タブーロラの「パブリッシャー関係」は、そのパブリッシャーを所有している場合にのみ有効なものです。

タボウラは、その貸借対照表上で「出版社との関係」を、定額で取得される無形資産として記載しています。同社の会計基準によると、これらの関係は実際に価値があるものであり、長期間にわたって償却されるべきものです。

そして8月に、Taboolaは、出版社を積極的に離れる必要があったと認めました。「広告主としての成功基準に満たない」株価が下がった。1日で27％また、同社に関するいくつかの証券訴訟が提起されました。そうした関係の価値を過大評価してしまった。.

それは、実際には所有していないのに、持っているという点で面白い資産ですね。

タボウラはコンテンツ検索プラットフォームです。つまり、ニュース記事の下部に表示されるもので、サムネイル画像が並んでおり、「おすすめ」や「おすすめの作品」と表示されます。広告主は、自分のサイトへのクリックを促すためにタボウラに料金を支払います。タボウラは、その料金を、自身のウィジェットを表示している出版者たちと分け合います。同社は中間者として、マッチングアルゴリズムを運用し、一部の利益を得ています。四半期あたり4億770万ドルそれのことです。

ただし、「出版者との関係」という無形資産というのは、Taboolaが実際にその出版者を所有しているという意味ではありません。実際には、Taboolaは、出版者の商品を利用できるようにするために、お金を支払っているのです。バランスシート上に記載されているのは、Taboolaが費やした金額の記録に過ぎず、出版者が何を提供するかという保証ではありません。もしその出版者が低品質の商品を生産し始め、広告主がそれらを排除してほしいと要求した場合、その「関係」は価値を失います。だからこそ、Taboolaは…2026年第2四半期における出版社への前払金に関する1200万ドルの減損お金は使われてしまった。出版社の人々はそこに来ないだろう。

これが、この訴訟の核心となる問題です。原告は、授業中に――2026年5月6日から8月4日まで— タブールラこれらの関係の価値を、実際よりも長続きするものとして見せかけた。一方、低品質な在庫がすでに自社のネットワーク内で蓄積されていました。

タイムラインというのは、弁護士たちが記録するようなものです。5月6日には、Taboolaが第一四半期の業績が好調だったと報告しました。4億6640万ドルの収入で、前年比9％の増加。—そして、経営陣が話し合ったこと成長の加速そして、より明確な道が見えてきます。一貫した二桁の成長率その後、株価は上昇し、7月9日には5.58ドルに達した。8月5日には、同社が報告を出した。Q2の収益は4億7680万ドルで、自社の目標範囲である4億9200万ドルから5億5000万ドルには達していませんでした。同時に、それは年中の収益予測を、中間点で9100万ドル減少そして、それを記述した。第2四半期には、私たちの基準に合わないパブリッシャーとの関係を断ち切るという、より積極的な対応を取った。株価3.84ドルで取引が終了し、1回の取引で1.45ドル減少した。.

この訴訟の主張というのは、Q2が悪かったというわけではありません。問題なのは、Taboola自身の供給体制内で出版社の品質が悪化していった状況が、8月の発表前の数ヶ月間からすでに進行していたことです。経営陣は、成長が加速していると説明しながら、その点については何も言及していませんでした。

もう一つの障害がある。Googleは今四半期中、Taboolaの「Explore More」というサービスを廃止する政策を変更した。それは…ユーザーがブラウザの戻るボタンの動作を通じてコンテンツを発見できるようにする経営部門はその効果を数値化しました。第2四半期だけで、前TACの総利益が2000万ドル以上に達した。その点は、本当に外部的なものであり、再発しないものです。しかし、出版社の品質問題は内部や構造的な問題であり、それが苦情の焦点となっているのです。

