ステランティスは2つの別々の会社を運営しています。13％という収益率がその証拠です。

ステランティスが生き残れたという事実は、どの地域が自社を救えると彼らが考えているかを示しています。その信念こそが、次に確認すべき点です。

ジープ、ラム、ピュアージョ、フィアットを製造する会社2025年で223億ドルを失った。配当金の支払いを停止しました。S&Pによる信用格付けの低下（BBB-に）、Moody’sによる信用格付けの低下（Baa3に）現在、アメリカ市場に上場しているその株価は5.28ドル近くで取引されており、昨年だけで44％下がり、今年度全体では約52％下落しています。最初の「ドミノ」となる、25％の輸入関税の影響で利益が激減し、市場シェアを失い、高額なコストが発生した北米地域の事業については、すでに公開されており、価格も決まっています。

まだ価格が定められていないのは、撤退計画です。5月に、アントニオ・フィロサCEOはFaSTLAne 2030という計画を発表しました。600億ユーロ、5年間の戦略計画その特徴は、一つの転換点ではなく、二重の人格性である。つまり、中国製の安価なEVを使わず、独自の技術によって再建された火の国アメリカと、利益を守るために中国のパートナーに頼る国際的なビジネスがある。問題は、ステランティスがどんな計画を持っているかということではない。重要なのは、この投資を支える地域が実際にその費用を賄えるかどうかである。

2つの地域、2つのプレイブック

その分断は、計画の地理にも表れています。フィロサには中国の自動車メーカーを最も脅威となる存在の一つと見なしている彼のビジネスに直面して、同社の製品計画部長は、新しいプラットフォームについてこう述べています。中国とのコスト差をどのように解消するか[ヨーロッパで事業を行っている自動車メーカーたち。しかし、ステランティスは同時に、これらのパートナーを利用して、中国製の車をヨーロッパ、中東、アフリカ地域で販売している。それは意図的なものだ。「ただ、アメリカではない。」アメリカは得る米国専用のエンジニアリング特に、その方法をアメリカから排除しようとしている。

その分岐は、流れの方向が明確に示されているファイアウォールのようなものです。関税が高く、政治的に問題の多い北米では、ステランティスは…を支出するでしょう。360億ユーロのうち、60％がブランドや製品への投資に充てられる。、打ち上げ11台の全新車種2030年までに、収益が25％増加し、調整後の運営利益率が8～10％になることを目指します。海外では、スペインやフランスでLeapmotorや東風と協力して、生産能力を共有する形で生産を行います。

ここがファイアウォールです。そして、それによって生じる緊張状態はこうです：計画の中で最も成長が速く、資産をほとんど必要としない部分――つまり、ヨーロッパでの中国製EVプラットフォームの販売という部分ですが、これはアメリカの投資家が手を出せない領域です。60％の資金が得られるのは、実際にはその資金を失ってしまった部分です。

最初の着陸は計画内です。

直接的な打撃はすでに指針に反映されているので、驚きではない。2025年の損失は…約222億ユーロの費用— キャンセルされた商品、北米プラットフォームの問題、そして契約上の保証条項に関する見積もりが41億ユーロ変化した。品質の問題があった後。大まかに65億ユーロの現金支払いその法案による支払いは、4年間にわたって行われることになる。ステランティス社がそれを確認した。2026年には配当を出さない。、そして許可されている最大50億ユーロの発行バランスシートを保護するために、ハイブリッド債を利用する。

その懲戒処分は注目に値です。なぜなら、一般的に利用される市場データでは、フォワード配当利回りが13.5％近くになるからです。その利回りは実際には存在しないものです。それは、Stellantisが1株あたり約0.71ドルを配当するという条件に基づいて計算されたものです。2026年の配当金の支払いを中止した支払いが終わった後2025年には1株あたり77セント13％の収益が得られないというのは、収入ではありません。それは、以前の所有者が持っていた資本が、価格が下がることによって返還されるに過ぎません。

