Substackからヘッジファンドへ：市場が変動した後の最も難しい試練

A7,000語のSubstackエッセイ掲載日：2026年2月の日曜日の夜ウォール・ストリートが混乱に陥った。その報告書のタイトルは「2028年のグローバル情報危機」彼は、こう主張した。AIは白領職を消滅させ、消費者の支出を台無しにするだろう。それにより、大規模な株式売りが起こった。市場は損失を被った。約2000億ドルその後の日々に。著者は…Citrini Researchの創設者、ジェームズ・ヴァン・ゲーレン— 独立系研究機関であるサブスタックニュースレター「モデルポートフォリオ」と呼ばれるものです。シトリン指数そして、実際のお金も管理することができない。

日2026年9月11日ある人の研究が数百十億の市場価値を生み出すことができるという事実を証明したその企業が売却されました。ヴァン・ゲーレンの買い手は…セミアナリシスは、ディラン・パテルが設立したAIおよび半導体研究プラットフォームです。、それは年収が1億ドルを超えるプロジェクトヴァン・ゲーレンが望む現在一時的にCitriniのCEOとして残る。次に彼の本当の動きが来る。彼はヘッジファンドを立ち上げるつもりです。.

このアークの内容は、投資における最も基本的なテストの逆転のようなものです。他の人に何を買い、何を売るべきかを指示することで影響力を築いてきたヴァン・ゲーレンが、今度は自ら実際の資本をリスクにさらすつもりです。問題は、彼がその機会を得たかどうかではありません。重要なのは、市場を動かす能力が、市場を管理する能力と同じものであるかどうかです。

本来はビジネスではなかった事業

Citrini Researchは、自らの資金を売買することはありませんでした。彼らが売ったのは、自社のアイデアへのアクセス権でした。

ヴァン・ゲーレンは、同社の初の有料記事を発表しました。2023年5月31日 — 「人工知能：世界的な利益を受ける人々」というテーマのカテゴリー。Citrindexは、テーマ別のバスケット内の位置を追跡しました。AIをカバーするGLP-1薬物光学や半導体に関する情報です。有料会員の方は、その取引を確認できます。citrindex.comという別途提供されるサービスでは、リアルタイムでの追跡が可能です。

収益モデルは、Substack上でのサブスクリプションニュースレターの販売でした。その結果、影響力が生まれました。そして、その影響力は非常に大きかったのです。

シトリニはNvidiaに早めに連絡をした。彼らが電話をかけたのだ。GLP-1のブームそれはホルムズ海峡の緊張が高まる前に、石油供給のリスクについて警告した。アナリストを派遣して、タンカーの運行状況を実際に記録させる。2026年2月、その終末シナリオのAIに関する内容が、その月で最も多く議論された市場イベントとなりました。主要な金融メディアがそれを拡散した。機関投資家もそれを読んだ。トレーダーたちも動いた。

しかし、Substackのビジネスモデルには隠された点があります。アイデアを売ることと、それを実際に実現することは同じではありません。ニュースレターは、手数料や損失が発生した後も実際に大きな成果が得られたかどうかを明らかにせずに人気を生み出すことができます。また、多くのテーマを取り上げ、いくつかは成功し、他のものは無視されることもあります。さらに、あるトピックにおいて最も目立つ存在となり、その目立ちが部分的にはドラマ性に基づいている場合もあります。日曜日の夜にディストピア的なシナリオを掲載するという行為も、投資に関する決定と同じく、メディア上の決断に過ぎません。

影響力は素晴らしい資産です。しかし、実際の成果はまだありません。ただ、視聴者がいるだけです。

すでにスケールの問題を解決した買い手

セミアナリシスとは、研究が単なる観客を得るだけでなく、実際のビジネスを構築する際に起こることです。

29歳のディラン・パテルは、11カ国に85人の従業員を擁する会社としてSemiAnalysisを設立した。. 2026年の予想収入は1億ドルを超える、上から前年は約2000万ドルだった。SemiAnalysisが到達点に達した18万人以上の購読者がいます。半導体企業からベンチャーキャピタルまで、さまざまなクライアントにサービスを提供しています。パテルは、毎日5000万ドル以上の寄付されたハードウェアを使ってモデルを実行している。リアルタイムの技術基準を追跡するサービスです。この会社は、研究、メディア業務、アドバイス提供、コンサルティングなどを融合させています。

時が来たときセミアナリシスがCitriniを取得したつまり、競合企業を買収するわけではありません。実際に研究が市場を即座に動かすことができるという実績を持つ組織を買収したのです。そして、その能力を、既に大規模な研究を収益化する方法を知っている機械に組み込んだのです。

それはこの取引には、明らかにされている条件はありません。ヴァン・ゲーレンは依然としてシトリニのCEOを務める。両社はAI、半導体、市場に関する研究活動を共に行う統合研究プラットフォームとして運営される。しかし、本当の話はその合併ではない。それは、ヴァン・ゲーレンが次に何をするかということだ。

