なぜ戦略の最新のビットコイン買いが、株主を豊かにするどころか、彼らの権益を損なうのか

戦略としては、再びビットコインを購入することです。市場はこれを好機と捉えました。MicroStrategyの後継企業であり、この通貨を最も多く保有している企業である同社は、ビットコインを購入したと発表しました。約4,603ビットコイン、価値は3億7000万ドルで、1ビットコインあたりの平均価格は約80,318ドルです。これは、約2ヶ月の間隔を置いた後の初めての買収です。総保有量は845,050 BTCに上昇しました。この株価はその日で約15％上昇し、過去1か月でほぼ46％上昇しています。その見出しを見ると、「世界で最も賢い投資家が売り注文をした」という感じです。つまり、ビットコインが再び価格を上げているのです。

箱が重要で、ビジネスはそれに比べて重要ではない。

シグナルを取得する前に、通常の画面を表示してからそれを無視しましょう。Strategyの株価収益率は負の値であり、株価は約109倍の価格で売られています。また、株主資本利益率は約-68%です。これらはもはやソフトウェア会社の特徴とは言えません。自社のソフトウェア部門の評価もほとんど反映されていません。Strategyは、ある資産を保険として扱うものであり、その全体的な価値は一つの比率に集約されます。つまり、市場がその保険に対して支払う金額と、その中にあるコインの価値との差です。投資家はこれを純資産価値に対するプレミアムやディスカウントと呼びます。その他のことはすべてノイズに過ぎません。

現在、その比率は1以下です。コイン1枚あたり約80,000ドルで、金庫に保管されている845,050BTCの価値は約680億ドルになります。Strategyの市場価値は約540億ドルであり、これにより…持っているビットコインの価値を下回る価格で取引する約40億ドルの純負債を差し引くと、その通貨に対する資本の権利は、54億ドルという株価に対して約640億ドルになります。これは、持っている通貨の価値に比べて約20％の割引となり、負債を除いた場合には、資産価値以下になっています。

以前は逆でした。その違いが重要な点です。2024年11月の時点で、Strategyの市場価値は約1060億ドルに達し、一方、コインの価値は約320億ドルでした。NAVに対して200%以上のプレミアムが付与されている。そのプレミアムは、単なる装飾ではありませんでした。それは実際の動力源だったのです。

なぜプレミアムは成功するのか、そしてディスカウントが成功しないのか

戦略的には、新しい株式を発行し、その収益をビットコインに転換することで、1株あたりのビットコイン価値が上昇する。もし株式の価格が保有しているビットコインの価値を大幅に上回る場合、その売却は有益なことになる。市場は、1株あたりのビットコイン価格よりも高く会社に支払いをするため、余った資金で既存の保有者はさらにビットコインを得ることができる。2024年には、このような効果が実際に現れた。

株価が株主に与える価値を下回る場合、同じような動きが影響を与えます。新たに発行される1株あたりのビットコイン価値は、実際の価値よりも低くなります。したがって、各発行によるビットコイン価値の増加はなく、むしろ減少するだけです。包装資産を持つ投資家がその差額を負担することになります。

それで、今週の再開についてです。なぜ再読する価値があるのかというと、Strategy社は453万株の新株を発行してその購入資金を調達したのです。8月末には6億3千万ドルがあったが、そのうち約3億7千万ドルがコインに使われた。ほとんどの資金は、優先株の買い戻しや優先配当の支払いに使われます。なぜなら、株価は依然として割引になっているからです。つまり、この状況は2024年に得られる「自由な利益」ではありません。これは、既存の普通株保有者が、自己の株式価値が購入時よりも低い状態でビットコインを会社に提供しているということです。

モメンタムは実在する。再評価はそうではない。

これは、この株価が上昇しないという予測ではありません。依然として、ビットコインに対して約1.4倍のレバレッジがあります。チャートを見ると、200日移動平均線を回復しており、RSIも66近くにあり、状況は改善しているが、まだ緩やかな段階です。また、割引率も軽度のオプション的なものです。もし価格が上昇した場合、先物を持っていた人々は、コインと複数倍の利益を得ることができます。

しかし、見出しは二つの別々の問題を混在させている。ビットコイン自体が上昇傾向にあるのか？確かに勢いは良くなっているが、依然として1年前の水準よりは低いままだ。また、Strategy社の投資戦略によって、その株を持つことで利益を得られるのか？それは、株価の値下がりによって一株当たりの価値が低下するという状況に左右される。これらは同じ問題ではない。今日の株価は、第一の問題に対してのみ報酬を与えているが、第二の問題は無視されている。

それを決定する比率だけを維持しましょう。もしStrategyの市場価値が、そのコインの価値を上回るようになったら、その「利益を生み出す仕組み」が再び機能し始めます。そうなると、その株を持つ方が、直接ビットコインを持つよりも良いでしょう。しかし、もしその価格が割安状態が続くなら、あなたは負債を抱えたビットコインのポジションを保有していることになります。そして、そこには構造的な損失や持株比率の減少が伴います。その場合、単純なビットコインETFの方が、より簡単に同じ役割を果たせます。『買い時を逃さない』というのは現実的なことです。しかし、この株が以前の評価倍率に値するかどうかは、別の問題であり、それはもっと複雑な問題です。