スウェーデンのリクスバンクは、かつて蓄えていた債券を売却する——インフレの懸念が生じている中で

スウェーデンの中央銀行であるリクスバンクは、ほとんどの月に、他の中央銀行がかつて逆の手順で行っていたような儀式を行います。9月11日には、オークションを開催し、商品を販売しました。インフレ連動型スウェーデン債、3104。計画されている発行額は400百万スウェーデンクローネです。2028年に実現される。この儀式は、ほとんど何も変えることはない。しかし、その目的は重要だ。スウェーデン政府の債券を買い手としていた人々が、今では売り手になっているのだ。そして、同国がインフレの脅威に直面する時、彼らはその債券を売ることになるのだ。

貯蔵家から売り手へ

購入するという習慣自体が異常でした。リクス銀行2015年から政府の債券を購入し始めました。そして、パンデミックの間に、さらに追加されました。7000億セクの封筒以前の購入に加えて、自国の最大級の債権者となっている。2023年4月以降それは、一連の品物を売り出しており、定期的なオークションを通じて売買が行われている。200億シクニールほどの長期的余剰資金名義債のことです。今、10年近くにわたって購入してきましたが、1ヶ月ごとに回収されるものです。

出口は、痛みを感じないものであるべきだった。中央銀行が緊急的なバランスシートを調整するということは、教科書によれば、患者が回復した後に薬を中止するようなものだ。しかし問題は、金融政策の引き締めが単に政策金利だけで終わらないことだ。

恐怖に変わる

リクス銀行1.75％という率で推移しています。夏の間は変わらず、今年後半に上昇する可能性があると警告されています。一部の経済学者は、2%への移行が起こると予想している。その圧力は国内で生まれるものではありません。経済活動も弱く、物価上昇も低い状態です。輸入されています。中東での戦争が原因です。ホルムズ海峡周辺の混乱それによってエネルギー価格が上昇しました。この状況は約4ヶ月間続き、その間にリクスバンクは「インフレが過度に高くなるリスク」が増大したと述べました。スウェーデンは小さく、開かれた国であり、エネルギーを輸入する経済体です。そのため、彼らはこれらの価格の上昇を受け入れるしかありません。

したがって、両方の圧力が相まって、オークションが活発になります。より高い政策金利により、お金が経済から流出します。一方で、資産残高の減少により、流動性が失われます。2020年には、これら二つの力が合わさって、安いクローナーが市場に投入されました。今もまた、同じように、供給ショックがエネルギー価格に影響を与えている状態です。

借りたような滑らかさ

なぜこれらのことがまだ問題になっていないのか？リクス銀行のアナリストたちは、その理由を次のように説明している。つまり、彼らの金融政策の強化によって、現時点では何の問題も生じていないのだ。リスクプレミアや銀行預金に与える影響は限定的です。主に、銀行やヘッジファンドが彼らが販売した債券を大量に購入し、ローンを利用してその購入資金を調達したからです。この順調な終結は、レバレッジによって実現されたのです。

それは将来に関する主張です。レベードされたバイヤーたちは、中央銀行が縮小していく期間中に存在する最後の買い手です。彼らを支える資金源、つまりリポ取引市場が厳しくなると、既に示唆されているように、最後の買い手はより良い報酬を求めたり、その場を離れたりします。円滑な撤退を避けるべきだったリスクプレミアが、バランスシートがもはやそれを吸収できない時点で現れるのです。

より大きな教訓は、スウェーデンだけにとどまりません。これは、危機を経験したすべての中央銀行が直面するジレンマの概要です。緊急的な資産状況を落ち着いて整理することはできない。なぜなら、その理由となった衝撃がまだ残っているからです。遠くから見ている投資家にとって、詳細はある種の警告です。「金利がピークに達した」ということは、お金が安くなるという意味ではありません。政策金利が変わらなくても、資産状況が縮小しているため、コストは高いままです。そして、これまでの刺激策の適切な撤廃は、借りた信頼によって得られたものであり、自発的に得られたものではありません。スウェーデンは、クローネを印刷し、それを安く貸出した国ですが、今は無制限の印刷がもたらすコストを学んでいます。他の国々も、オークションの結果を注意深く見るべきです。