なぜ証券取引所が、自らを破滅させるような市場を資金提供しているのか

見出しは自動的に決まってしまう：現代の株式市場の中心地であるナスダクは、暗号通貨取引所Krakenの親会社であるPaywardに210億ドルの投資をした。つまり、暗号通貨が正当化されたというわけだ。詳細を見ると、実際にはそれほど単純ではない。ナスダクは210億ドルという金額で株式を提供したわけではない。3月には契約が結ばれた。Paywardとのパートナーシップを通じて、ブロックチェーン上で24時間いつでも取引可能なトークン化株式を構築する。PaywardのxStocksインフラを利用して。この一連の出来事において最も明確な実際の価格は、他の場所から得られたものでした。ドイチェ・ボルセが4月に、ペイワードの1.5％の株式を2億ドルで購入した。、13.3十億ドルの暗黙の評価——3分の1以下200億ドルの水準に達したのは、わずか5ヶ月前のことでした。.

攻撃者のレールを購入する

その脅威がなければ、この取引の仕組みは理解できないものでしょう。取引には様々なコストがかかります。リストの作成、注文のマッチング、データの処理、決済などが、定められた時間に終了する1日以内に行われます。トークン化により、株式をわずかな割合で所有し、さまざまな場所で取引を行い、ブロックチェーン上で決済することができます。つまり、既存の取引所はこの流れと戦うのではなく、それを支援しているのです。ペイワードは、ロンドン証券取引所との協力のもと、ロンドン上場企業の中で上位100社をxStocksとしてトークン化しました。. ナスダクは2027年前半に株式トークンを導入することを目指している。Paywardが決済や顧客認証の機能を担う。Deutsche Börseは、実際の資本をPaywardに投じるという、最も進んだ方法を選んだ。もし攻撃者を打ち負かせないなら、そのインフラを購入しましょう。そして、その過程で自分の信頼性や能力を利用して、それを活用すればよい。

意図的に成長を遅らせるビジネス

霧は、評価にのみ存在するのではなく、事業そのものにも存在している。ペイワードは…2025年には約22億ドルの収益が見込まれ、前年比で3分の1増加となります。調整後のEBITDAは約5億3000万ドルです。— 24％のマージンです。その後、暗号通貨市場は冷え込みました。ビットコインは2026年の第1四半期に5％下落した。収入は安定している。第1四半期で507百万そして第2項では508百万一方、調整後のEBITDAは1800万ドルに、そして各四半期ごとには2300万ドルにまで落ち込んだ。プラットフォームの売上高は第2四半期に18％減少した。年間運営利益が5億以上を上げている企業であっても、実際にはそのほぼ全額を6ヶ月で使い果たしてしまっている。

ある程度、これは選択なのです。Paywardは、その地位を得るために費用を支払っているのです。1.5十億ドルでNinjaTraderを購入, 5億5000万ドル相当のビットノミオン社。また、Reap社を6億ドル相当で買収する計画があると発表している。そして、直接市場シェアを獲得することです。スポット市場のシェアは、2025年半ばの約3.5％から、2026年3月には5.2％に上昇した。弱い競合企業が強化する一方で、自社の利益が増大するというのは、自社の業績が順調に進んでいる段階で上場を目指す企業の典型的な姿勢です。しかし問題は、上場が遅れ続けることです。ペイワードは2025年11月に機密として申告した。3月にプロセスを一時停止し、現在はどの商品も早くとも2027年第2四半期までに発表されるようにしています。

外部者が実際に所有できるものとは

小規模投資家にとっては、この状況は実際的には厳しいものです。買うことができるKrakenの株はありません。Paywardは非公開会社であり、経営陣がIPOを遅らせているため、それは遠い将来の出来事です。表に出されている210億ドルという数字は、内部関係者間の交渉によって決められた数値であり、外部の人々が取引できる価格ではありません。実際に資金が動いているのは133億ドル程度であり、二次市場での話題もさらに低いです。このトレンドに関連する上場企業は、主にNasdaqです。ここでは、暗号通貨との関係は、市場からの排除に対する戦略的な対策であり、まだ損益計算書上に記載されるものではありません。

この出来事は、市場の動向を示す信号として捉えるのが適切であり、市場を所有する権利としては受け取らない方が良い。取引所は暗号資産の成功を祝っているわけではなく、次世代の市場が自分たちとは異なる基盤の上に構築される可能性から身を守っているだけだ。Paywardの評価額は、実際に人々がその価格を支払う場合にのみ有効であり、今のところ確認されている価格は、その主張する価格よりも3分の1低いものである。私的な評価額を事実として受け入れる投資家たちは、企業が最終的に市場に上場し、市場が自らの価格を設定する時には驚くことになる——通常、それはより低い価格となる。