これが、投資家にとってその区別が重要な理由です。

Googleに関する問題は一時的なものであり、Taboolaは「Engage」という新製品を開発して、その影響を部分的に補おうとしている。出版社側の問題としては、Taboolaの供給が、経営陣の言葉を借りれば、ある程度無価値なものになってしまったかどうか、そしてその無価値なものが、投資家が受け取っている数値を誇張しているのではないかという点がある。

同社は、収益の低下を相殺するために、保有株式数を急激に減らしている。また、自社株を再買い入れています。2025年初頭以降、未発行株式の約20％が処分され、2026年上半期だけで6400万ドルが自己買い戻しに使われている。そうして、強力な調整後の利益指標を達成することができたのです。第2四半期の調整後EBITDAは5550万ドルで、前年比23%増加し、利益率は28.8%だった。— 収入の増加は鈍化している2.4%収益基盤が縮小する場合でも、同時に資本基盤を縮小すれば、マージンを拡大することができます。数学的には成り立ちます。しかし、その戦略が持続可能かどうかは別の問題です。

評価額は、8月時点での市場の判断を示しています。タボラの現在の価格は約3.73ドルで、市場価値は約10億ドル、企業価値は9,470万ドルです。これは、前年同期の収益額の約0.5倍、前年同期のEV/EBITDA比で4.4倍に相当します。ほぼすべての基準から見て、非常に安い価格です。1700万ドルの四半期間のフリーキャッシュフローそして座っている1億3300万ドルの現金しかし、前向きのP/E値が負の値や大きく歪んでいる場合、それはアナリストたちが、近い将来、Googleの影響や出版社の清算による余剰収益の低下によって、利益が大幅に減少するだろうと予想していることを示しています。

また、関連会社の集中状況も注目に値します。Taboolaにはヤフーとの30年間の独占契約により、ヤフーの各プラットフォームでネイティブ広告を実施できる。2026年第1四半期に、ヤフーはタボラに対して7000万ドルの収益をもたらしました。これは総収益の約15％に相当します。一方、タボラはヤフーに対して約9700万ドルものトラフィック獲得コストを支払いました。同じパートナーが、収益源としても重要な役割を果たす一方で、コスト面でも最大の項目となっています。この業界ではこれは珍しいことではありませんが、つまりYahooの経営状況や価格設定の力が、Taboolaの利益率に直接影響を与えるということです。

では、投資家はどこにいるのでしょうか？

この訴訟は、単なる騒音に過ぎない。なぜなら、クラスアクションの訴訟が提起されるのは、ほとんどの場合、1日で27％も価格が下がった後にだからだ。法律事務所は、訴訟を成立させる前に、期限を告知するものだ。しかし、本質的には、Taboolaが実際に何をコントロールしているのかという問題である。出版社との関係は、出版社が良好な業績を維持している限り、紙上での資産に過ぎない。しかし、供給の質が低下すると、「資産」は減損になり、それに基づく収入も削減されることになる。

タブーロラの経営陣は、広告主の成果を量よりも重視する方針を打ち出しています。つまり、出版者数が減少し、供給がクリーンになり、おそらく広告主の継続利用率も向上するでしょう。また、新しいAI製品やフォックスニュースとの提携、そしてネイティブ広告だけでなく、他の広告形式も収益化するためのパートナーとの契約などもあります。これらは、まだ初期段階ではありますが、実際の成長の機会となります。

実際の状況は、Taboolaが広告主と出版社の間に位置しており、各クリックに対してコストがかかるということです。この仲介業者が持つ資産の質は、出版社が適切なトラフィックを提供し続けるか、広告主が十分な予算を提供し続けるかにかかっています。どちらか一方が不適切な内容や、急速に拡大している海外ネットワークからの悪質な配置を送り始めると、その仲介業者の「関係性」は負債になってしまいます。

それがそのマシンです。Taboolaが、将来の収益が回復すると仮定した評価価値にふさわしい状態になっているかどうかは、次の2四半期で明らかになる問題です。訴訟ではわかりません。