スタンタリス：ヨーロッパの利益王から、0円の収益を生む13％の成績へ

2024年2月15日、ステランティスは自身の短い歴史の中で最高の年度を迎えました。180億6000万ユーロの純利益、調整後の営業収益率は12.8％そして、129億ユーロの産業用フリーキャッシュフローが記録されました。この数字が発表されると、株価が上昇し、市場価値も一時的に上昇しました。ヨーロッパで最も価値の高い自動車メーカーそれは株主にまるで王様のように報酬を与えたのです。2023年は1株あたり1.55ユーロの配当が支払われる。そして、30億ユーロの自己買い戻しも行われている。ジープ、ラム、ドッジ、フィアット、プジョーを手掛けるこの会社は、どうやら正しい戦略を見つけ出したようだ。つまり、アメリカ製トラックやSUVを高価で販売し、コストを徹底的に削減し、割引をしても一切お金を返さないというわけだ。

2年半後、2026年8月31日には、その株価は5.49ドルになりました。これは、1月時点での最低値である5.05ドルに近く、1月以降で約半分下がっています。ステランティスはちょうどそのことを報告しました。初の年間損失が223億ユーロそして、配当金の支払いを停止しました。そして今月の月曜日には、そのブランドのマジックを21年間担ってきた人物、オリビエ・フランソワが…「デトロイトからの輸入品」というキャッチコピーの背後にいる広告界の殿堂入りメンバーそして、20年間にわたるスーパーボウルのコマーシャルもあります。フィアットのCEO兼ステランティスグローバルマーケティング部門の責任者という2つの役職を辞めた。.

リーダーシップの交代が注目の話題ですが、それは本当のニュースではありません。本当のニュースとは、会社を利益を生む組織にした原則が、逆に会社を破滅させる原因となることです。そして、新しいCEOや新しい戦略、そして再編されたリーダーシップの下で再構築される第二幕が、新しいエンジンで動いているのか、それとも以前と同じ小さなエンジンで動いているのか、ということです。

お金を印刷する機械

ステランティスは、2021年にフィアット・クライスラーとPSAが合併して設立されました。2023年度のデータによると、純収入は1895億ユーロで、純利益は186億ユーロに上昇し、調整後の運営収入は2430億ユーロで、これは世界の自動車業界の中で最も良い水準です。

その頂点を築いたのは、2つの決意によるものでした。第一に、北米での価格設定の力です。JeepやRamの価格を高く保ち、補助金も適切に提供し続けることです。第二に、将来に対する決意です。同社の「Dare Forward 2030」計画では、全て電気自動車への移行を進めるという方針が掲げられていました。当時は、それらは天才的なアイデアだったと言えます。

同じ教義が、後退していく

2024年において、これらの判決に関しては何も変わりませんでした。顧客側が変化したのです。価格があまりにも高くなったため、アメリカの買い手たちは車を手放すようになりました。車両がディーラーの倉庫に到着する速度も、出荷時よりも速くなりました。そして年末頃には、値下げしない会社でさえ、需要を満たすために値下げを始めました。2024年6月、タバレス自身が記者たちの前で、「米国のやり方は間違っている」と述べました。傲慢な後に、ある株主の訴えでは、その会社が報告される利益率を高めるために、在庫を過剰に購入してしまった。裁判所はその主張を却下しましたが、彼らが挙げたメカニズムというのは、実際にはCEOが既に認めていたものでした。

その数字がすべてを物語っていた。2024年の純収入は1569億欧元で、17％減少した。. 純利益は70％減少し、55億ユーロにまで落ち込んだそして、調整後の営業利益率は12.8％から5.5％に低下しました。米国の売上は15％減少した2024年12月、取締役会はそれを受け入れた。タヴァレスの辞任が即座に効力を発揮する彼と取締役会の間に「異なる見解」があると述べている。

ヒンジ：請求金の支払い

清潔な転換は2026年に、新しいCEOのもとで起こった。アントニオ・フィロサ、2025年5月に任命される2月に、ステランティスは2025年の費用として254億ユーロを発表しました。その内訳は、製品計画の調整に91億ユーロ、プラットフォームの損失に66億ユーロ（そのうち北米地域では57億ユーロ）、保証関連の費用に41億ユーロ、バッテリー関連の事業の縮小に21億ユーロ、そして水素燃料電池プログラムの中止に11億ユーロが割り当てられました。その結果、ステランティスは史上初めて年間損失を記録しました。それは223億ユーロの損失であり、これは55億ユーロの利益からの逆転でした。ステランティスが2月6日にこれらの費用を発表した際、株価は…1回のセッションで約28％減少した.