第二の動きは工場で始まる。

行動的応答において、2つの領域を考慮する必要があるため、コストが高くなります。ヨーロッパの製造業能力は80万単位以上減少すると予想されます。何十億もの資金が北米の再建に使われている一方で、ある大陸での工場の閉鎖や労働者の解雇が行われている。2025年の大部分の期間において、産業部門の正味キャッシュフローは負の値であった。この計画の計算では、損失を出す地域が、他のすべての事業を支えるための利益を得る必要があるということだ。

ここがアンプラーです。最も財務状況が悪い地域こそ、効果を発揮する必要がある場所です。2025年の料金には…北米プラットフォームの損失が65.8億ドルに達そして、品質の問題は完全には解決されていない——リコールが行われている。100万台以上のジープ・ランジャラー/グラディエーター車レバレッジとは、力を倍増させるものです。BBB-/Baa3というレーティングであれば、ただ一歩遅れるだけで、安価な資金調達が不可能になってしまいます。

チェーンを決定するファイアウォール

それに対して、真のバッファーがあります。ステランティスはこの危機の中に入りました。産業分野における利用可能な流動資金は、約460億ユーロです。そして、2026年の前半は、単なる約束ではなく、実際に改善が見られた。純収入は435億ユーロで、13%増加した。、調整後の営業収入7億73百万ユーロ、そして産業部門のフリーチカフローは10億ユーロの正の値です。北米自体が逆転した。3億3400万ドルの損失に対し、3億8000万ドルの利益— HEMI V-8の再導入と、より安価なモデルの登場により、購入者が戻ってきました。

コントロール株を取ることで、その企業の業績が明確になります。これは全業界にわたるマクロな状況ではありません。General Motorsは、帳簿価値の約1.2倍の価格で取引されており、実際の収益率は約0.8％です。今日、その株価は上昇しています。一方、Stellantisは帳簿価値の約0.22倍の価格で取引されており、帳簿価値は約24ドルです。つまり、1株あたり約5.3ドルの利益が得られているのです。関税は、デトロイトの自動車メーカー全てにとって大きな打撃でした。Stellantisは、輸入に依存する地域での利益が集中しているため、その打撃を会社独自の損失に変えてしまいました。もしこの仕組みが全業界にわたっていたら、他の企業も同様に損失を被るはずです。しかし、実際にはそうではありません。

チェーンが止まる場所

それを、実際に持っている株に変換するのです。もしステランティスを直接所有している場合、その影響は単純です。つまり、大幅な割引価格で取引される事業が回復するためには、北米地域の調整後利益率が8～10％に達する必要があります。一方、インデックスファンドを所有している場合、ステランティスはS&P 500や自動車関連の指数の中のわずかな要素に過ぎません。これは単一の株の問題であり、ポートフォリオ全体への影響ではありません。ステランティスの問題が、指数に影響を与えるほど重要なサプライヤーや貸出業者に与える信頼できる利点はありません。

この連鎖が続くのは、二つの条件が同時に満たされる場合のみです。第一に、産業界の自由キャッシュフローが持続的に正の値になること。つまり、計画や配当の再開は、何十億ものプラットフォーム価値を失った地域にかかっています。第二に、ヨーロッパでの協力戦略が利益率を維持できることです。中国のOEMメーカーは、欧州市場におけるシェアが10％に達したと推定されている。ステランティス社の15％に対して。

ファイアウォールが正常に機能すれば、このプロセスは止まります。もし北米地域のキャッシュフローが、現在の流動性の余裕が使い果たされる前に正の値になった場合、13.5％という「収益率」が再び実質的な数値となり、その計画の北米地域の目標も単なる約束ではなく、具体的な数値として扱われるようになります。注目すべきのは、2027年までの無料キャッシュフローです。企業が自身に対して最初に問うべきことは、お金を失った地域が、他の人々に代わってその再スタートを実現できるかどうかです。