タリンク・グループの会長は0.72ユーロで売却された。彼自身の経営者は少数派に対して0.55ユーロを提示した。

その説明は2行しかない。これは、バルト海のフェリー会社が提出するような内容で、誰も気にしないものだ。2024年5月22日、AS Tallink Gruppは、自身の監事会議長が関連会社であるAS H.T. Valuutaが120,000株のタリンク株を、1株あたり0.72ユーロで売却した。奇妙な点は、会長の家族が何かを売ったということではない。重要なのは、会長が誰であるか、そして6週間後に何が起こったかということだ。なぜなら、これら二つの出来事は、同じ組織が二つの異なる集団を守っているという点で同じだからです。

エン・パントは既に2015年以降、Tallinkの監事会議長を務めている。その前は、約20年間CEOとして会社を経営していた。また、個別に監査役会の議長も務めている。インフォルタタリンクを支配する投資持株会社です。彼の妻であるイヴ・パントは、タリンクの取締役会に、またインフォンタールの経営委員会にも参加しています。したがって、両方の所有権を握っている人物が2024年5月22日に家族企業を通じて株式を売却したとき、その売却価格は数週間以内に他の人にとって重要な意味を持ちます。

数と順序

タリンクはバルト海を横断するフェリーやミニクルーズを運行しており、年間約550万人の乗客を運ぶ。長年にわたりインフォタールが主導権を握っている。2024年5月には、その株価は…€0.59と€0.75また、エン・パントの家族企業は0.72ユーロで売却されました。これはその範囲の中で最も高い価格です。12万株を売却した場合、それは約86,400ユーロに相当します。これは、2つの取締役会の委員を務める人物にとってはごくわずかな金額です。

タイミングが重要なのです。2行の情報発表が単なる雑事ではなくなるのは、その売却から約3週間後の2024年6月17日です。Infortarは、既に所有していないTallinkの株に対して、自発的な買収提案をする意向を発表しました。2024年7月2日には、その提案の価格が決定されました。1株あたり0.55ユーロ— 会長の家族が所有する会社が前月に販売した価格より、約24％安い。

ここが重要な点です。このオファーは、誰にでも送られたわけではありません。Infortarの取締役会議長であるエン・パントが、エン・パントが議長を務める会社の株主に対して行ったものです。そして、Tallinkが2024年7月15日に出した取締役会の意見では、そのオファーが「適切なもの」であったと認められています。市場価値に比べて低い「小規模な投資家にとっては魅力的ではないだろう」という意見もあります。一方で、「様々な理由で投資を減らしたい大規模な投資家にとっては魅力的かもしれない」とも述べられています。この意見には、インフォンタールの取締役会の議長や数名のメンバーが署名しており、これは矛盾していることです。取締役会は、将来投票が行われた場合は棄権する方針であると述べています。また、この提案については全く意見を述べていません。

2024年8月6日に発表された結果によると、少数株主は1億6,140万株を申し出ました。これは会社総株式数の約21.7％に相当し、Infortarの持分は46.76％から増加しました。投票権の68.47％— 明確な管理機構です。タリンクの経営陣や監事会のメンバーは、この役職を受け入れるつもりはないと、取締役会は明言しています。

なぜ、これが普通の株主にとって重要なのか

初めてバルト海地域の株式を目にする個人投資家は、成熟した、配当金を支払うフェリー事業を見て、「なぜそうしないのか」と思うかもしれません。これがその疑問に対する答えです。これは詐欺的な話ではありません。何も違法なことはなく、何も隠されているわけでもありません。これは単なる説明の仕方に過ぎず、0.72ユーロと0.55ユーロの差は、その価格です。

ある企業が、より大きな企業によって支配されている場合、少数株主の持ち株価値は、市場や会計報告書に記載されている価値ではなく、その支配者が支払う意思を示す価格になります。ここで、その支配者の会長は5月に自分の家族の株式を0.72ユーロで売却しました。その後、7月には他の全員に対して0.55ユーロの価格を提示しました。タリンク自身の取締役会も同じ会長が率いる組織であり、彼らもこの価格を低いと評価しました。これは何か法律が破られた証拠ではありません。これは経済的利害がどこにあるかを示すものであり、それは公開された数字によって明らかになっているのです。

それ以降の行動によって、少数派が何が上限か、何が下限かが明らかになっています。2026年6月にInfortarは、さらに462,000株のTallink株式を購入しました。1個あたり0.64ユーロ持分を約68.5%にまで上げました。この株価は、これまで0.72ユーロには戻ることがありませんでした。現在の取引価格は0.62～0.63ユーロ程度で、自由発行株式が少なく、流動性も限られています。2026年5月にはInfortarの年次総会が開催されます。エン・パントのタリンク契約期間を2029年6月まで延長その告知では、TallinkをInfortarの「子会社」として明確に記載されている。経営者は、2024年に自社の会長の家族が得た価格よりも低い価格で、静かに事業を統合している。

しかし、これらのことは、そのビジネスが無価値になるわけではありません。タリンクは、2025年の収益が7億6500万ユーロ、純利益が1730万ユーロであったと報告した。これは、貨物量が減少したため、前年比で57％の減少である。また、1株あたり0.06ユーロの配当を提案している。少数株主としての立場にある人が考える問題は、フェリーが運行されるかどうかではなく、実際に少数株主が意思決定に参加できるのか、それとも単に名ばかりの存在に過ぎないかということです。Infortarは、再買収を行うことに対して寛容な姿勢を持っています。

正直に読む

ここでの証拠は、どんな主張にも遠く及ばないものです。公に明らかにされている家族経営の企業を通じて株式を売却する行為は、通常の、完全に合法な経営上の取引です。この売却は、買収の意図よりも前のことであり、逆ではありません。会長の二重の役割は長年にわたって公になっているものであり、取締役会の意見もその矛盾を隠すことはせず、明らかにしていました。合理的で穏便な説明があります。つまり、長年会社を運営してきた創業者が、市場価格で自分の立場を切り下げることです。これは、会社の管理者が他の人々に対して市場価値以下の金銭的提案をする数週間前の出来事です。

しかし、算数そのものは独立したものであり、それを無視してはいけない。会長の家族は0.72ユーロで商品を売っており、彼が会長を務めるコントローラーは外部の人々に対して0.55ユーロで販売していた。また、取締役会はその0.55ユーロという価格を低すぎると判断し、拒否することはしなかった。少数株主の請求金額は、これら二つの価格の間の約24％である。さらに、現在この会社は少数の人々が支配しており、取引量も少なく、0.64ユーロで買収されているという事実がある。

これを、ガバナンス上の問題からより深刻な問題にする要因となるのは、具体的な出来事です。例えば、株主を排除しようとする試みや、関連会社との取引で過剰な価格が設定されること、またはInfortarが割引価格で保有している株式に対して高額を支払うことなどです。そうしたことが起こらない限り、個人投資家にとって重要な結論は「スキャンダル」ではありません。重要なのは、この会社において、外部株主の退職価格が、利害関係のある取締役によって決められているということです。そして、会長自身の家族も、より高い価格を提示しています。