台湾の200億ドルの米国への約束金には名前がない。実際に投じられる資本を追跡してみよう。

その数字は、ある種の決定のようです。台湾の経済大臣は、台北で開催されたSEMICON見本市における米国ブースの開幕時に、政府がさらに200億ドル規模の米国投資に興味を持つ企業を数え上げたと述べました。彼が言うところの…非常に活気があるAIやチップに関する注文です。次に、注意深く読むべき部分があります。彼が名付けた…どの会社も、どのプロジェクトも、そして何の計画もありません。.

それが、発表と実際の計画との違いです。200億ドルというのは政府の推定値です。これは、5月に台湾がSelectUSAサミットに参加して以来、省が行っている評価であり、目的は…国の主要なチップメーカーを超える企業たちこれを、支出の約束ではなく、需要に関するニュースとして扱いましょう。現時点では、何もキャッシュフローに関する情報は出ていません。

実際に資金があるのは2650億ドルです。

TSMCはその推定値を超えており、彼らの自身の数値はキャッシュフローが含まれているものです。このチップメーカーの米国向けの計画投資額は現在、2650億ドル、12の施設に分散してあります。アリゾナ州には、2ナノメートル以下の高度な製造施設や高度なパッケージング技術を備えた工場があります。これは単なる希望ではありません。最初のフェニックスの製造施設がすでに完成しています。2024年後半から量産が開始されています。そして、この事業の実施にはCHIPS and Science Actに基づく66億ドルの助成金が提供されている。チップはアメリカのウェハー製造ラインから生産されている。これは、単なる予算の削減ではなく、本当に実際に実施される事業である。

貸借対照表の観点から見ると、ここで重要なのは「生き残るかどうか」ということではありません。そして、株価が安いかどうかについて話す前に、それが重要です。過去12ヶ月間でTSMCは約806億ドルの運営キャッシュフローを生み出し、約460億ドルを資本支出に費やしましたが、依然として約806億ドルの純キャッシュポジションを持っています。米国での投資は巨大ですが、それは製造業で最も強力なキャッシュ生成機能によって賄われているのであり、借金によってではありません。これがレバレッジされたE&Pとは異なる点です。コストは実際のものであり、その支払い能力も疑う余地はありません。

コストが明らかになる場所

さて、楽観的な気持ちを和らげるべき部分についてです。アメリカで先進的な製造施設を建設し、運営するには、台湾での作業よりも多くの資本が必要です。そして、太平洋を越えて資金を移動させることによる利益率の低下も避けられない事実です。TSMCの総利益率は依然として…6月四半期には67.7％の爆発的な成長率を記録し、売上高は402億ドルに達した。しかし、同じ四半期に…年間資本支出は600億～640億ドルまでとなる。——年間運営キャッシュフローが約800億ドルに相当するため、建設が完了した後の自由キャッシュフローは300億ドル前後にまで減少してしまいます。この業界で最も強い企業は、アメリカでの生産能力を確保するために資金を削減しているのです。

そのマージンが減少することが、TSMCの後継者となるPhoenixのエコシステムが他の事象にも重要である理由です。Foxconn、Quanta、Wistronといったシステムインテグレーターも同様です。自らのアメリカの足跡を加速させるハブの近くに配置することで、ワッフルを完成したAIサーバーとして利用できるようになる。このサプライチェーンへの移行が、台湾経済の広範な部分において、希望されているものが実際の注文に変わる要因となっている。しかし、そうしたサプライヤーたちは同じ高コストのアメリカの土地で事業を行っており、アナリストたちは、今後短期間での利益圧力があると予測している。

このような見出しがあった場合、投資家はどうするのでしょうか。

実用的なアドバイスは、これら2つの数値を頭の中で別々に考えておくことです。200億ドルというのは、計算上の誤差によるものです。26500億ドルというのは、すでに実行されている投資です。もし、何も運営会社がない状態で丸数字が出てきた場合、それは需要の再確認に過ぎず、投資可能な決定ではありません。

TSMC自身に対する評価は厳しい。なぜなら、市場がすでに多くの価格設定を行っているからだ。21倍のEV/EBITDA比率、約31倍の利益率であり、配当利回りは1％未満である。これは、長年のAI成長を含んだ高価格での取引であり、素晴らしい事業だ。しかし、アメリカでの生産拡大は、Apple、NVIDIA、AMD、Broadcomといった主要顧客への供給の安定化をもたらすが、その代わりに利益率は低下し、必要な資本も多い。これは、安さという点ではなく、持続性という点での妥協だ。もしすでにTSMCを所有しているなら、その価格がAIの期待を十分に反映しているかどうかが重要だ。もし購入を検討しているなら、20億ドルの数字ではなく、利益率や資本の計算が決定の鍵となる。