スタンタリス：価格下落予想が買い手を引き付ける理由ではない

ステランティス：価格下落が理由で買うべき企業ではない

ステランティス社の深い価値に関する話を信じる前に、その会社の業界内での位置づけを確認しておきましょう。なぜなら、低くなった目標価格は、その数値の結果に過ぎず、話そのものではないからです。この株価は今年、50％以上下がっており、52週間の最低価格よりも約4％高い状態です。また、今回の取引時間中にも、アナリストの目標価格の下方修正がニュースになったため、さらに3％下がりました。モルガン・スタンレーは自身の目標価格を下げました。7ユーロから6.50ユーロ3月にEqual Weightを保有していた時のことです。その後も引き続き売却が続いています。この株価は、帳簿価値の約0.2倍、売上高の約0.08倍で推移しており、世界で最も安い自動車メーカーです。しかし、それが実際に安価であることを証明することと、買うべき企業であることを証明することは別の課題です。現在、Quantのフレームワークは前者を実現しているだけであり、後者ではありません。

なぜ目標値がずっと下がり続けるのか？それは「公正価値」の算出方法によるものです。3つの要素が価値を決定します：後続の収益、予測、そして配当金です。しかしステランティスは1年以内にこれら3つすべてを破ったのです。後続の収益は負の値であり、そのためどんな評価も成り立ちません。コンセンサスされた予測もますます低くなり続けます。また、配当金も半分以上削減され、現在の計画では1株あたり1.67ドルから約71セントになりました。価値を測定するためのすべての要素が低くなると、結果も同様に低くなります。アナリストたちが数値を下げているわけではありません。それは単なる計算の結果です。

業界間の比較を見ると、なぜ割引率がこれほど高いのかがわかります。世界の自動車メーカーグループにおいて、GMは帳簿価値に対して1.19倍、売上高に対して0.41倍の割引率を記録しています。フォードは1.56倍、0.30倍。トヨタは0.97倍、0.72倍です。利益がマイナスになったホンダでも、帳簿価値に対して0.54倍、売上高に対して0.31倍の割引率となっています。Stellantisは帳簿価値に対して0.22倍であり、他の企業の最低値の半分にも満たない数値です。しかし、収益性や成長性を基準にすると、Stellantisは両方において劣っています。それが本当の意味での評価です。市場はその株価を正しく評価しているわけではなく、収益性の崩壊を反映した評価をしているのです。そして、新しいアナリストの報告があるかどうかにかかわらず、毎日その状況が再評価されています。

因子スコアカード

• 評価：A-これを「買い値段」として扱わない唯一の基準です。0.22倍の株価倍率と0.08倍の売上高に対して、健全な業界と比べると、株式価値は企業価値のわずかな部分に過ぎません。つまり、約360億ドルの企業価値に対して、市場価値は150億ドルです。この安さには理由があります。負債総額は210億ドル近くで、負債対株式価値比率は84％です。また、過去の運営キャッシュフローはマイナスです。このような低い株価倍率は、市場がその株価を割引していることを意味します。その一部は、2年間の減損処理の結果です。
• 成長：C+— トップラインは実際に回復しており、最新四半期では前年比で約17%、連続四半期ベースで13%の上昇となっています。しかし問題は転換率です。粗利益は前年比で92%減少しました。マージンを除いた収益は、単なる市場シェアの価格に過ぎません。
• 収益性：F— 後続基準での営業利益率は-13.6%、株主資本利益率は-29%であり、自由現金フローはマイナスです。その赤い数字の一部は、過大評価されているものです。約220億ユーロの再編や減損費用2025年後半の業績を見ると、その数値を除けば、最も健全だった四半期でも調整後の運営利益率は1.8％に過ぎませんでした。これは、2030年までに7％という会社の目標値の約4分の1に過ぎません。
• モメンタム：F– この株価は、50日間および200日間の移動平均線を下回っており、MACDの値もマイナスで、RSIも40近くになっています。すべての価格に関するタイミングのシグナルは売りまたは中立的なものであり、つまり、下落している状況を救うための支援はないのです。
• 修正：D— 推定値は依然として低いままです。最新の四半期の業績によると、1株あたり約0.08ドルとなっていますが、一般的な予測では約0.33ドルでした。また、売り側の見方は「Hold-to-Reduce」という評価に落ち着いています。

最後の点は、実際に配布されるべきです。19人のアナリストの意見は、6人が売り、10人が持ち、3人が買いである。「Reduce」というコンセンサス評価であり、AInvestの総合的なシグナルも「Hold」となっています。1社です。買いポジションを維持し、目標価格は7.50ドルです。7月の終わりには、しかし、たった1人だけの反対意見があるからといって、この早い段階での改善の傾向を覆すことはできない。

これが本当に新しい進展です。なぜなら、第2四半期は、危機が始まって以来、この会社が実際に大きく変わった最初の時期だったからです。純利益は2億9300万ユーロに増加した。前年は87億ユーロの損失を出した。収益は13％増加し、435億ユーロになった。調整後の営業収入は7億7300万ユーロに上昇し、産業系のフリーキャッシュフローも正の値になった。しかし、その数値が発表された日には、株価は約8％下落した。市場は利益に関する情報には興味を示さず、この規模の自動車メーカーにとって1.8％という調整後の営業利益率が依然として低すぎるという点に注目した。市場は、数字ではなく利益率によって評価される——これは、ファクター・フレームワークが適用される原理と同じである。

全体を合わせると、ダイナミック評価は「ホールド」です。購入するべきではありません。価格が最悪であり、基準も悪化しており、この四半期は改善しているにもかかわらず、単純に業績を切り下げることはできません。買うべきでもありません。後続の利益率は依然として負の値であり、財務状況は0.22倍の簿価倍率よりも悪い状態です。また、勢いも取引の信号を与えていません。評価を変える唯一の指標は営業利益率です。もしそれが維持され、上昇するなら…7%の調整後の営業利益率、60億ユーロの産業向けフリーキャッシュフロー2030年までの目標が設定されると、負の収益因子はなくなり、レビューや収益性の評価も変わり、帳簿価値での割引が収益基準に変わる。もし利益率の回復が遅れると、目標の低下が続き、これは適切な売却のタイミングとなる。

ポートフォリオとしては、ステランティスはバーベル型の投機的なポートフォリオです。つまり、高リスクな資産であり、質と成長性、収益性を持つ企業との対照的な存在です。そして、13.6％という将来配当利回りは、単なる利回り数値としてではなく、注意が必要な状態です。2026年のヨーロッパの配当割引を行う企業のリストそして、支払い額が半分になった後でも、そのような高い収益率を得られるということは、市場の持続可能性のリスクを示している。つまり、収入を得ることはできないのだ。

目標ではなく、運営利益率に注意してください。目標は数字の後に記載されているだけです。その数値を把握するためには、ファクタースタックが既に示しているものを確認すればよいのです。