フィロサの説明は、古い教義が市場を誤解していたという認め具合だった。その主張は「反映している」エネルギー転換の進行速度を過大評価することによるコスト「EVへの転換」という戦略は、そのピーク時の第二の柱でした。しかし、実際にはそのような未来は訪れませんでした。顧客は引き続きガソリンを運ぶトラックやハイブリッド車を購入し続けたため、会社は自社の方針を「選択の自由」と名付けました。つまり、顧客が実際に望むような動力源を持つ車を製造するというものです。この変化は完全なものでした。2年後、ステランティスは、電気エネルギーに未来を託す自動車メーカーから、他のすべての分野に投資する自動車メーカーへと変わりました。

その請求書の中には、ヨーロッパでの労働力削減に伴う13億ユーロの再編費用が記載されていました。これは、企業の再構築が実際には人々を含んでいるということを示しているのです。

テープの価格はどのくらいか

では、今日の評価額を、これら2つの境界値と比べてみましょう。市場価値は約159億ドルですが、帳簿上の資産価値は約705億ユーロです。つまり、株価は帳簿価値の約0.2倍になっているのです。2024年のピーク時より約80％下回るそれは、普通の価格変動ではありません。市場が、長期にわたる運用不全の可能性を高く評価しているのです。

フィロサが開発している機械装置には、強気な見通しが見て取れます。2026年5月の投資家向けイベントで、ステランティスは「FaSTLAne 2030」を発表しました。5年間で600億ドル（700億ドル）の投資が行われる。単に4つの世界的なブランド、すなわちジープ、ラム、プジョー、フィアットに焦点を当てている。ブランドや製品への支出の70％を受け取る一方、クライスラー、ダッジ、シトロエン、オペル、アルファロメオは地域レベルの事業に降格される。目標としては、2030年までに収益を1540億ユーロから1900億ユーロに増加させること、2030年までに調整後の運営利益率を7％にすること（北米では8～10％）、2027年には正の工業的なキャッシュフローを実現し、2030年までに60億ユーロに達すること、そして2028年までに年間コストを60億ユーロ削減することである。

そして2026年の第1四半期が到来した1年間の初回利益：3.77億ユーロ北米向けの出荷量は17％増加し、地域全体の業績も再び好成績となりました。しかし、同じ四半期には注意点もありました。ジェフリーズのアナリストたちは、米国の関税に関連する利益が約4億ユーロに達したと推定しました。しかし、それを除くと、その四半期は予想を下回る結果となったと指摘しています。調整後の利益率は、2030年までに達成される目標の7％よりも、1％程度に過ぎませんでした。「利益」が発表された日には、株価は6％下落しました。その後、夏の間ずっと5.05ドルに向かって下落し続けました。アナリストたちは、7月下旬の第1四半期の報告以降、北米の業績が弱いことを指摘していました。

ファミリーの出発のホール

これは、月曜日のニュースが該当する場所です。この人事異動は、FaSTLAneのブランド戦略を反映したものです。新しい体制の下では、Lanciaはフィアットの管理下に、DSはシトロエンの管理下に置かれることになります。Jeepには、ヨーロッパ向けの新しい責任者が配置されます。フィアットは、4つのブランド計画の中で重要なブランドとして、新しい経営者が任命されました。その人物とは、アルノー・ベロニです。16年間、ステランティス社のヨーロッパ向け車種のマーケティングを担当した後、ルノーに移籍した。そして今、フィアット、アバルト、ランチア、およびヨーロッパ向け広告業務を担当している。フランソワは完全に去るわけではなく、移行期間中はフィロサの戦略的アドバイザーとして残っている。

顔の表情を読んでみてください。その会社は、アメリカ人に破産したクライスラーの再起を売り込んだ人物を解雇するつもりです。2011年にデトロイトから輸入されました。—現金ではなく、文化を通じて。その瞬間に、広告費が削減され、14のブランドが4つに分割される。ハローの時代は終わり、コストの時代が始まった。これは必ずしも悪いことではない。ステランティスが抱える問題は、アメリカ人がそのブランドの名前を知らないということではなく、価格や製品ラインアップ、信頼性の問題だった。しかし、顧客を取り戻すのは魅力ではなく、実行力が重要だ。そのため、2030年までに6台の新車を40,000ドル以下で提供し、そのうち2台は30,000ドル以下で提供するという計画である。

何の報酬も得られない成果

今、最も多くの人々を惑わす数です。ステランティス社の最後の支払われる配当金です。2024年の業績によると、1株あたり0.68ユーロです。今日の価格で計算すると、約13％の収益率になります。スクリーン上にその数値が表示され、収益性が高いと評価されることになります。しかし、会社は財務状況を保つために配当を停止しました。「収益」というのは過去の数値です。典型的な高収益・低価格の株と思われるものも、実際には逆で、経営陣がもう待つことを求めない状態であり、巨額の減損があったため、帳簿上の価値は実際の収益率よりも信頼できないものになっています。

割引価格がうまくいかない。第二の段階が実現されるかどうかは、四半期ごとに発表される3つの数値にかかっています。それらは、北米地域での利益が、関税の影響ではなく、計画通りの水準に戻っているかどうか、工業部門のキャッシュフローが正の方向になっているかどうか、そしてアメリカ市場でのシェアが2025年下半期の7.9％から上昇しているかどうかです。そうなった時初めて、配当金の問題が再び浮上します。

そして、ここにあった手がかりがあります。それは終了前に得られたもので、その意味が今は逆になっています。2024年6月、2023年の記録がまだ称賛されている間に、決して否定的な態度を取らない人物が記者たちの前に立ち、自国の事業における過ちを「傲慢」と呼びました。依然として機能している利益を生み出す装置は、公の場で自分を傲慢だとは言いません。それはすでに、後退していると宣言していたのです。今注目すべきは、逆の状況です。つまり、北米が関税補助金なしで利益を得る状況です。これが、第二の行動にも独自の仕組みがあるという最初の兆候になるでしょう。そして、それは単なる第一の行動の小さな費用ではありません。