同期化されたFed-BOJ-BOEの週間：完全に価格設定された円が、実際の暗号通貨市場を悪化させるのか？

木曜日には日本銀行は政策金利を1.25％に引き上げると予想されている。そして、標準的なシナリオはすでに定められている。BOJの金利引き上げ、円キャリートレードの終結、そしてレバレッジを利用したリスク資産――その中でも特に暗号資産が――売却されていき、それが清算プロセスとなっていく。このシナリオは真剣なもののように聞こえるが、実際には2024年8月にそのようなことが起こった。今週の問題は、もっと具体的で明確である。つまり、現在、デジタル資産に対して影響が及んでいるのか、それとも先週末には市場がすでに全てを先取りしていたのかということだ。

まずは、チャートが示していることから始めましょう。円はその発表を待たずに急落しました。9月8日の月曜日には、7か月で最も高い水準になります。—ハイキングの前にロイターの調査によると、68人の経済学者のうち97％がそう考えている。そして、8月後半からは、取引業者たちは、およそ80%の確率と見積もっていた。週中頃になると、その動きは停滞し、再び元の状態に戻った。153.5、週間でドルは約1.7%下落した。円に対して。その一連の動きこそが、全体のメッセージです。キャリートレードを支える通貨が移動し、その結果として、ある程度のポジションが縮小されるのです。これすでに売り切れになってしまった。そして、価格も安定した状態になった。価格が決まったという発表は、もはや新しいニュースではなく、単なる確認に過ぎない。

問題は、その確認が強制的な暗号通貨の売却に変わるかどうかです。これは技術的な問題であり、ニュースの話題ではありません。円資金で行われるリスク取引が悪化すると、それが特定の記録として現れます。円が強くなると、資金調達コストが上昇し、円関連のポジションが悪化します。そして、担保となる資産——通常はドル資産や忙しい世界のリスク市場の資産——が売却され、損失を補填します。暗号通貨が記録に登場するのは、その担保資産の一部であった場合のみです。ですから、ナラティブではなく、記録を見てみましょう。

現在のデータによると、強制的な解凍処理はまだ始まっていない。ビットコインの価格は77,000ドル近くで推移しており、週間ベースでは約3％下がっています。年間ベースでは約6.5％下がっています。これは普通の変動であり、大規模な下落ではありません。永久資金調達率は依然として正の値です。0.0071%つまり、長期投資が依然として短期投資を上回っているということです。これは、レバレッジされた長期投資が大量に放出される市場とは正反対の状況です。Crypto Fear & Greed指数は61で、恐怖ではなく、欲求が高まっている状態です。取引所の流れについて言えば、週のほとんどの期間において、日々の純流入量は正の値でしたが、最後の2回のセッションではわずかに負の値になりました。これは、取引所にコインが急激に流入する現象ではなく、実際のマージンコールが起こっている兆候ではありません。これらのことは、暗号通貨市場でキャリーワンダウンが起こっている証拠ではありません。

今、GPIFチャンネルについては、二番目の重要な要素として挙げられているため、それを信じるのではなく、実際に確認してみるべきです。日本の政府年金投資ファンドは、約294兆円、つまり約1.85兆ドルに相当する規模です。— その半分が海外にあるため、割当された割合の各ポイントは近い。3兆円が市場間を移動しているそれは巨大なことです。しかし、そのメカニズムを明らかにしてみましょう。GPIIFでは暗号化されたデータが保存されておらず、その再バランスの調整も規則に基づくもので、遅いのです。「勝者を売り、負け組を増やす」利益を得ることによって、書き出した4.2兆円の外国株式昨年度においては、当局は目標とする配分を変更する予定はないと述べています。資金の流れは、外国債券やグローバル株に対して、日本政府が発行する債券や国内株式の方に集中しています。つまり、ビットコインには影響を与えないのです。これは、米国の利回りに関する、ゆっくりと進行する債券・株式の動きであり、暗号資産とは関係ありません。

同期化された週の不都合な現実は、キャリーの懸念とは逆方向に作用する。9月15日～16日に開催される連邦準備制度理事会の会議では、3.50～3.75％で維持される——ロイターの調査によると、93人の経済学者のうち70人がこの水準を維持するべきだと答えました。しかし、石油価格が100ドルを超え、インフレ率が3.4％という状況では、来月3月までに2回の利上げが行われると市場は予測している。しかし、スワップ取引が成立しても、今週は誰も利回りを下げない。英国銀行の意見が分かれていることも問題点だ。つまり、「危機が印刷貨幣によって解決される」という安心感の道は閉ざされている。中央銀行からの支援がなく、下落局面を支えるものがないのだ。これが実際の中長期的なリスク資産の影響要因であり、キャリートレードのパニックよりもずっと遅く、構造的なものである。だからこそ、弱気株を買う人にとっては、パニックは短期的には有利な取引になるのかもしれない。

では、実際に「ウアンド」が本当に起きているかを証明するには、何が必要でしょうか？3つの兆候があります。第一に、円の価値が再び急落します。152ヶ月の高値から140程度まで持続的に強い状態が続き、私たちが見ているような停滞状態ではありません。第二に、ビットコインの永久資金供給が逆転し、オープンインタレストが減少します。つまり、レバレッジ取引は損失を被ることになります。第三に、取引所への資金流入が急増します。これは、売却される通貨の証拠です。もし円の価値が依然として最近の上昇幅を回復せず、資金流入が横ばいのままであるなら、逆の状況が成り立ちます。つまり、「ウアンド」の理論は今のところ無効であり、完全に評価された時期が、恐怖を捨てる理由となります。

その伝承は魅力的です。なぜなら、かつては真実だったからです。しかし、価格が動くように計算されていて、先行してしまい、停滞するような状況はメカニズムではありません。それは単なる記憶に過ぎません。実際に通貨が変動し、資金が流入する前に、街中に資金があるかどうかを確認してください。今のところ、帳簿上では街中には資金がないようです。