ステランティスが10億ユーロをバン車に投資するが、配当は保留状態にある

ステランティスは、10億ユーロ以上、つまり約11.6億ドルを投資する準備ができていると報じられています。フランス北部のホルダインにある工場で新しいバンを製造している。一見すると、これは単なる製造に関するニュースのように思えます。工場を再建し、自動化を導入して、より優れた商用バンを作るということです。配当投資家にとっては、それが主な内容ですが、スタリンティスが伝えたいのはそのような話ではありません。バンに資金を投じているのと同じ会社が、昨年は220億ユーロの損失を出し、160億ユーロ以上の自由現金流を使い果たし、配当を全く停止したのです。13%近い配当率が表示される場合、それは信じるべきではない状況です。

バン事業は実体経済です。その部分が本当のものです。

商業用バンというのは、ビジネスにおける「実際の経済活動」を支えるものです。これらの車両は、荷物や工具、修理員を運ぶためのものであり、現代の経済が機能するために不可欠な存在です。それらは、気軽に乗れるスポーツカーではありません。ステランティスは、この分野で確かな地位を築いています。その商業用車両部門であるPro Oneは、昨年約165万台を販売し、2030年までに売上を30％増加させることを目指しています。11種類の新モデルまたは改良されたモデル.

ホルダイン社の製品は、ヨーロッパにおけるこの事業の核心です。同社は、ピュージェオ・エキスパート、シトロエン・ジャンミー、オペル・ヴィヴァロ、ヴォクサールといったブランド名で販売される軽バンを、一つの生産ラインで製造しています。今後は、現在サプライヤーが行っている生産工程を自社で行い、自動化をより積極的に利用しようとしています。この競争が激しい分野において、より少ないコストでより良いバンを製造し、プロセスをより多くコントロールできるという点は、投資する価値がある理由です。同社はこれを「FaSTLAne 2030」という大きな目標の一環として捉えています。つまり、2030年までにヨーロッパの工場の利用率を80％に引き上げ、同時にコストを削減することです。2028年までに60億ユーロの年間費用が発生する。.

政治的な側面もあります。1年以上前に就任した新しいCEOであるアントニオ・フィロサは、そうすることを約束しています。ステランティス社のフランスにある12か所の製造拠点をすべて稼働状態に保つ。そして、これは、2029年からミュルーズ工場で3種類の新しいプジョーモデルを開発するために10億ユーロ以上を投じるという同社の方針と似ている。強力な労働組合や厳しい産業政策の圧力がある国において、ホルダイン社の支出は、製品ラインの構築と同時に、労使間の対立を解消する手段となる。この投資を単なる経済的措置と見なすならば、フランス政府と労働者を苦痛な再編プロセスの中で抑えつけるための手段であることを見逃してしまうだろう。

実際にどこに使われているのか

今、この部分こそが、その株を所有している人や購入を考えている人の関心を引くべき点です。ステランティスは、強みを活かして利益を上げる健全な企業ではありません。2025年には223億ユーロの純損失を記録しました。これは、同社が設立されて以来初めての年間損失となります。254億ユーロの減損を計上した後電気自動車に関する計画を再調整することと関連しています。自由現金フローも同じような状況を示しています。2023年には136億ユーロの正の現金があったのが、2025年には約160億ユーロの負の現金に変わってしまいました。このような速度で現金を消費する企業は、歴史的に株主に渡されるべき資金を使ってしまっているのです。なぜなら、立直りを実現するための資金を得る唯一の手段がそれだからです。

配当金の計算方法に注意してください。なぜなら、ウェブサイトの表示が誤りになる可能性があるからです。Stellantisの通常の配当金は2024年には1株あたり約1.67ユーロでしたが、2025年には約0.71ユーロに削減されました。そして、経営陣は…2025年の損失後、2026年の支払いを全く停止した。では、現在の株価がいくらか見てみましょう。この株価は今年に入ってから約50％下落しており、現在は5.40ドル近辺で取引されています。一方、52週間の低値は5ドルちょっとです。残った配当金を現在の株価で割った場合、約13％という数値が出ます。これは、どんな収益型投資家も注目するような数字です。

その13％というのは、実際に受け取れる現金ではありません。それは「幻想的な配当金」に過ぎません。アプリが計算する利回りは、企業自身が既に半分に減らし、その後は配当を支払うのをやめたためのものです。これは、過剰な配当金の兆候です。実際の小切手と比べると、この点は重要です。利益がマイナスであるため、配当金を支払うための資金源がありません。そして、配当金を支払うために必要な自由現金流量も、Hordainのような工場に送られるだけです。

本当の問題は、キャッシュフローが正常に動くかどうかです。

偽の収益率はさておき、実際に重要な投資に関する問題があります。それは、Filosaがこの工場を通じて解決しようとしている問題です。Stellantisは、ほぼすべての指標において極めて安価です。株価対資産価値比は1以下で、市場評価価値は157億ドル程度です。一方、年間165万台の商用車を販売している企業であるにもかかわらずです。負のキャッシュフローを生み出す企業に対して低い配当比率というのは、良い取引ではありません。それは、減損や再編がうまくいかない可能性があることを市場が示しているからです。現在、この株価は回復の機会を示しているに過ぎず、収益源とは言えません。

それが、考える価値のある緊張関係です。一方では、ホルダインの投資は、健全な投資家が望むものです。つまり、主力製品ラインを守り、自社で生産を行うために実体経済にかける投資です。しかし他方では、10億ユーロのうちの1ユーロも、株主に還元されることはありません。実質的な正のフリーキャッシュフローが得られるのは、何年も先のことです。フォルクスワーゲンやステランティス、そしてヨーロッパの多くの産業も同じような状況に直面しています。過剰な生産能力、厳しいEVへの移行、価格圧力といった問題があります。そしてフィロサは、その中間で大きな投資をしています。

収益を重視する投資家にとって、私の答えは簡単です。Stellantisを配当株として扱わない方がいい。現在、配当はありませんからね。間違った判断をすると、もう存在しない13％の利回りを期待して購入したり、会社が一度配当を停止した後でも現在の配当が続くと仮定したりすることになります。もし回復が実現するならば、その機会は配当ではなく、株価にあるのです。Filosaが負のキャッシュフローを正のものに変え、ヨーロッパのバン市場で再び勝つことができれば、その企業の株価は再評価されるかもしれません。それは収益の支えとしてではなく、高リスクの回復の可能性として考えるべきです。キャッシュフローに注目し、利回りには注意しましょう。なぜなら、利回りは市場の雰囲気に左右されるからですが、キャッシュフローだけが、工場への投資が実際に効果的かどうかを示すからです。