タオ：アンソロジック・シャットダウンは、実際には何のきっかけにもなりません。それは単なる話題の背景に過ぎないのです。

ビトンサーは、1日で15％も上昇しました。その理由は、アメリカ政府がアントロピック社に対して、最新の2つのモデルの使用を中止するよう指示したからです。この因果関係は、5分間の計算を経ても証明されませんでした。

こんなことが起こりました。6月13日、アメリカ政府は…輸出管理に関する指示を発行しました。強制する人間中心主義的に、クラウド・ファベル5およびミソス5への全世界的なアクセスを一時停止する。国家安全保障を理由にしてです。数時間以内に、TAOの価格は15.3％上昇し、約245ドルになりました。市場価値を約27億ドルにまで押し上げることができました。その理由は明確です：中央集権的なAIは衰退し、分散型AIがその地位を継承することになるのです。

問題は、ナラティブトレーディングがGARPとは全く逆の手法であるという点です。GARPでは、価格が収益を下回る状態になります。しかし、ナラティブトレーディングでは、価格が収益よりもずっと早く上昇しています。

収入とは、論文の命を断つ数値です。Bittensorの年間収入とは、ネットワーク自身のトークンインセンティブ以外で、実際に顧客が支払う金額のことです。130万ドルから240万ドルの間です。たとえ最も柔軟な見積もりをしたとしても、2026年第1四半期における、自己申告によるAI利用に関する収入は4300万ドルでした。年間では、およそ1億7000万ドル程度になる。27億ドルの市場価値を考えると、楽観的な見積もりでは16倍、保守的な見積もりでは1,100倍という比率となる。最も収益性の高いSaaS企業の場合でも、収入の8倍以上の価格で取引されることはほとんどない。これは誤解されていない。ただし、それは実証済みの数字ではない。

アントロピックな破壊は実際に存在しますが、それによって需要がBittensorに流れるわけではありません。輸出制限により、外部からClaudeモデルへのアクセスが妨げられています。したがって、分散型の代替手段を求めるビジネスパイプラインは形成されていません。たとえそうであったとしても、Bittensorは、企業が政府の命令によりClaudeからTAOサブネットへ移行するという事例を一切持っていません。契約もありませんし、何のアウトバウンドデータもありません。政府の命令によってClaudeからTAOサブネットへ移行した企業の事例もありません。つまり、因果関係は、単なる触媒効果に過ぎないのです。

ハービングディフェンスについてはどうでしょうか？ネットワークに関しては…毎日の排出量を、7,200TAOから3,600TAOに減らしました。2025年12月です。これは、新しいトークンが発行されることによる販売圧力を減らすための仕組みです。この点は、需要に関しては重要ではありません。もし、ネットワークが販売するものを誰も欲しがない場合、供給が少なくなるということは、同じ収入を得るために競争する持ち主の数が減るという意味です。

完全希薄化評価方法では、供給の計算がより複雑になります。総供給量は2100万TAOに制限されています。現在の価格では、完全希薄化後の評価額は約44億ドルに達しています。外部から得られる収入は数百百万ドル程度であり、この数値を見ると、たとえ成長性の高い株であっても、この価格では控えめな評価を受けることになります。

これは、一時的な障害を構造的な問題と誤解しているわけではありません。単に、物語がビジネスとして理解されていないだけです。市場は、実際には存在しない変数に注目しているのです。13倍の先見的EPSというものは、実際には存在しません。契約済みの需要を示す証拠もありません。経営陣が割安な価格で株を購入していることもありません。AIに関するニュースが出るたびに、一時的に値上がりするだけです。そのニュースが実際の業績に役立つかどうかは関係ありません。

反対意見を唱えるGARPの手法では、数学的な計算結果が物語に反する場合があります。つまり、物語がすべてを担っており、数学的な根拠は全くありません。もし、物語が基本的なデータよりも3桁も優れている場合、それは過剰な評価ではありません。それは単なる投機的な推測に過ぎないのです。

もし、安値を待って買い入れるつもりなら、収益成長が実際に見込まれるまで、本当の安値は存在しません。その時までには、$TAOの価格は、まだ最初のコードを書いていない状態での将来の価格となっているでしょう。ましてや、最初の顧客契約を結んでいる状態ではありません。