スーパーマイクロのキャッシュフローに関する記事は、この記事の中で最も弱い部分です。

この数年間、Super Micro ComputerはAIインフラに投資する最も明確で機械的な方法の一つです。彼らはNVIDIA GPUを購入し、それらのGPUを使ってサーバーを構築しています。8月11日の報告書では、その投資の成果を「成長」「多様化」「キャッシュフロー」という3つの言葉で表現しました。市場はこれを好感し、株価は大きく上下した後、約40ドルになりました。その3つの言葉のうち2つは正しいです。一方、真実でないのは、その評価価格がかかっている要素です。

成長から始めましょう。なぜなら、それは現実的であり、大きなものだからです。SMCIが生み出したのです。6月30日終了の事業年度において、純売上高は391億ドルで、78％の増加だった。1年前と比べて、2025年度全体の約170億ドル多くなりました。6月四半期だけで、600億ドル以上の新規注文があった。そして、その結果生じた過多を記録的と呼んだ。現在、経営陣は…2027年度の収入は650億ドルから720億ドルになると予測されている。— おおよそ2倍になる程度です。需要については、まだ議論している人はいません。

その議論の内容は、どのような事業が成長しているかということです。SMCIはアセンブラです。彼らは高価なチップを購入し、特にNVIDIAのチップを使用して、それらをラックに組み立てます。全年において…売上100ドルあたり、約11ドルの粗利益が残る。そして、その半分程度しか純利益にはなっていない。これは現金経済の話であり、技術経済の話ではない。だからこそ、見出しの中間部分にも再検討が必要なのである。

成長のために得られた現金が間違った方向に使われてしまった。

同じ年に収益が2倍に増えたのに対し、運営キャッシュフローは逆の傾向を示した。営業で68億ドルの現金を使用した. 在庫は47億ドルから129億ドルに増加し、受取手形も22億ドルから61億ドルに増えました。つまり、SMCIは今年の成長を実現するために、まだ売却していない資金をそのまま保留しているのです。これがハイパーグロースアセンブラの特徴です。つまり、次四半期により多くの製品を出荷するためには、前四半期の収入を集める前に、次四半期の部品の代金を支払わなければならないのです。その結果、報告される収入は、リードの上にいる犬のように、現金を大きく上回るのです。これは、他の2つの主要なアセンブラと比べて明らかな違いです。デルとヒューレット・パッカード・エンタープライズは、AIの恩恵を強力な運営キャッシュフローに変えました。一方、SMCIは約70億ドルの損失を出していました。.

4分の1が状況を変えた――書面上では。

ここが転換点です。なぜなら、1つあったからです。6月の四半期におけるガロマンスミルは非GAAP基準下では、前年約9.6%から17.6%に上昇した。運転キャッシュフロー7.47億ドルで正の値になった、そして非GAAP EPSが1.70ドルで、コンセンサス値の約0.96ドルを上回った。その多様化の話が、この四半期を引き立てました。つまり、100億ドル規模の大規模顧客の数が増えたのです。4から9に増えたそして、企業用のCPU、ストレージ、ネットワーク機能がより豊富に利用されることで、ハイパースケールのGPUを利用する場合よりも、より多くの利益が得られるのです。

同社の予測によると、それは急増だった。

読者は、ここで止めて、経営陣がそのモデルを修正したと結論づけるかもしれない。しかし、同社の公式な声明ではそうではない。SMCI9月の四半期の総利益率をわずか10.4～10.8％に抑える。— 再び年間平均に戻る。記録されている未処理案件の約70％がAI関連のソリューションです。つまり、一年間を通じて利益率が低かったハイスカルラー企業のGPU事業が再び主役となるということです。収益性の高いエンタープライズ向け事業にシフトしたある四半期は、経済状況が永続的に改善されるわけではありません。それは単なる一時的な状況に過ぎません。

その組み合わせ——安価な株価と、重要な数値の急上昇——こそが、その株価が議論に値する理由です。SMCIの価格は約40ドルで取引されており、52週間の取引範囲は約19ドルから58ドルに及びます。また、連続収益率は12倍であり、2027年までの見通しもより安いものです。低い倍数が必ずしも割安とは限りません。それは、市場が、あなたが信じるべき変数を疑うことを意味しているのかもしれません。もし総利益率が10％台を維持し、現金が在庫から出ていくのではなく、在庫に入るようになるなら、どんな倍数でも小さいように見えます。しかし、総利益率が再び11％程度に戻り、運転資本の循環が再開されると、「成長」とは、同じ額の収益を得るために二倍の商品を売ることになります。

また、ガバナンスの問題もあります。それを正確に把握しておくことが重要です。なぜなら、それが注意散漫になってしまうからです。取締役会は…輸出管理に関わる取引の独立した審査そして、公表されている数値には、それらが…という注意書きがある。予備的かつ未監査の状態— ラリーの下にある数字はまだ最終的なものではありません。解説は別途行われます。中国への輸送に関する疑惑と関連している、司法省の関与の可能性があるこれは、なぜその数が少ないのかを説明する項目に属するものであり、ブルケースとは関係ありません。

全体を考えると、最も明確な見方は次の通りです。SMCIの成長は実際に起こっており、多様化も実際に進んでいる。しかし、その「キャッシュフロー」は、1年間でわずか1四半期のデータに過ぎない。この株価は、6月の四半期における17.6%という粗利益率が新しい平均値なのか、それとも偶然の結果なのかという点に関する判断を意味しています。同社が今四半期に対して示した目標である10.4%から10.8%という数値は、どちらの可能性があるかを判断するための最も直接的な証拠です。そして、その数値は偶然の結果であることを示唆しています。