スティフェルがマイクロソフトの目標を引き上げた——ケープックスの問題を指摘したのと同じアナリスト

ステフィルはマイクロソフトの目標価格を引き上げました。530ドル、450ドルから上昇そして、それを行ったアナリストであるブラッド・レバックも、その株価を下げたのと同じ人物です。2月には、目標を392ドルに下げ、「AIの資本支出が増大する」ことやAzureの成長が鈍化するという警告も出されている。.

転換点こそが重要なのです。Stifelは、基盤となる経済状況が変わったからといって、意見を変えませんでした。彼らが意見を変えたのは、マイクロソフトが物語を変えたからです。

2日前、マイクロソフトは、そうするつもりだと発表しました。初めて、Azureの収益をドル単位で公表するようになる— ウォール・ストリートからの長年の圧力に応じた措置です。同じ発表の中で、同社は自社の核心事業部門の名前を変更しました。「エージェント＆インフラ」が、クラウドと生産性分野を統合するAIを、多くの成長要素の中の一つではなく、重心のような存在にするためです。そして、その明らかになる側面において、スティフェルは…と言っています。Copilotにとっては「加速する動き」であり、顧客が概念実証段階から本格的な導入段階へ移行している。そして、対象を、株が取引される場所よりも上に持ち上げるのです。

CAPEXの問題を指摘したアナリストは、会社がその問題を再定義する方法を学んだため、今ではその問題を克服している。

では、この再定義の背後にある数字を見てみましょう。

6月四半期において、Azureの収益は新構造下では294億ドルで、前年比42％の増加となりました。それは本当の成長です。Azureが横切った。2026年度において、初めて1000億ドルの累計年収入を達成した。そして、マイクロソフトはそれを導いている。来週の四半期において、Azureの成長率は44％から45％になる予定です。コピラクトがヒットした。3000万の有料席が増加し、3月時点の2000万から、1クォーターで1000万増加した。。アット1人あたり、月額30ドルつまり、年間収入はおよそ100億ドルになるということです。

対照的な数値は、キャッシュフロー報告書にあります。マイクロソフトの過去12ヶ月間の資本支出は1159億ドルです。同社はその方向で進んでいる。2026年度の年間運営費は1900億ドル営業キャッシュフローは1829億ドルですが、設備投資を差し引いた純現金フローは669億9000万ドルで、これは前年比で6.5％減少しています。ソフトウェアの配布にほぼゼロのコストをかけることで評価を高めてきたこの会社は、1年間で、S&P 500企業の年間収入よりも多くの費用を物理的なインフラ構築に投じているのです。

その投資の収益性は、大規模なレベルで実証されていない。

マイクロソフトのAI事業であるAzure AI ConsumptionとCopilotは、ある程度の成果を達成しました。3月四半期の年間収益は370億ドルで、前年比で123％増加した。その数値は、支出の推移と比べると驚くべきものです。370億ドルのAI関連収益に対して、1159億ドルのTTMキャプックス投資があるということで、同社は、得たAI収益1ドルに対して、約3ドルをインフラ投資に費やしていることになります。もし採用が続けば、この比率は時間とともに改善されますが、GPUハードウェアに関しては…約6年間の実用性そして、マイクロソフトはすでにその資金を割り当てている。この投資は固定費であり、自由裁量によるものではない。

読み方を変えるもう一つの要素：マイクロソフトのAzureにおける残りの性能義務の45％– 契約された将来の収入の未処理分は、OpenAIから来ています。同社はそれを記録しました。前四半期にOpenAIの27％の持分を取得し、130億ドルの直接投資を行った。もしOpenAIがクラウドプロバイダーを多様化させるなら…別の1100億ドルの資金調達これにより、『Agents and Infra』の再ブランド化によって解消されない、集中した収益リスクが生じる。