叫びから賭けへ

ヘッジファンドは、アナリストと市場との関係全体を変えてしまう。

Substackのライターとして、ヴァン・ゲーレンの目標は、ユーザーの増加と視聴者の維持率でした。ドラマチックな内容はクリックを生み出します。論争は注目を集めます。間違ったことを行っても、最終的には退会されるだけです。また、正しいことを行っても、次の号を購入する人がどれだけいるかによって制限があります。

ファンドマネージャーとしては、インセンティブが逆転します。あなたの顧客はもはや読者ではなく、予定通りに資金を回収できる投資家です。面白いという理由で報酬を受け取ることはありません。正しいことを、一定期間、長期的に正確に行うことで報酬が得られます。そして、そうしない時には解雇されるか、あるいはもっと悪いことになります。

これは、あらゆる研究から実践への移行において必ず通過しなければならない重要なポイントです。一部の分析家は優れた方法でそれを処理します。彼らにはプロセスがあるだけで、個性はありません。そして、意見から具体的な立場へと移行しても、彼らの強みは保たれます。一方で、速さや大胆さ、物語を語る能力といった彼らを魅力的にする要素が、過度な失敗につながる可能性もあります。ある方向で正しいとされる人々は、市場が他の方向にも動くことを忘れてしまい、立場を定めない信念は、実際には意味のない自信に過ぎないこともあります。

ヴァン・ゲーレンの実績はまだ不確かです。Citrindexは複数のテーマを同時に分析しているため、いくつかの大きな勝利が目立つ一方で、全体的な収益率はそれほど高くありません。彼が最も有名にしたシナリオは、2028年のAI危機に関するもので、これは単なる思考実験として発表されたものです。市場は急反応し、数週間以内に報告前の高値を回復しました。2026年に2028年の危機のタイミングを正しく判断できたら素晴らしいことです。しかし、2026年の売り時を誤って判断し、市場がすぐに回復したという事実は、劇的なアイデアと利益をもたらす取引とは異なるものであることを示しています。

SVBの短い取引は、別物でした。どうやら、その取引は彼にとって有利な結果になったようです。しかし、一度だけ成功した取引があるだけでは、戦略とは言えません。戦略とは、何も明確でない時に行う行動のことです。

投資家が実際に注目すべきもの

van Geelenのファンドが開始されると、最初に表示される情報はご存知の通りです。つまり、対象となる資金量、戦略、費用構造、最低投資額などです。しかし、実際の重要な情報はそこにはありません。

そのシグナルは、その構造の中に存在する。このファンドは、AI関連の投資対象にのみ投資しているのか？それが実際のお金でCitrindexを再現できるかどうか、それが明確なテストになる。しかし、それは非常に競争が激しいテストでもある。AIについて知っている人なら、すでにNvidiaを購入しているだろう。そして、そうした投資から得られる簡単なリターンは、2年前から既に評価されている。Substackの読者が既に知っていることを単純に商品化するファンドは、小口投資家が直面する同じ困難に直面するだろう：高価で、コンセンサスが得られない資産を買うことになる。

あるいは、そのファンドは全く異なる戦略を採用しているのかもしれません。つまり、マクロベットやショートポジション、グローバルなテーマ別の投資などです。これはシトリニが時々使ったような、しかし実際の資本で試すことは稀な戦略です。評価するのは難しいでしょう。なぜなら、比較できる歴史的データがないからです。

料金の構造も重要です。標準的な2と20のモデルでは、利益がそのコストを相殺できる場合に機能します。より低い料金や、成績のみを重視する構造は、マネージャーが自分の優位性がどのように現れるかについてどう考えているかを示しています。

最も重要なのは、このファンドの最初の1年間を、まるでパイロットエピソードを見るかのように注意深く観察することです。リターン自体ではなく、各年度がどうなっているかが重要です。ヴァン・ゲーレンは依然として最も大きな話題を追い求めているのか、それとも安全余裕を持ってポジションを決定しているのか？ニュースが変わったときに、彼は従来のプロセスを守っているのか、それとも新しいドラマチックな展開に転じるのか？

この逆転の手がかりは、目に見えていたのです。ウォールストリートで最も影響力のある独立系研究機関は、Substackニュースレターでした。その創業者は、日曜日の夜に書いたエッセイを通じて2000億ドルを動かすことができた。しかし、他の人々の資本を1ドルも管理することはできなかった。

SemiAnalysisへの売却は、影響力を売る行為です。つまり、研究機械を、その機械をどのように活用するかを既に理解している企業に売るということです。ヘッジファンドというのは、正しいという評判を、利益を上げるというより難しい課題に変えることを意味します。

その二つのものの間の距離こそが、成功や失敗の分かれ目なのです。ヴァン・ゲーレンは、この挑戦に参加するために自分を駆り立てました。