しているのか、それとも単に従来の状態に戻しているだけなのか、ということだ。

そのターゲットは、小売業が「チープ・チキ」と呼ぶもの、つまり、マスマーケット価格で手頃な価格で提供されるトレンドに合った商品です。これはウォルマートのように、最低限の価格で商品を提供する店ではありません。また、選択肢が豊富な専門店でもありません。ここでは、独自の価値観が提供されており、それが実際の競争力を生み出しています。同社の300億ドルの自有ブランドポートフォリオ、ロイヤルティプログラム、即日配送ネットワーク（現在、デジタル販売の3分の2を占める）などは、他の企業が簡単には真似できない資産です。

しかし、かつてTargetを守っていたのと同じ「壁」が薄れてきている。AmazonはWhole Foodsや日常品を扱う事業に進出してきた。Walmartの規模の大きさゆえに、単に価格で競争することは不可能だ。TemuやSheinは、安価な商品の価格帯を押し上げている。そしてミッドマーケットでは、Costcoのような店舗が、価値を重視しながらも手軽に利用できる商品を提供している。Fiddelkeの商品改革――Threshold homeブランドの再立ち上げ、600店舗でのBeauty Studioの展開、新鮮な食品の販売拡大――は、Targetをスタイルと価格の両方を重視する家族にとって最適な場所にすることで、再びその「壁」を広げる試みである。成功するかどうかは、2,000店舗にわたる運営がうまくいくかどうかにかかっている。これは、良い製品を設計することとは全く異なるレベルの運営上の課題である。

評価というものは、市場が何を重視しているかを理解するための有用な指標となります。750億ドルの市場価値と、約17倍のP/E比率を考えると、ターゲットは安すぎず高すぎでもありません。現在の株価水準を維持した場合、9.90～10.90ドルという将来の収益が得られると仮定すると、約7～8倍の倍数になるでしょう。しかし、一年間の平均的な数値は、その一時的な手数料の返還にも依存します。同社の投資資本利益率は、前年同期の15.4％から13.8％に低下しています。また、調整後の運営利益率も、同等の基準で約50ベーシスポイントしか増加しないと予想されています。これらは、優れた価格設定力を取り戻した企業の利益率ではありません。それは、昨年よりも良い成績を上げている企業の利益率です。

それが、投資家が理解すべき違いです。フィッデルケは有効なことをしています。彼は事態を収拾しました。交通量も回復しており、減少していた分野も増加しています。また、商品の新陳代謝もうまく進んでいるようです。しかし、現時点の証拠からすると、構造的な優位性の回復というよりは、実際の業績の回復に過ぎないようです。利益率が数ポイント上昇し、政府からの補助金が約10億ドルにも上る会社であり、ROICが低下している会社が、自社の競争力が安定したと信頼されるまでには至っていないのです。

次の四半期がどうなるかが重要です。もし、返金効果が薄れる中でも比較可能な売上が順調に推移し、店舗の改修によって客数が増えるのであれば、市場の55％の上昇は正当化されるかもしれません。しかし、新鮮さが失われるにつれて来店者数が止まってしまったり、20億ドルの投資プログラムが利益率を悪化させずに収益を向上させない場合、その株価は、企業がまだ持続していない楽観的な見通しを反映していることになります。リーダーシップの変化こそが重要でした。今のところの結果は有望ですが、暫定的なものです。