Copilotの数値には、別の緊張関係があります。3000万個の有料席がそれを表しています。マイクロソフトの総商業用Microsoft 365ユーザー数約4億6400万人の約6.5％マネジメント部門は、5万ユニット以上のエンタープライズ顧客数が前年比で7倍以上増加し、また「高い利用度」を達成するまでの時間が数ヶ月から数日に短縮されたと主張しています。しかし、Copilotの利用をやめるユーザーの44.2％は、答えに対する不信感を理由として挙げています。1月時点での正確性に関する評価スコアは-19.8であり、つまりユーザーはその結果を推奨するよりも、むしろ不信感を持っているようです。製品は拡大しているものの、マーケティング上の目標と実際の信頼性との間には大きな差があり、これが導入上の課題となっています。

これらは否定的な証拠ではありません。それは証明されていない証拠に過ぎません。

投資家が考えるべき問題は、マイクロソフトのAI戦略が失敗したかどうかではありません。重要なのは、何であるかということです。3.79兆ドルの市場価値マイクロソフトの株価は、28.3倍の後続P/E値で取引されています。これは、Alphabetの17.2倍、Amazonの20.6倍に比べて約1.6倍です。このプレミアムを得るためには、AI投資が他の企業よりも高い割合で増加するという前提が必要です。また、設備投資のサイクルによって持続的な利益率の拡大が起こるという前提も必要です。

マイクロソフトの粗利益率は68.3％、営業利益率は46.8％、ROICは28.3％であり、これらはすべて高水準の数値です。しかし、アセットレス型ソフトウェアから資本集約型AIインフラへの移行により、コスト構造が変わります。Azureデータセンターに追加される各GPUラックは、Office 365のライセンスを追加することでは得られないコストを生み出します。同社は、ソフトウェア事業を維持しながら、クラウドインフラ事業も同時に展開しようとしています。

この再ブランド化は、ストーリーマネジメントがどのような価値を提供したいかを示すものです。「Agents and Infra」というモデルでは、高利益率のCopilotの成長と、低利益率のAzureインフラ投資を組み合わせています。これにより、AI主導の加速化という印象を与えることになります。Microsoftは、以前の3つのセグメント構造によるコストや運営利益率の表示も行わなくなるでしょう。つまり、以前の比較対象も意味を失うことになります。収益説明会から姿を消す.

それが実際の影響です。会計基準の変更によって、投資家がソフトウェアやインフラの利益率がどのように変化しているかを把握できる透明性が失われてしまいます。

スティフェルの、単独の投資家から「ポジティブな目標提示者」へと変化した様子は、今週の報道で最も明確にわかるシグナルです。以前は、投資家が懸念していたキャピタル・エクイティとキャッシュフローの問題点を指摘していた同社が、今ではマイクロソフトが同じ決算説明会で強調した具体的な指標を使っているのです。つまり、スティフェルが2月時点でも、今日でも間違っていたわけではありません。問題は、同社が「この支出が正当化されているか？」という問いから、「この動きが本当に信頼できるか？」という問いへと視点を変えたことです。

そのモーメントは実在する。その根拠については、まだ構築中である。

1株あたり510ドルという価格では、マイクロソフトの株価は、6月に349ドル近くまで下落した時のような低い評価ではありません。当時は市場がマイクロソフトの投資費用を重視していました。この株価はその低値から45％以上回復しています。530ドルの目標価格に対しては、4％程度の上昇余地があります。47人のアナリストによる共同見解では、600ドルが最も一般的な見積もりであり、範囲は400ドルから870ドルです。これらの価格は実行リスクを反映しているわけではありません。それらは、実行が成功するという仮定に基づく価格です。

2月に400ドルで購入した投資家は、かなりの利益を得ている。しかし、今、その株を検討している投資家は、1900億ドルの投資プロジェクトが要求される利益率を実現できるか、それとも会社がより資本集約的な姿勢になり、より低い倍率で取引されることになるかという疑問を抱えている。このセグメントの再ブランド化により、その問題を把握するのはより難しくなった。

それが、この物語の変更が目的だったのです。