CPIが好調だったため、株式市場が上昇した。それこそがFedの真のシグナルだ——火曜日の通貨価格の変動に関する決定ではない。

金曜日には、物価上昇に関する報告書が公表されました。市場の反応からは、その数字以上の情報が得られるのです。8月に消費者物価は前年同月比で3.4％上昇した。月別では、ガソリン価格が3.9％上昇したことによって利益が増えている。これは、少なくとも部分的には戦争の影響によるものだ。本来なら、9月の議論はこのような情報によって解決されるべきだった。しかし実際には、株価は週末に上昇し、S&P 500は0.85％上昇し、今年の最高値近くまで上がった。

それが実際のFedのメッセージです。多くの人々が、火曜日のことを気にしている間、この点を見落としてしまっているのです。

9月16日のFOMC会合に関して言えば、市場はすでにその結果を予想している。CMEのFedWatchツールを利用するトレーダーたちがそうだ。会議での25ベーシスポイントの引き上げの可能性は、およそ56％となります。それは単なる抽選に過ぎず、決定ではありません。急激なインフレがもはや株価を下げることはなくなった時、その決定はすでに下されているのです。市場は、Fedが何をするかをCPIが示すのを待っているわけではありません。その部分は既に終わっており、価格に反映されているのです。

無視された数値

ほとんどの金融ニュースでは、火曜日を重要な日と見なされています。インフレ報告が発表され、連邦準備銀行が反応し、市場が動くというわけです。しかし、金曜日には市場はそういう態度を取らなくなりました。3.4％という高い数字であり、ガソリンを使った月間データも出たため、通常なら利上げの可能性が高まり、株価が下落するはずでした。しかし、そうはなりませんでした。数字は良い方向に出たものの、株式市場は横ばいで、金利に関する投資家たちは静観していました。

つまり、9月にハイキングをするという考えや、9月に休暇を取るという考えは、すでに決定されているということです。どちらか一方の結果に対して準備をしたい投資家たちは、ほとんどがそれを行っています。市場は、Fedが火曜日には25%の利下げを行うかどうかについて議論することはなくなりました。今は、価格が定められていない部分に移行しているのです。

2つの市場、2つの対立する先物市場

では、実際のリスクはどこにあるのでしょうか？単一の動きにはないのです。木曜日以降の金利の推移にあるのです。そして、その流れの中で、株式市場と債市場は、同じ中央銀行に関連する先物商品を反対方向に評価しているのです。

株価は、Fedが景気好況を台無しにすることはないということを示しています。S&P 500は今年で2桁の上昇率を記録しており、52週間の高値に近づいています。QQQというナスダクを中心とした指数はさらに上昇しています。一方、債券市場は逆の状況です。長期金利の関連する投資商品であるTLTは52週間の低値付近で推移しており、今年は約7％下落しています。重要なのは、資金が急激に流入している一方で、価格は依然として下がり続けていることです。つまり、市場は最終的な金利引き下げを期待していますが、利回りはその兆候を示しません。

その乖離こそが、実際に重要な事象です。低値時には長期資産が下落し、高値時には株式市場が上昇します。そして、2つの市場は金利の動向について矛盾する見解を持っています。2つの市場が同じ中央銀行について意見が合わない場合、その不一致自体がボラティリティリスクとなります。火曜日の結果がどちらになろうとも、一方の市場は間違った判断を下すことになるのです。

椅子が杖を壊しました。

そして、その部屋にいる男が、この推測ゲームをより難しくしているのだ。ケビン・ワーシュ5月に再び議長として就任した。彼は、ジャクソンホールでの初登場の際、前任者たちが言っていたこととは正反対のことを述べました。前向きな見通しも、機械的な金利政策もありません。「今日、私はここに立っています。」規律に従うこと、決定に従うことではない彼は、連邦準備銀行が自らの意図を公表する習慣が「不要なもの」になってしまったと主張しました。また、中央銀行が作り出す通貨の重要性についても述べています。

だから、「彼らは既に決断を下している」という表現は、この会議において適切ではない。委員会自体も9月に分かれてしまったのだ。7月の決定があったのだ。9対3で勝ちました。3人が投票して、ハイキングを支持しました。そして、ワーシュは意図的に、明確な方針を定めないようにしています。つまり、市場に対して、以前の予定されたスキームに頼るのをやめるよう求めているのです。これは、連邦準備銀行の声明を理解する方法が変わったことを意味します。この会長の下では、各会議の結果はそれぞれ独立して決まるのです。

持続的な下落は金曜日まで続く。熱いインフレの影響で、株価が下がらない状況が続く。市場は、どのような形であれ、火曜日の価格を設定したと示している。引き続き議論が残っているのは、債券と株式の間の関係だ。火曜日の25ベーシスポイントの変動が、その後の動きに影響を与える。取引は点の集まりであり、長期債券の赤信号がいつ緑色になるかどうかも重要だ。一歩一歩を見ていく必要がある。